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核心觀點：
　　我們于近期與5省6位白酒經(jīng)銷商溝通春節(jié)白酒動銷情況。整體而言，春節(jié)旺季相較于中秋旺季，名酒動銷同比降幅有所收窄。分場景來看，宴席等C端場景表現(xiàn)較優(yōu)，且有升級趨勢。商務(wù)等B端場景仍在恢復(fù)途中。分品牌來看，各個價格帶主力品牌“此消彼長”明顯，高端品牌中茅五以價換量收效明顯；次高端品牌中汾酒表現(xiàn)亮眼，多地經(jīng)銷商反饋春節(jié)銷售額現(xiàn)增長；地產(chǎn)酒品牌100-200價格帶相對較優(yōu)。
　　河南醬酒大商交流反饋：茅五領(lǐng)先，消費者聚焦名酒。該經(jīng)銷反饋茅五回款領(lǐng)先，其代理的茅臺/五糧液回款35%+/30%，五糧液到貨20%，其他品牌弱化回款要求，行業(yè)出現(xiàn)消費者在不同價格帶向品牌集中的趨勢，飛天&系列酒、普五、紅花郎和汾酒銷量均有增長。
　　山東汾酒&次高端大商交流反饋：汾酒在次高端中表現(xiàn)領(lǐng)先。該經(jīng)銷商反饋當(dāng)前汾酒回款25%、Q1將順利完成30%，動銷增長8%左右，節(jié)前青花20批價回升至365元，在次高端品牌中汾酒優(yōu)勢明顯。
　　安徽古井大商交流反饋：婚宴市場表現(xiàn)亮眼，200元價格帶逆勢實現(xiàn)增長。該經(jīng)銷商反饋臨近過年動銷加速，當(dāng)前約30-40%終端開始補(bǔ)貨，200元價格帶表現(xiàn)最好、持續(xù)擴(kuò)容，100和300元價格帶持平，500元價格帶同比下滑10%左右；該經(jīng)銷商代理的古井/迎駕回款40%/20%+，關(guān)注節(jié)后補(bǔ)庫節(jié)奏。
　　安徽迎駕大商交流反饋：個人消費與宴席需求表現(xiàn)超預(yù)期。該經(jīng)銷商反饋其代理的洞6和洞9春節(jié)期間出貨同比持平、表現(xiàn)好于預(yù)期，經(jīng)銷反饋有信心完成Q4+Q1的回款任務(wù)，經(jīng)銷商庫存略有增長，同時表示宴席表現(xiàn)超預(yù)期、個人需求穩(wěn)定。
　　江蘇白酒大商交流反饋：兩頭好、中間弱，行業(yè)系統(tǒng)性以價換量。該經(jīng)銷商茅五瀘汾洋河今世緣回款35%/50%/30-35%/30%/25%/35%，飛天與普五出貨量持續(xù)增長，低度國窖增長對沖部分高度下滑，洋河持續(xù)去庫存，今世緣核心單品價格相對堅挺，省外品牌汾酒一枝獨秀。
　　四川白酒大商交流反饋：該經(jīng)銷商預(yù)計春節(jié)銷量/金額約-8%/-15%，禮贈用酒和個人用酒好于預(yù)期、持續(xù)增長，政商務(wù)下滑15%+，茅五回款領(lǐng)先，茅臺出貨量增長8%，五糧液回款50-60%、到貨55%，動銷好于預(yù)期；國窖回款35%、批價850，廠家戰(zhàn)略堅定。
　　投資建議。（1）白酒：板塊歷經(jīng)四年調(diào)整期，2026年有望迎來新一輪發(fā)展周期。核心推薦：瀘州老窖、山西汾酒、舍得酒業(yè)、貴州茅臺、今世緣、古井貢酒。（2）大眾品：2025年部分子賽道已率先企穩(wěn)，展望2026年，行業(yè)噸價有望溫和上漲，看好新品、新渠道帶來的個股超贏機(jī)會。核心推薦：安井食品、立高食品、安琪酵母、燕京啤酒、千禾味業(yè)、東鵬飲料、新乳業(yè)、鍋圈、天味食品。
　　風(fēng)險提示。調(diào)研數(shù)據(jù)具備局限性；消費恢復(fù)不及預(yù)期；食品安全問題。