>> 申萬宏源-公牛集團(tuán)(603195)主業(yè)有望穩(wěn)健修復(fù)+國(guó)際化加速，重視底部布局價(jià)值-260224
| 上傳日期： |
2026/2/24 |
大小： |
583KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
屠亦婷，龐盈盈 |
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投資要點(diǎn)：
消費(fèi)及地產(chǎn)有望企穩(wěn)回暖，外部壓力邊際改善；公司產(chǎn)品、渠道及供應(yīng)鏈競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)夯實(shí)。展望2026年：公司傳統(tǒng)主業(yè)電連接、墻開等有望恢復(fù)穩(wěn)健增長(zhǎng)；新業(yè)務(wù)出海加速，搶灘東南亞墻開及歐洲家儲(chǔ)市場(chǎng)；智能照明、新能源高景氣業(yè)務(wù)打開成長(zhǎng)空間。
傳統(tǒng)主業(yè)：公司競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)夯實(shí)，有望恢復(fù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。受宏觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)、消費(fèi)及地產(chǎn)影響，2025年公司傳統(tǒng)主業(yè)增長(zhǎng)承壓，2025H1公司電連接、智能電工照明收入分別同比下滑5.37%、2.78%。展望2026年，地產(chǎn)有望底部修復(fù)，消費(fèi)企穩(wěn)回暖，外部環(huán)境壓力邊際修復(fù)，同時(shí)公司產(chǎn)品、渠道及供應(yīng)鏈競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)夯實(shí)，2026年電連接、墻開等有望恢復(fù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。
1）電連接：產(chǎn)品持續(xù)迭代創(chuàng)新，賦能門店即時(shí)零售積極擁抱渠道變革。公司轉(zhuǎn)換器業(yè)務(wù)持續(xù)推動(dòng)高端、時(shí)尚的產(chǎn)品升級(jí)，豐富嵌入式產(chǎn)品線，推出多開關(guān)、帶快充、線性軌道等一系列滿足多樣性需求的產(chǎn)品；加快推動(dòng)電動(dòng)工具產(chǎn)品面世，拓展新品類；持續(xù)深耕渠道，并快速滲透閃電倉等新業(yè)態(tài)，賦能門店即時(shí)零售能力提升。2）墻開：產(chǎn)品及渠道競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升，逆勢(shì)提份額。公司墻開產(chǎn)品圍繞高端化、智能化持續(xù)深化，裝飾渠道推進(jìn)變革，加快全品類旗艦店建設(shè)，夯實(shí)與家裝公司合作；產(chǎn)品力與渠道力穩(wěn)固，推動(dòng)份額逆勢(shì)提升。
國(guó)際化：出海業(yè)務(wù)有望迎來加速，打開國(guó)際化市場(chǎng)。公司墻開等家裝品類積極拓展東南亞等新興市場(chǎng)，新能源儲(chǔ)能業(yè)務(wù)加快布局歐洲市場(chǎng)，2025H1公司境外銷售收入1.42億元，2026年有望加快推進(jìn)業(yè)務(wù)出海。1）墻開等家裝品類出海模式已日益成熟，業(yè)務(wù)快速復(fù)制；基于當(dāng)?shù)靥匦?，公司較國(guó)際品牌與當(dāng)?shù)仄放菩纬刹町惢ㄎ?，憑借其強(qiáng)大的分散市場(chǎng)精細(xì)化管理的渠道能力、以及海外銷售團(tuán)隊(duì)的常駐幫扶，已在東南亞、中東、拉美、韓國(guó)、澳大利亞等市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)銷售。2）新能源業(yè)務(wù)出海，公司著力推動(dòng)安裝零售業(yè)務(wù)體系建設(shè)，強(qiáng)化本地服務(wù)支持能力，持續(xù)推出新品提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力；以家庭儲(chǔ)能為核心，面向意大利、德國(guó)、荷蘭等歐洲區(qū)域拓展具備分銷經(jīng)驗(yàn)、安裝商網(wǎng)絡(luò)管理、品牌推廣能力的優(yōu)質(zhì)合作伙伴，充分利用專業(yè)展會(huì)、外貿(mào)平臺(tái)通路進(jìn)行產(chǎn)品和品牌推廣，助力業(yè)務(wù)快速成長(zhǎng)。
