>> 東吳證券-拓普集團(601689)2025年經(jīng)營業(yè)績預(yù)告點評：2025年收入同比增長，“機器人+車+液冷”協(xié)同發(fā)展未來可期-260214
| 上傳日期： |
2026/2/14 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃細里，郭雨蒙 |
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事件：公司發(fā)布2025年經(jīng)營業(yè)績預(yù)告。2025年，公司預(yù)計實現(xiàn)營收287.50~303.50億元，同比增長8.08~14.10%；歸母凈利潤預(yù)計為26.00~29.00億元，同比下降3.35%～13.35%；扣非歸母凈利潤預(yù)計為24.20~27.20億元，同比下降0.30%～11.30%。
2025Q4表現(xiàn)：以經(jīng)營業(yè)績預(yù)告推算可得公司25Q4預(yù)計實現(xiàn)營收78.22~94.22億元，同比增長7.91%~29.99%，環(huán)比下降2.15%~增長17.87%；預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤6.33~9.33億元，同比下降17.36%~增長21.77%，環(huán)比下降-5.68%~增長38.99%。
業(yè)績分析：1）收入層面，公司受益于Tier 0.5級合作模式及九大系列產(chǎn)品布局，收入規(guī)模穩(wěn)定擴大，平臺型優(yōu)勢盡顯。2）利潤層面，公司2025年受原材料價格上行影響，毛利率出現(xiàn)下滑，疊加海外產(chǎn)能折舊攤銷等因素影響，公司2025年利潤未如預(yù)期增長。
2025Q4公司下游大客戶表現(xiàn)：1）美國A客戶Q4銷量為41.82萬輛，同/環(huán)比分別-15.61%/-15.87%；2）吉利汽車Q4銷量為85.44萬輛，同/環(huán)比分別+24.39%/+12.27%；3）比亞迪Q4銷量為134.23萬輛，同/環(huán)比分別-11.94%/+20.47%；4）賽力斯新能源Q4銷量為15.42萬輛，同/環(huán)比分別+59.85%/+24.39%；5）理想汽車Q4銷量為10.92萬輛，同/環(huán)比-31.19%/+17.15%。
擬發(fā)行H股并于港股上市，A+H聯(lián)動發(fā)展：公司于2025年12月發(fā)布公告，宣布為加速推進國際化戰(zhàn)略，完善海外產(chǎn)能布局，正在籌劃發(fā)行境外股份（H股）并在香港聯(lián)交所上市事宜。
熱管理獲15億元訂單，國際市場再獲定點：1）25H1公司熱管理業(yè)務(wù)獲首批15億元訂單（含液冷、儲能、機器人等行業(yè)）；液冷已向華為、A客戶、NVIDIA、META等企業(yè)對接相關(guān)產(chǎn)品；2）25H1先后獲得寶馬X1全球車型及N-Car全球新能源平臺的產(chǎn)品定點。
盈利預(yù)測與投資評級：考慮到原材料上漲對公司毛利率的負面影響和和2026年1月車市需求不及預(yù)期的合理外推，我們維持對公司2025年歸母凈利潤為28.13億元的預(yù)期，下調(diào)公司2026-2027年歸母凈利潤預(yù)期至34.05/43.37億元（前值為36.98/46.50億元），當前市值對應(yīng)2025-2027年P(guān)E為44/37/29倍，考慮到公司熱管理訂單&新定點+人形機器人布局將為公司未來發(fā)展提供持續(xù)動力，我們?nèi)匀痪S持對公司的“買入”的評級。
風(fēng)險提示：終端需求不及預(yù)期；產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期；原材料價格波動。
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