>> 廣發(fā)證券-債市信用挖掘系列之一：2026年票息策略的幾條底線思維-260214
| 上傳日期： |
2026/2/14 |
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| 6691KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
杜漸，吳棋瀅 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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市場預(yù)期“合久必分”，當(dāng)前單邊做多預(yù)期走向分歧，震蕩市概率更高，以票息策略為主必然占優(yōu)。票息策略最大風(fēng)險來自持倉違約，票息策略占優(yōu)的邏輯基礎(chǔ)是債市維持震蕩，因此我們重點論證兩個方向：
其一，信用債違約風(fēng)險的再審視：1.歷史違約中民企占比偏高且房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險集中，國企與銀行超預(yù)期風(fēng)險偶有發(fā)生，但上述因子在當(dāng)前存量債市已發(fā)生變化。2.當(dāng)下產(chǎn)業(yè)債以國企為壓艙石，“永煤”類事件發(fā)生概率極低，風(fēng)險行業(yè)完成深度筑底；城投債標(biāo)債剛兌預(yù)期牢固，非標(biāo)違約呈現(xiàn)弱地區(qū)+低層級+負(fù)增速；央行定調(diào)金融體系穩(wěn)健，歷史風(fēng)險顯著出清，多因素共同指向整體信用風(fēng)險可控。3.公募債基形成國有企業(yè)+逆周期行業(yè)+優(yōu)質(zhì)區(qū)域+頭部機構(gòu)的持倉偏好，風(fēng)險暴露度偏低，基于債市低信用風(fēng)險預(yù)期，仍具備進一步下沉挖掘收益的空間。
其二，為什么2026年大概率震蕩？1.利空基礎(chǔ)不足：經(jīng)濟基本面弱復(fù)蘇與貨幣政策寬松取向未發(fā)生轉(zhuǎn)變，股債蹺蹺板效應(yīng)雖有擾動，但持續(xù)性不強，國際經(jīng)驗也表明走出低利率仍需時日，宏觀敘事邏輯未根本性反轉(zhuǎn)。2.利多空間有限：降準(zhǔn)降息雖有空間但或并不充裕，時機或需要驗證經(jīng)濟復(fù)蘇壓力增大后才會來臨，10年國債技術(shù)上已突破1.8%，繼續(xù)下探需要新的催化。3.多空因素拉鋸，債市又有合意區(qū)間約束，震蕩概率偏高。
低信用風(fēng)險+震蕩市敘事背景，我們重點推薦兩類票息策略應(yīng)對市場。
策略一：信用下沉+長久期的“2.5%+”的策略，負(fù)債穩(wěn)定+絕對收益。城投債聚焦尾部風(fēng)險可控區(qū)域，關(guān)注濟南城投、洛陽城投、洛陽城鄉(xiāng)、西安高新和許昌投資等。產(chǎn)業(yè)債把握錯位定價中的央企價值，關(guān)注央國企背景地產(chǎn)債，例如首開股份、華僑城及建發(fā)地產(chǎn)。把握流動性較好與資質(zhì)尚可發(fā)行人投資機會，例如冀中能源、山東高速和株洲國資等。金融圍繞欠發(fā)達(dá)區(qū)域城農(nóng)商行和部分股份行二永債，優(yōu)選層級較高、資產(chǎn)質(zhì)量相對較優(yōu)、區(qū)域系統(tǒng)重要性較高且主體流動性較好的銀行，例如渤海銀行、天津銀行、北部灣銀行、天津農(nóng)商行等。
策略二：高流動性+低波動的“2.0%+”策略，抗跌訴求+收益增強。城投債關(guān)注強區(qū)域、高流動性平臺的防御性配置，如石家莊國控城發(fā)投、濟南軌交、佛山投控、宜春城投。產(chǎn)業(yè)債關(guān)注龍頭與地方核心企業(yè)的穩(wěn)健選擇，如中國五礦、上海上實、中航科創(chuàng)、深業(yè)集團、魯信集團、金橋集團、中化國際、中國鐵建和中國光大控股。金融債關(guān)注龍頭險企的穩(wěn)定配置選擇，如陽光人壽、平安人壽、平安產(chǎn)險和中國財險等。
久期構(gòu)建：市場缺乏主線橫盤震蕩時，啞鈴策略效果更佳。
風(fēng)險提示。1.經(jīng)濟、政策超預(yù)期，權(quán)益市場表現(xiàn)超預(yù)期，歷史經(jīng)驗不可復(fù)制。2.靜態(tài)票息未必反映投資價值。3.數(shù)據(jù)統(tǒng)計有遺漏。
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