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事件：公司發(fā)布2025年半年報(bào)，2025H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收84.97億元，同比+37.80%，2025H1歸母凈利潤(rùn)+12.93億元，同比+45.71%，扣非凈利潤(rùn)+12.36億元，同比+47.04%。25H1毛利率為31.74%，同比基本持平，凈利率為15.64%，同比+1.10pct。25Q2單季營(yíng)收52.70億元，同比+50.21%，環(huán)比+63.77%；歸母凈利潤(rùn)8.46億元，同比/環(huán)比+61.53%/+89.52%；扣非凈利7.99億元，同比/環(huán)比+59.97%/+83.05%；毛利率32.61%，同比+0.07pcts/環(huán)比+2.30pcts；凈利率16.06%，同比+1.18pcts/環(huán)比+2.07pct。
　　電力設(shè)備民企龍頭，穿越周期業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。公司是電力設(shè)備民企龍頭，產(chǎn)品持續(xù)拓品類提等級(jí)，國(guó)內(nèi)電網(wǎng)市場(chǎng)份額穩(wěn)步提升，海外放量突破，持續(xù)孵化新產(chǎn)品，儲(chǔ)能、超級(jí)電容有望成為新增長(zhǎng)點(diǎn)，盈利能力持續(xù)提升。公司營(yíng)收從2018年的48.07億元增長(zhǎng)至2024年的154.58億元，CAGR達(dá)21.49%，歸母凈利潤(rùn)從2018年的2.95億元增長(zhǎng)至2024年的20.49億元，CAGR達(dá)37.20%，高于收入增速。2025H1公司營(yíng)收84.97億元，同比+37.80%，2025H1歸母凈利潤(rùn)+12.93億元，同比+45.71%，繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)。
　　國(guó)內(nèi)電網(wǎng)市場(chǎng)份額穩(wěn)步提升。國(guó)內(nèi)電網(wǎng)投資高增，公司深耕和拓展國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，鞏固并提升主流產(chǎn)品在電網(wǎng)客戶的市場(chǎng)份額，有望受益于電網(wǎng)投資提速。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，國(guó)網(wǎng)輸變電設(shè)備25年1-3批招標(biāo)金額高達(dá)540.64億元，同比+24.8%。思源電氣在25年1-3批中標(biāo)金額合計(jì)達(dá)到39.25億元，同比24年1-3批增長(zhǎng)79.9%，中標(biāo)份額達(dá)到7.3%，同比+2.2pcts，有望對(duì)未來(lái)交付增長(zhǎng)形成較強(qiáng)支撐，其中25-1批實(shí)現(xiàn)750kV組合電器中標(biāo)突破。
　　海外放量突破提振盈利。公司海外收入持續(xù)增長(zhǎng)，從2018年的8.40億元增長(zhǎng)至2024年的31.22億元，CAGR約為24.47%。2025H1海外營(yíng)收28.62億元，同比+88.95%，占總營(yíng)收比33.68%，同比+9.12pcts。根據(jù)IEA數(shù)據(jù)，2030年全球電網(wǎng)投資有望翻番達(dá)6000億美元，發(fā)達(dá)地區(qū)改造更換需求旺盛，東南亞、中東、非洲等新建需求大。目前公司在巴西、墨西哥、瑞士、肯尼亞等20多個(gè)國(guó)家與地區(qū)設(shè)立了子公司或參股公司，2024年公司在英國(guó)、意大利、沙特、科威特等多個(gè)高端市場(chǎng)陸續(xù)突破，我們認(rèn)為伴隨海外營(yíng)收占比進(jìn)一步提升，公司盈利能力將持續(xù)增厚。
　　新產(chǎn)品持續(xù)孵化，儲(chǔ)能、超級(jí)電容有望成為新增長(zhǎng)點(diǎn)。公司高度重視產(chǎn)品開發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新，不斷豐富現(xiàn)有產(chǎn)品線，積極開拓柔性直流輸電、儲(chǔ)能、靜止同步調(diào)相機(jī)、汽車電子電器、中壓開關(guān)、套管、智能運(yùn)維、低壓開關(guān)、超容等新產(chǎn)品、新業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，未來(lái)有望在行業(yè)中保持持久領(lǐng)先的增長(zhǎng)動(dòng)能。目前，儲(chǔ)能產(chǎn)品全覆蓋，加速海外拓展。智算需求推動(dòng)AIDC需求旺盛，超級(jí)電容可實(shí)現(xiàn)高功率瞬時(shí)響應(yīng)。公司通過(guò)參股子公司烯晶碳能切入超級(jí)電容賽道，目前成功獲得車企的重大定點(diǎn)項(xiàng)目，在電力系統(tǒng)領(lǐng)域靜止型同步調(diào)相機(jī)(SSC)、配網(wǎng)后備電源等創(chuàng)新應(yīng)用場(chǎng)景中得到了客戶的初步認(rèn)可與積極試點(diǎn)應(yīng)用，未來(lái)有望拓展至AIDC領(lǐng)域，打造全新增長(zhǎng)曲線。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2025/2026年?duì)I收194.10億元/243.45億元，歸母凈利潤(rùn)28.58億元/36.10億元，EPS為3.67元/4.64元，對(duì)應(yīng)PE為22.95倍/18.17倍，首次覆蓋給與“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；政策變化的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。