>> 平安證券-三美股份(603379)制冷劑基本面偏緊，產(chǎn)品價格有望續(xù)漲-251028
| 上傳日期： |
2025/10/28 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
平安證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
陳瀟榕,馬書蕾 |
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事項：
公司發(fā)布2025年三季報，25Q3實現(xiàn)營收16.01億元，同比增加60.29%；歸母凈利潤5.96億元，同比增長236.57%；歸母扣非凈利潤5.94億元，同比增加240.40%。25Q1-Q3實現(xiàn)營收44.29億元，同比增加45.72%；歸母凈利潤15.91億元，同比增加183.66%；歸母扣非凈利潤15.80億元，同增188.03%。
平安觀點：
制冷劑價格持續(xù)高漲，公司收入規(guī)模大幅增厚。2025年前三季度，公司氟制冷劑營收為38.0億元，同比高增53.6%；產(chǎn)量和外銷量分別為13.3萬噸和9.5萬噸，同比增加4.3%和同比減少1.9%；銷售均價約4.0萬元/噸，同比上漲56.5%。據(jù)生態(tài)環(huán)境部，2025年公司獲主流三代制冷劑生產(chǎn)配額量約12萬噸，占2025年全國核發(fā)配額總量的15.3%，穩(wěn)居國內(nèi)制冷劑領(lǐng)先生產(chǎn)企業(yè)地位。2026年，全國二代制冷劑（HCFCs）生產(chǎn)總量進(jìn)一步削減，其中HCFC-22同比減少3000噸，HCFC-141b完全淘汰；三代制冷劑（HFCs）配額調(diào)整呈現(xiàn)“局部擴(kuò)容、整體穩(wěn)定”的特點，僅增發(fā)HFC-245fa生產(chǎn)配額3000噸和HFC-41生產(chǎn)配額50噸，整體供應(yīng)增量有限。需求端，制冷劑下游家電、汽車受國內(nèi)以舊換新政策提振，存量置換需求加速釋放；同時，海外東南亞國家對我國空調(diào)、汽車等進(jìn)口需求增加，下游產(chǎn)業(yè)產(chǎn)銷表現(xiàn)較強(qiáng)勁支撐制冷劑需求?？照{(diào)方面，國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2025年1-9月全國空調(diào)產(chǎn)量21657.1萬臺，同比增長4.4%；汽車方面，據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2025年1-9月，我國汽車產(chǎn)銷同比分別增長13.3%和12.9%。
氟發(fā)泡劑價格高漲帶動收入同比增幅顯著。2025年前三季度，公司氟發(fā)泡劑實現(xiàn)營收約1.56億元，同比增加28.2%，主要是價格同比高漲43.2%帶動收入增厚。2025年公司HCFC-141b發(fā)泡劑生產(chǎn)配額占全國比例達(dá)到100%，具明顯市場優(yōu)勢。2025年前三季度，公司氫氟酸營收約4.18億元，銷量同比小降1.8%，價格同比上漲8.6%，帶動營收同比正增6.7%。
投資建議：2025-2026年我國二代制冷劑配額量進(jìn)一步縮減，三代制冷劑生產(chǎn)配額同比增幅有限，供應(yīng)端確定性受限；而需求端在持續(xù)性的國補(bǔ)政策驅(qū)動下，我國家電和汽車內(nèi)需受到一定提振，存量置換需求有望增加，疊加海外東南亞國家對我國家電、汽車等產(chǎn)品的需求增加，熱門氟制冷劑品種基本面或繼續(xù)偏緊，價格有望延續(xù)高位探漲走勢。據(jù)百川盈孚，25Q3主流三代制冷劑R32和R134a市場均價分別同比高增59.6%、59.0%，環(huán)比分別提高15.8%和6.6%，2025年10月以來上述制冷劑價格高位續(xù)漲。公司作為國內(nèi)制冷劑主要供應(yīng)商之一，三代制冷劑HFCs獲配額量有望繼續(xù)保持全國領(lǐng)先水平，從而在行業(yè)上行周期中維持較好的業(yè)績增長。綜上，預(yù)計2025-2027年公司有望實現(xiàn)歸母凈利潤20.10億元、23.32億元、27.57億元（較原值保持不變），對應(yīng)2025年10月27日收盤價PE分別為17.1、14.7、12.5倍。氟制冷劑基本面向好、價格持續(xù)高漲，公司作為氟制冷劑領(lǐng)先生產(chǎn)企業(yè)，業(yè)績有望保持強(qiáng)勁增長，因此維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：1）供應(yīng)過剩的壓力：前期企業(yè)為競爭配額大幅擴(kuò)產(chǎn)致市場產(chǎn)能有所過剩，后續(xù)配額管控正式實施，若市場供應(yīng)仍顯寬松，則可能對企業(yè)盈利能力改善預(yù)期形成一定沖擊。2）下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險：終端空調(diào)、冰箱、汽車等需求若處持續(xù)疲軟狀態(tài)，則對氟化工制冷劑產(chǎn)業(yè)造成不利影響。3）原材料螢石等價格大幅波動的風(fēng)險：若上游核心原料螢石價格大幅波動，則可能會對制冷劑產(chǎn)品利潤造成較大影響。4）制冷劑價格回落的風(fēng)險：若市場供需結(jié)構(gòu)未如預(yù)期改善，制冷劑前期價格超漲可能在后續(xù)快速回落，從而影響公司業(yè)績。
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