>> 國信證券-三美股份(603379)制冷劑價格逐季提升，需求淡季彰顯經(jīng)營韌性-251028
| 上傳日期： |
2025/10/28 |
大小： |
699KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
楊林,張歆鈺 |
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公司2025年前三季度歸母凈利潤15.91億元，同比大幅增長183.66%。2025年10月27日，公司發(fā)布《2025年第三季度報告》。根據(jù)公司公告，2025年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入44.29億元，同比增長45.72%；實現(xiàn)歸母凈利潤15.91億元，同比增長183.66%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤為15.80億元，同比增長188.06%；公司前三季度毛利率達50.7%，同比增長22.5pct；前三季度凈利率達35.7%，同比增長17.3pct。其中第三季度單季實現(xiàn)營收16.01億元，同比增長60.29%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.96億元，同比增長236.57%，環(huán)比二季度（5.94億元）略增，需求淡季下實現(xiàn)利潤增長，體現(xiàn)出公司制冷劑產(chǎn)品價格增長的韌性；實現(xiàn)銷售毛利率52.9%，同比增長21.8pct，環(huán)比增長1.3pct；實現(xiàn)銷售凈利率36.9%，同比增長19.4pct，環(huán)比增長0.4pct。公司業(yè)績大幅增長的核心驅(qū)動力源于制冷劑業(yè)務(wù)的強勁表現(xiàn)：第三代制冷劑（HFCs）自2024年起實施配額制度，行業(yè)供給格局發(fā)生根本性變革，從過剩競爭轉(zhuǎn)向供給受限，公司憑借領(lǐng)先的生產(chǎn)配額優(yōu)勢，充分享受行業(yè)景氣上行紅利。
制冷劑均價逐季增長，盈利能力顯著提升。2025年前三季度，公司氟制冷劑業(yè)務(wù)表現(xiàn)強勁，盡管銷量同比有所下滑，但價格的強勁上漲成為業(yè)績核心驅(qū)動力。2025年前三季度，公司氟制冷劑銷量為9.54萬噸，同比下降1.85%，但銷售均價達到3.98萬元/噸，同比大幅上漲56.50%。其中第三季度實現(xiàn)制冷劑銷量3.34萬噸，同比提升7.45%，環(huán)比下滑4.08%；第三季度實現(xiàn)制冷劑銷售均價4.13萬元/噸，同比提升55.65%，環(huán)比提升2.43%。在配額制度的剛性約束下，公司憑借行業(yè)領(lǐng)先的配額地位，特別是在R32、R134a、R125等主流產(chǎn)品上分別擁有11.8%、24.0%、18.4%的全國生產(chǎn)配額市場競爭優(yōu)勢明顯，保障了公司在制冷劑高景氣周期中的核心受益地位。
2026年制冷劑配額總量設(shè)定與分配方案發(fā)布，看好制冷劑長期景氣度。2025年10月24日，生態(tài)環(huán)境部正式印發(fā)《2026年度消耗臭氧層物質(zhì)配額總量設(shè)定與分配方案》和《2026年度氫氟碳化物配額總量設(shè)定與分配方案》。二代制冷劑方面，2026年R22生產(chǎn)配額削減3000噸，R141b生產(chǎn)配額清零。三代制冷劑方面，在2025年度配額（含增發(fā)配額）基礎(chǔ)上，增發(fā)3000噸R245fa，增發(fā)50噸，其他品種各生產(chǎn)單位可申請的生產(chǎn)配額與內(nèi)用配額與2025年度永久性配額調(diào)整價增發(fā)后的配額相同；2026年三代制冷劑品種間可調(diào)整兩次，合計不能超過該品種配額量的30%。雖然2026年R141b生產(chǎn)配額將清零，但公司正推進四代發(fā)泡劑的研發(fā)以應(yīng)對R141b配額清零。
積極延伸產(chǎn)業(yè)鏈，向氟聚合物、新能源材料等高附加值領(lǐng)域布局。公司在鞏固氟化工主業(yè)的同時，穩(wěn)步推進產(chǎn)業(yè)鏈一體化和高端化轉(zhuǎn)型。2025年前三季度，公司多個重點項目建設(shè)取得積極進展：福建東瑩年產(chǎn)1500噸六氟磷酸鋰項目處于試生產(chǎn)及技改階段；浙江三美5000噸/年聚全氟乙丙烯（FEP）、5000噸/年聚偏氟乙烯（PVDF）、年智能分裝3500萬瓶罐制冷劑項目已完成主體工程，進入設(shè)備安裝階段。此外，公司還在推進科創(chuàng)中心、催化劑項目、重慶嘉利合氟化工一體化項目等多個工程，為長遠發(fā)展儲備動能。同時，公司積極布局第四代制冷劑，積極切入新一代產(chǎn)品市場，為未來技術(shù)迭代和市場拓展奠定基礎(chǔ)。
風險提示：氟化工需求疲弱；項目投產(chǎn)進度不及預(yù)期；產(chǎn)品價格大幅下滑等。
投資建議：維持盈利預(yù)測，維持“優(yōu)于大市”評級。
隨著三代制冷劑產(chǎn)品供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革不斷深化，行業(yè)競爭格局趨向集中，三代制冷劑有望保持長期的景氣周期，公司作為行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)將持續(xù)受益。未來，公司將積極布局新材料、新能源等業(yè)務(wù)領(lǐng)域，并通過子公司向氟化工下游高附加值領(lǐng)域延伸。2024年以來，公司制冷劑產(chǎn)品價格持續(xù)上漲，帶動公司利潤增長，2025年制冷劑價格將持續(xù)上漲，對應(yīng)制冷劑板塊毛利率水平快速上行，我們維持公司盈利預(yù)測：預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為21.07/25.21/27.74億元，同比增長170.6%/19.7%/10.0%；攤薄EPS為3.45/4.13/4.54元；對應(yīng)當前股價對應(yīng)PE為16.3/13.6/12.4X。維持“優(yōu)于大市”評級。
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