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業(yè)績簡評(píng)
　　2025年10月17日公司披露三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營收138.3億元，同比增長32.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤21.9億元，同比增長46.9%。其中，Q3實(shí)現(xiàn)營收53.3億元，同比增長25.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.0億元，同比增長48.7%，Q3業(yè)績超預(yù)期。
　　經(jīng)營分析
　　25年業(yè)績?cè)鷮?shí)、確定性強(qiáng)核心源自23Q2以來海外訂單持續(xù)釋放。
　　2025年1-8月我國電力變壓器出口37億美元，同比+51%，自23年以來維持高速增長。公司海外訂單加速釋放，25H1海外市場實(shí)現(xiàn)營收28.6億元，同比+88.9%，24-25年海外業(yè)務(wù)持續(xù)突破、增速超市場預(yù)期，成為業(yè)績“壓艙石”。
　　主網(wǎng)招標(biāo)中份額大幅提升、26年業(yè)績?cè)隽棵鞔_。
　　國內(nèi)2025年1-8月電網(wǎng)工程完成投資3796億元，同比+14%。國網(wǎng)輸變電設(shè)備第4批中標(biāo)結(jié)中標(biāo)金額141.2億元，同比+16%，前4批累計(jì)中標(biāo)681.9億元，同比+23%，我們預(yù)計(jì)主要由于西北電網(wǎng)建設(shè)超預(yù)期帶動(dòng)設(shè)備招標(biāo)快速增長。公司前四批合計(jì)中標(biāo)48.1億元，同比+73%，主要系750kVGIS中標(biāo)份額大幅提升。
　　盈利能力持續(xù)提升，看好后續(xù)超級(jí)電容導(dǎo)入數(shù)據(jù)中心。
　　25年前三季度公司毛利率32.3%，同比+0.9pct，其中Q3毛利率33.3%，同比+2.3pct，盈利能力提升預(yù)計(jì)主要系高盈利的超高壓設(shè)備、海外營收占比提升帶來的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。
　　公司持續(xù)拓展以超級(jí)電容（含混合超容）、鋰電池等高倍率儲(chǔ)能元件為核心的汽車電子電器類業(yè)務(wù)，第二增長曲線已開始顯現(xiàn)成效。在數(shù)據(jù)中心行業(yè)高景氣背景下，公司超級(jí)電容器具備導(dǎo)入數(shù)據(jù)中心的能力，看好后續(xù)AIDC業(yè)務(wù)落地。
　　盈利預(yù)測、估值與評(píng)級(jí)
　　公司發(fā)展戰(zhàn)略明確、業(yè)務(wù)規(guī)劃清晰，在國內(nèi)電網(wǎng)投資加速、海外電力設(shè)備需求持續(xù)景氣背景下，預(yù)計(jì)公司各類產(chǎn)品收入仍將持續(xù)增長。我們上調(diào)公司25-27年歸母凈利潤至28.8/36.4/45.6億元，同比增長41/26/25%。公司股票現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE估值為29/23/18倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　投資/海外拓展/產(chǎn)品推廣不及預(yù)期、原材料上漲、行業(yè)競爭加劇