>> 華源證券-2026年1月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：開(kāi)年金融數(shù)據(jù)的幾點(diǎn)信號(hào)-260214
| 上傳日期： |
2026/2/14 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
華源證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
廖志明 |
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事件：2月13日傍晚央行披露了1月金融數(shù)據(jù)：新增貸款4.71萬(wàn)億元，社融增量7.22萬(wàn)億元。1月末，M2達(dá)347.2萬(wàn)億，YoY+9.0%；M1 YoY +4.9%；社融增速8.2%。
1月新增貸款同比明顯少增，反映2026年信貸需求依然偏弱。由于“早投放早受益”，年初銀行信貸投放動(dòng)力強(qiáng)，信貸投放節(jié)奏普遍前傾。2026年春節(jié)較晚，春節(jié)前企業(yè)發(fā)年終獎(jiǎng)可能促使個(gè)人提前償還個(gè)貸，或?qū)?月份個(gè)貸數(shù)據(jù)影響較大。2025年春節(jié)較早，春節(jié)錯(cuò)位之下，1月份新增貸款4.71萬(wàn)億，同比少增0.42萬(wàn)億，反映了當(dāng)前信貸需求依然偏弱。1月個(gè)貸增量4565億，其中，短貸+1097億，中長(zhǎng)期+3469億。1月份對(duì)公貸款+4.45萬(wàn)億，其中，短貸+2.05萬(wàn)億，中長(zhǎng)期+3.18萬(wàn)億，票據(jù)貼現(xiàn)-8739億。由于投放節(jié)奏前傾，1月份銀行賣(mài)出票據(jù)為一般信貸騰空間。不過(guò)，信貸需求較弱，疊加信貸不良?jí)毫Γ?026年新增貸款或仍將同比少增。
M1增速暫時(shí)性回升。央行自2025年1月起啟用新口徑M1，是在先前M1的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步納入個(gè)人活期存款、非銀行支付機(jī)構(gòu)客戶(hù)備付金。近幾年來(lái)看，新舊口徑M1同比增速走勢(shì)接近，但新口徑M1增速走勢(shì)更加平穩(wěn)。2026年1月末新口徑M1增速4.9%，較上月末上升1.1個(gè)百分點(diǎn)，或主要是由于同比基數(shù)較低及1月份股市成交活躍。1月末M2增速9.0%，較上月末回升0.5個(gè)百分點(diǎn)，主要受同比基數(shù)影響。
1月社融增速環(huán)比回落，2026年社融增速或繼續(xù)回落。1月份社融增量7.22萬(wàn)億（2025年1月社融增量7.05萬(wàn)億），同比小幅多增，多增主要來(lái)自政府債券凈融資及未貼現(xiàn)銀行承兌匯票。1月對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)人民幣貸款增量4.9萬(wàn)億，同比少增3194億；委托貸款-192億，信托貸款-4億，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票+6293億；企業(yè)債券凈融資5033億；政府債券凈融資9764億。1月末社融增速環(huán)比下降0.1個(gè)百分點(diǎn)至8.2%。展望2026年，我們預(yù)計(jì)新增貸款（社融口徑）同比小幅少增，政府債券凈融資同比擴(kuò)大，社融增量同比接近，社融增速小幅回落，2026年末社融增速7.5%左右。
長(zhǎng)債收益率存進(jìn)一步下行空間。2025年11月20日-2026年1月末，券商、基金及年金等交易盤(pán)合計(jì)凈賣(mài)出超長(zhǎng)利率債3498億。因交易盤(pán)已大幅減倉(cāng)超長(zhǎng)債，超長(zhǎng)債持倉(cāng)較少，股市上漲對(duì)超長(zhǎng)債的負(fù)面影響大幅減弱。倘若機(jī)構(gòu)股市預(yù)期大幅回落，交易盤(pán)部分買(mǎi)回前期踩踏式減倉(cāng)的超長(zhǎng)債，則可能推動(dòng)30Y國(guó)債收益率顯著下行。本波債市行情靠配置盤(pán)驅(qū)動(dòng)，交易盤(pán)參與較少。近期，貴金屬價(jià)格大幅波動(dòng)，A股震蕩，風(fēng)險(xiǎn)偏好可能下降。我們認(rèn)為，一季度長(zhǎng)債收益率可能再度下行5-10BP，10Y國(guó)債收益率有望走向1.75%，30Y國(guó)債活躍券或重回2.2%以下，1Y大行同業(yè)存單利率或降至1.55%以下。行情往往在不經(jīng)意間發(fā)生，一致預(yù)期的前期可能是強(qiáng)化趨勢(shì)，后期則可能是錯(cuò)的。我們預(yù)計(jì)2026年10Y國(guó)債收益率1.6%-1.9%區(qū)間震蕩，債市走勢(shì)或明顯強(qiáng)于年初預(yù)期。
風(fēng)險(xiǎn)提示：出口或超預(yù)期，引發(fā)債市階段性調(diào)整；經(jīng)濟(jì)超預(yù)期復(fù)蘇可能導(dǎo)致債市大跌；理財(cái)或基金監(jiān)管政策的影響。
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