>> 國泰海通證券-三美股份(603379)首次覆蓋報告：制冷劑核心先鋒，持續(xù)布局氟產(chǎn)業(yè)鏈-260224
| 上傳日期： |
2026/2/24 |
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| 1376KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
國泰海通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉威，沈唯 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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本報告導(dǎo)讀：
公司是三代制冷劑核心先鋒，隨著下游需求增長，三代制冷劑價格有望持續(xù)向上。此外，公司還積極布局氟產(chǎn)業(yè)鏈上下游。
投資要點：
首次覆蓋，“增持”評級。公司深耕氟化工領(lǐng)域，受益于制冷劑價格趨勢上行，公司業(yè)績有望持續(xù)向上。綜合PE及PB估值，給予目標(biāo)價79.10元，首次覆蓋，“增持”評級。
公司氟制冷劑業(yè)務(wù)為主要收入、毛利來源，配額占比較高。HFCs制冷劑為目前我國正在發(fā)展的第三代主流制冷劑，主要用于空調(diào)、冰箱、汽車等設(shè)備制冷系統(tǒng)。根據(jù)《蒙特利爾議定書》基加利修正案，我國HFCs生產(chǎn)量和消費量已于2024年以2020-2022年平均值為基礎(chǔ)進(jìn)行凍結(jié)，并于2024年對HFCs的生產(chǎn)和消費實行配額管理，將自2029年開始削減。根據(jù)生態(tài)環(huán)境部公示的2025年度HFCs生產(chǎn)配額情況，公司HFC-134a、HFC-125、HFC-32、HFC-143a作為制冷劑用途的生產(chǎn)配額占全國生產(chǎn)配額的比例分別為23.97%、18.43%、11.81%、15.48%。
需求維持增長疊加供給端受配額管理限制，三代制冷劑價格趨勢向上。其中，R32市場均價自2023年初的13472元/噸上漲至2026年初的63000元/噸，漲幅高達(dá)368%，而汽車空調(diào)用R134a市場均價自2023年初的23500元/噸上漲至2026年初的58000元/噸，漲幅高達(dá)146.81%。
公司在鞏固原有氟化工產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)上，積極完善上下游產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局。2025年上半年，公司穩(wěn)步推進(jìn)各項目建設(shè)，福建東瑩已建成的1500噸/年六氟磷酸鋰產(chǎn)能處于試生產(chǎn)及技改階段。浙江三美5000噸/年聚全氟乙丙烯及5000噸/年聚偏氟乙烯項目、年智能分裝3,500萬瓶罐制冷劑生產(chǎn)線及配套設(shè)施項目已完成主體工程，處于設(shè)備安裝階段。同時，公司穩(wěn)步推進(jìn)浙江三美的科創(chuàng)中心（辦公大樓）、AHF技改項目、催化劑項目、中試基地項目、環(huán)氧氯丙烷項目，重慶嘉利合氟化工一體化（一期）項目、甲烷氯化物及四氯乙烯技改項目等。
風(fēng)險提示。制冷劑配額管理政策變化風(fēng)險；下游需求不及預(yù)期風(fēng)險；替代品成本下降風(fēng)險。
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