>> 招商證券-油輪行業(yè)跟蹤報告：地緣局勢動蕩疊加行業(yè)定價能力提升，看好油輪景氣度-260224
| 上傳日期： |
2026/2/24 |
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| 1167KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
同步大市 |
作者： |
王春環(huán)，孫修遠，肖欣晨 |
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近期VLCC運價創(chuàng)新高，展望未來多重利好仍在持續(xù)兌現(xiàn)，建議重視油輪彈性。
26年初運價持續(xù)攀升，期租運價創(chuàng)新高。截至2月23日，VLCC中東運價17.6萬$/天，運價呈現(xiàn)跳漲態(tài)勢。目前2月下旬貨盤基本完成，船東挺價意愿強；美伊談判分歧仍未解決，霍爾木茲海峽航道風(fēng)險維持，運價堅挺。期租運價也加速上行，目前6個月期租(Eco型的VLCC)達到12萬美金+，一年期租提升至9-10萬美元左右。
短期美伊僵持，中長期地緣局勢混亂程度或加深。2月17日，美伊第二輪間接談判破裂。美國預(yù)計形成雙航母戰(zhàn)斗群，同時向中東方向部署大量固定翼戰(zhàn)機。伊朗，2月16日在霍爾木茲海峽啟動實兵演習(xí)，威懾全球油運航道。展望后續(xù)：1）伊朗在彈道導(dǎo)彈問題上不妥協(xié)，美國精準打擊以推動談判的概率增加；2）如伊朗妥協(xié)，其伊朗黑油渠道將被美國打斷。3）以色列強烈反對美伊協(xié)議達成，擅自行動破壞地區(qū)局勢。因此多種情形下，均對油輪行業(yè)形成利好。4）26-28年，新舊勢力交替，地緣混亂程度或?qū)⒓由睢?br> 歐美持續(xù)加大對伊朗、俄羅斯相關(guān)船舶制裁。26年2月初，歐盟提出第20輪對俄制裁方案，對俄羅斯原油實施全面的海上服務(wù)禁令（取消俄油限價，部分歐洲船東（約18.5%）需轉(zhuǎn)向長距離合規(guī)運輸）。截至2月23日,受制裁VLCC為154條，載重噸占全球運力為16.87%，相比1月底提升0.3%。目前來看，伴隨歐美制裁力度持續(xù)加大，預(yù)計民營影子船東經(jīng)營難度加大，部分船況較差船舶可能將退出市場。
SINOKOR大量購船，行業(yè)集中度提升，定價能力改善。SINOKOR核心業(yè)務(wù)涵蓋油輪、集裝箱、散貨三大板塊。其因看好VLCC市場，出售集運船隊給MSC，獲取數(shù)十億資金擴大VLCC規(guī)模。12-1月累計54條二手VLCC船交易，預(yù)計大部分被其收購，待所有船舶交付完畢，SINOKOR將控制總計118艘VLCC，占比合規(guī)運力約16%，業(yè)內(nèi)人士預(yù)計市占率有可能繼續(xù)提升至25%。屆時，船東聯(lián)合貿(mào)易商有可能改變行業(yè)定價邏輯。
行業(yè)供需格局持續(xù)改善。需求方面，有望受益于中東復(fù)產(chǎn)、南美及西非等新產(chǎn)地放量，同時主流國家進口轉(zhuǎn)向合規(guī)市場。總體來看，26-27年全球原油海運噸海里需求有望增加1.5%/1.7%。特別的，關(guān)注合規(guī)市場需求持續(xù)釋放：1）俄印貿(mào)易繼續(xù)萎縮，未來可能帶來幾十萬桶/天左右的合規(guī)油品增量，且航距會進一步增加；2）如伊朗因?qū)γ劳讌f(xié)，中斷黑油貿(mào)易，可能帶來100+萬桶/天的合規(guī)油品轉(zhuǎn)向。供給方面，預(yù)計26/27年原油油輪供給增速約2.8%/4.3%，其中VLCC為2.8%/4.9%。但是目前存在19%的原油油輪受制裁；約17%的VLCC油輪受制裁，預(yù)計有60%+的船舶船齡超20歲，因此，新增行業(yè)供給仍然非常不足。
投資建議：短期美伊談判僵持，軍事部署升級拉高風(fēng)險溢價；中長期來看，新舊勢力交替，全球地緣局勢混亂程度加深。原油運輸合規(guī)市場需求將集中釋放，中短期內(nèi)行業(yè)供給無法及時滿足；頭部玩家快速提升市占率或改變行業(yè)定價邏輯，預(yù)計油輪仍有較大彈性空間，建議重視中遠海能（A+H）、招商南油。
風(fēng)險提示：地緣風(fēng)險大幅緩和、中東暫停增產(chǎn)、國內(nèi)需求不足等。
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