智能照明：以AI智能+健康照明構(gòu)建產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，積極布局照明業(yè)務(wù)。公司照明產(chǎn)品積極打造“全屋健康光”，在AI智能交互、健康照明等核心領(lǐng)域建立競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。沐光品牌繼續(xù)深耕“智能、健康”的用戶核心價(jià)值，構(gòu)建差異化的產(chǎn)品與品牌定位；沐光無主燈專業(yè)渠道重點(diǎn)強(qiáng)化終端主動(dòng)營(yíng)銷能力建設(shè)，門店運(yùn)營(yíng)與銷售轉(zhuǎn)化效率進(jìn)一步提升。
新能源：持續(xù)提升產(chǎn)品創(chuàng)新及客戶服務(wù)能力，鞏固行業(yè)優(yōu)勢(shì)。2025H1公司新能源業(yè)務(wù)收入3.86億元，同比增長(zhǎng)33.52%。公司充電樁業(yè)務(wù)強(qiáng)化全棧自研能力，推出了“天際”、“微星”系列充電樁等新品，并加速重卡等大功率直流充電樁的開發(fā)與布局。新能源渠道繼續(xù)深耕C端市場(chǎng)，擴(kuò)大領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，并圍繞B端各類運(yùn)營(yíng)場(chǎng)景持續(xù)完善充電解決方案和服務(wù)能力。扎根于新能源高景氣賽道，公司新能源業(yè)務(wù)有望快速放量。
提價(jià)及套保對(duì)沖原材料漲價(jià)，盈利水平有望維穩(wěn)。2025Q4以來銅價(jià)上漲明顯，公司于2026年1月向經(jīng)銷商發(fā)布提價(jià)函，對(duì)各系列產(chǎn)品進(jìn)行不同程度的提價(jià)，同時(shí)公司運(yùn)用套保手段鎖定原材料部分成本。2025Q1-Q3公司毛利率為42.11%，提價(jià)+套?；眷倨皆牧蟽r(jià)格波動(dòng)對(duì)成本的影響，預(yù)計(jì)公司盈利水平有望維持穩(wěn)定。在原材料成本上升期，公司憑借其強(qiáng)大的規(guī)模優(yōu)勢(shì)及供應(yīng)鏈管理能力，較其他中小企業(yè)具備成本優(yōu)勢(shì)，助力其提升市場(chǎng)份額。
公司是民用電工領(lǐng)域標(biāo)桿企業(yè)，傳統(tǒng)核心品類護(hù)城河深厚，渠道改革紅利釋放；產(chǎn)品、渠道及供應(yīng)鏈競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)夯實(shí)，傳統(tǒng)主業(yè)有望穩(wěn)健增長(zhǎng)；出海加速開辟新增長(zhǎng)點(diǎn)，智能照明、新能源新業(yè)務(wù)快速放量?？紤]地產(chǎn)及消費(fèi)景氣不及預(yù)期，預(yù)計(jì)電連接、墻開等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)銷量承壓，因此我們下調(diào)公司2025-2026年歸母凈利潤(rùn)至39.55、42.24億元（前值為49.91/58.18億元），新增2027年歸母凈利潤(rùn)46.20億元，2025-2027年歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為-7.4%、+6.8%、+9.4%，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)的PE分別為20、19、17倍，考慮公司股價(jià)經(jīng)歷下調(diào)，當(dāng)前市場(chǎng)地產(chǎn)鏈及消費(fèi)情緒升溫，公司作為具備長(zhǎng)坡厚雪競(jìng)爭(zhēng)力深厚的白馬標(biāo)的，參考可比公司安克創(chuàng)新、綠聯(lián)科技2026年P(guān)E均值為23倍，公司估值具備性價(jià)比，且分紅率較高，對(duì)于公牛集團(tuán)仍維持“買入”評(píng)級(jí)！
風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)修復(fù)不及預(yù)期；出海節(jié)奏不及預(yù)期。
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