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核心觀點：
　　春節(jié)假期期間，海外宏觀與政策環(huán)境出現(xiàn)邊際變化，關稅政策再度成為市場焦點。2月20日，美國最高法院以6：3裁定特朗普政府援引《國際緊急經(jīng)濟權力法》（IEEPA）對進口商品征收“大規(guī)模全球關稅”缺乏法律授權。判決公布后，特朗普隨即簽署行政令，依據(jù)《1974年貿(mào)易法》第122條對所有進口商品征收10%的全球臨時關稅，以替代被判違法的IEEPA關稅。該條款允許總統(tǒng)在特定情況下臨時加征關稅，最長期限為150天，且無需國會事先批準。在宣布10%全球關稅僅一天后，特朗普又在社交媒體上表示進一步將稅率上調(diào)至15%，這是《1974年貿(mào)易法》第122條允許的最高臨時稅率。
　　與IEEPA不同，122條款的使用存在限制，條款要求關稅稅率需對各國“普遍適用”（對美國存在貿(mào)易逆差的國家除外）。因此，由122條款替換IEEPA關稅對原本高稅率的國家而言是利好。
　　但122作為臨時性關稅條款，可能只是特朗普政府的過渡性措施。特朗普還指示美國貿(mào)易代表辦公室著手進行更多的301調(diào)查，考慮到從122條款向301和232條款過渡的可能性較大，貿(mào)易摩擦仍存在階段性升級風險。
　　市場方面，多份研究報告警告AI帶來的風險，23日軟件股再度回調(diào)。從倉位上看，軟件公司做空頭寸已較為擁擠，但股價持續(xù)回落本身往往意味著未來盈利很可能已經(jīng)受損，此時應注意估值陷阱，當前或只存在個股機會，建議投資者抄底時更多關注Alpha而非Beta。此外，近期美國強勁的經(jīng)濟數(shù)據(jù)和疲軟的股市表現(xiàn)形成了明顯的反差，順周期、重資本、低估值的行業(yè)仍然有增長空間。
　　風險提示：
　　美國貿(mào)易政策反復，301/232調(diào)查推進節(jié)奏可能不及預期；宏觀數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱或流動性收緊，或?qū)е马樦芷诎鍓K邏輯受到削弱。