| 上傳日期： |
2026/2/14 |
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| 2496KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
呂品 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2026年開年第一份金融數(shù)據(jù)成績單公布，表現(xiàn)總量不弱，結(jié)構(gòu)分化的特征，具體來看：
社融增速環(huán)比下行，貸款拖累，政府債券形成支撐。1月新增社會(huì)融資規(guī)模72,200億元，同比多增1,654億元，同比增速為8.20%，環(huán)比上月進(jìn)一步下降0.1pct，低于wind一致預(yù)期的8.26%。主要分項(xiàng)中：
1）政府債融資形成主要支撐。年初國債與地方債發(fā)行量高于季節(jié)性水平，1月政府債券增加9,764億元，同比多增2,831億元，拉動(dòng)同比增速0.07個(gè)百分點(diǎn)；企業(yè)債券表現(xiàn)同比多增，正向拉動(dòng)同比增速0.01個(gè)百分點(diǎn)。
2）貸款為主要拖累分項(xiàng)。1月人民幣貸款增加49,000億元，同比少增3,194億元，拖累同比增速0.08個(gè)百分點(diǎn)；表外融資存量增速下降。1月表外融資存量同比增速環(huán)比下行0.09pct至2.80%，其中，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票表現(xiàn)增加6293億元，同比多增1639億元。
信貸增速如期放緩，開年企業(yè)中長貸表現(xiàn)相對(duì)一般。1月新增人民幣貸款47,100億元，同比少增4,200億元，信貸余額同比增速較上月環(huán)比下降至6.10%。各分項(xiàng)中，短貸貢獻(xiàn)正向拉動(dòng)，居民和企業(yè)中長貸均表現(xiàn)負(fù)向貢獻(xiàn)：
1）居民部門信貸同比微增，中長貸位于季節(jié)性偏弱水平。1月居民貸款增加4,565億元，同比多增127億元；具體來看，居民短期貸款增加1,097億元，同比多增1,594億元；居民中長期貸款增加3,469億元，同比少增1,466億元。
2）企業(yè)端，短貸表現(xiàn)超季節(jié)性，中長貸同比少增。1月企業(yè)貸款增加44,500億元，同比少增3,300億元；具體來看，企業(yè)短期貸款增加20,500億元，同比多增3,100億元；企業(yè)中長期貸款增加31,800億元，同比少增2,800億元；票據(jù)融資減少8,739億元，同比多減3,590億元；非銀貸款減少1,882億元，同比少減126億元。
M1增速表現(xiàn)回升，M2-M1增速差收窄，存款活化程度走高。1月人民幣存款增加80,900億元，其中居民戶存款增加21,300億元，非金融企業(yè)存款增加26,100億元，財(cái)政存款增加15,500億元，非銀存款增加14,500億元；1月M1同比增長4.90%，較前月增加1.1個(gè)百分點(diǎn)，M2同比增長9.00%，較前月上行0.5個(gè)百分點(diǎn)；1月M2-M1增速差較前月表現(xiàn)收窄至4.10%。
2024年來新高的M2、重新轉(zhuǎn)為上行的M1與信貸增速回落形成分化，關(guān)注幾點(diǎn)：1）去年M1、M2基數(shù)效應(yīng)；2）1月權(quán)益市場“春季躁動(dòng)”行情帶動(dòng)的存款活化程度提高；3）存款同比明顯多增，居民存款分流至非銀部門。
總結(jié)來看，1月金融數(shù)據(jù)總量不弱，結(jié)構(gòu)分化。1）政府債融資支撐社融增速，對(duì)沖信貸拖累；2）地產(chǎn)銷售走弱，居民中長貸位于季節(jié)性偏弱水平；3）信貸增速回落，開年企業(yè)中長貸表現(xiàn)一般但短貸超季節(jié)性；4）資金活化程度重新走高，存款明顯同比多增，結(jié)構(gòu)出現(xiàn)分流，表現(xiàn)從居民到非銀的流動(dòng)特征。
于債市而言，信貸增速回落可能對(duì)應(yīng)銀行配置盤投債計(jì)劃的增加，表現(xiàn)在近期的債市修復(fù)之中。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，債市直至節(jié)前分歧仍在，多空雙方在各類期限、券種和個(gè)券層面比價(jià)，博弈補(bǔ)漲補(bǔ)跌，互相加碼之際10年國債活躍券利率一度下破1.77%接近1.75%的點(diǎn)位修復(fù)下限，比較而言30年國債節(jié)前平空節(jié)奏較為緩和，節(jié)后修復(fù)彈性可能較大。我們維持本輪債市修復(fù)10Y1.75%，30Y2.15%的點(diǎn)位判斷。
風(fēng)險(xiǎn)提示：央行超預(yù)期收緊貨幣政策、理財(cái)大規(guī)?；乇硪l(fā)市場波動(dòng)、機(jī)構(gòu)行為大幅趨同形成正反饋、研報(bào)信息更新不及時(shí)。
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