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本篇報(bào)告重點(diǎn)反饋河南、江蘇、四川、山東、安徽等地白酒渠道春節(jié)動銷情況，綜合來看，26年春節(jié)期間行業(yè)動銷符合節(jié)前預(yù)期（雙位數(shù)下滑），各價(jià)格帶分化延續(xù)，高端與大眾價(jià)格帶韌性較強(qiáng)、次高端有一定壓力。政商務(wù)延續(xù)承壓，大眾消費(fèi)場景需求提振顯著、占比持續(xù)提升。除茅臺、五糧液等強(qiáng)勢品牌外，多數(shù)品牌不再要求開門紅，節(jié)后庫存低于去年同期，渠道壓力繼續(xù)釋放，疊加費(fèi)用兌付周期加快，經(jīng)銷商與終端信心逐步企穩(wěn)。價(jià)格側(cè)考慮到茅臺供需具備支撐，其他多品牌價(jià)格調(diào)整接近觸底、26年不再強(qiáng)壓任務(wù)，后續(xù)淡季下探空間有限，春節(jié)后行業(yè)配置建議精選強(qiáng)勢頭部品牌與動銷超預(yù)期品種。
　　 26年春節(jié)動銷符合預(yù)期、品牌分化延續(xù)、渠道信心逐步企穩(wěn)。
　　1）行業(yè)整體動銷方面：26年春節(jié)期間行業(yè)動銷符合節(jié)前預(yù)期（雙位數(shù)下滑），分價(jià)格帶來看，高端與大眾價(jià)格帶韌性較強(qiáng)、次高端具有一定壓力。分消費(fèi)場景來看，政商務(wù)需求仍然承壓，家庭消費(fèi)與個(gè)人聚飲等大眾消費(fèi)需求明顯提振，占比持續(xù)提升，悅己屬性不斷強(qiáng)化。
　　2）任務(wù)執(zhí)行進(jìn)度方面：當(dāng)前除茅臺、五糧液外各品牌回款進(jìn)度基本慢于去年同期，多品牌普遍不再要求開門紅，渠道壓貨減少、費(fèi)用兌付周期加快，為經(jīng)銷商與終端煙酒店減負(fù)。供應(yīng)收緊、動銷不再惡化下，經(jīng)銷商與終端信心企穩(wěn)修復(fù)。
　　3）行業(yè)庫存與價(jià)格方面：節(jié)后行業(yè)庫存低于去年同期，渠道包袱繼續(xù)釋放。展望后續(xù)，雖然進(jìn)入淡季階段，但考慮到供給側(cè)的實(shí)質(zhì)性收縮及茅臺批價(jià)的率先探底，26年行業(yè)批價(jià)有望結(jié)束過去幾年持續(xù)陰跌的趨勢，筑牢價(jià)格底部。
　　茅五動銷優(yōu)異，汾酒表現(xiàn)平穩(wěn)、迎駕動銷超預(yù)期。分產(chǎn)品來看：
　　1）貴州茅臺：春節(jié)動銷優(yōu)異符合預(yù)期，發(fā)貨進(jìn)度35%+快于去年同期，多地反饋春節(jié)期間動銷增長15%以上。當(dāng)前庫存水位極低（多地保持半個(gè)月以內(nèi)），批價(jià)穩(wěn)定在1700元左右。節(jié)后根據(jù)往年規(guī)律（需求轉(zhuǎn)淡&節(jié)后發(fā)貨），批價(jià)預(yù)計(jì)在元宵前后開始逐步回落50-100元，但考慮到26年3月配額已提前消化，3-4月僅需消化1個(gè)月供給，且公司已進(jìn)入改革關(guān)鍵期、重視長期利益與價(jià)格管控。在供需關(guān)系扭轉(zhuǎn)背景下，渠道信心修復(fù)，預(yù)計(jì)批價(jià)有望在1600元左右形成支撐。非標(biāo)產(chǎn)品將在3月陸續(xù)簽約發(fā)貨，關(guān)注后續(xù)改革催化。
　　2）五糧液：春節(jié)動銷表現(xiàn)超節(jié)前預(yù)期，多地反饋春節(jié)期間銷量有所增長，主要得益于品牌體系集中、茅臺價(jià)格企穩(wěn)上行等因素影響。目前階段性供需達(dá)到平衡，經(jīng)銷商與社會庫存得到消化，經(jīng)銷商庫存在1個(gè)月左右（與去年同期接近），普五批價(jià)在790-800元較為堅(jiān)挺，節(jié)后主要關(guān)注產(chǎn)品矩陣打造。
　　3）山西汾酒：春節(jié)動銷表現(xiàn)平穩(wěn)，多地區(qū)反饋動銷好于行業(yè)整體水平，江蘇地區(qū)動銷持平、山東地區(qū)略有下滑，其中青20動銷持平、玻汾實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長、巴拿馬與老白汾整體穩(wěn)定，產(chǎn)品流速較好，終端拿貨能力仍在提升，多地庫存維持在2-3個(gè)月合理水位。
　　4）瀘州老窖：春節(jié)動銷表現(xiàn)基本符合預(yù)期，高度國窖春節(jié)動銷多地反饋有所下滑，低度仍有增長。高度批價(jià)維持在840-850元區(qū)間較為堅(jiān)挺，后續(xù)主要關(guān)注競品價(jià)格動向。
　　5）迎駕貢酒：春節(jié)動銷加速超預(yù)期，安徽地區(qū)洞6、洞9動銷持平（節(jié)前預(yù)期個(gè)位數(shù)下滑）、洞16與洞20雙位數(shù)下滑。洞藏動銷加速主要得益于返鄉(xiāng)務(wù)工人員增多、宴席備酒、品牌勢能提升等。預(yù)計(jì)Q1回款進(jìn)度達(dá)到50%，洞6、洞9庫存同比增加10-15天，渠道利潤保持穩(wěn)定。后續(xù)洞16、洞20有望通過加大宴席支持力度、反向紅包與市場推廣等手段提升產(chǎn)品市占率。
　　投資建議：信心逐步企穩(wěn)。春節(jié)后白酒板塊配置建議精選強(qiáng)勢頭部品牌與動銷超預(yù)期品種，首推貴州茅臺，積極布局春節(jié)動銷超預(yù)期的五糧液、迎駕貢酒，推薦基本面延續(xù)強(qiáng)勢、股價(jià)與基本面當(dāng)前背離的山西汾酒。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：后續(xù)動銷不及預(yù)期、價(jià)格表現(xiàn)不及預(yù)期、競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)、成本上升風(fēng)險(xiǎn)、渠道調(diào)研數(shù)據(jù)不能反映整體情況