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26年2月20日，美國(guó)最高法院判定特朗普依據(jù)《國(guó)家緊急經(jīng)濟(jì)權(quán)利法》（IEEPA）征收的關(guān)稅違法，而特朗普政府在當(dāng)日提出替代性的122條例關(guān)稅方案。華泰宏觀認(rèn)為IEEPA關(guān)稅被取消僅僅是開始，特朗普政府將出臺(tái)一系列的后續(xù)政策，可能使用338、232、301條款來進(jìn)一步加征關(guān)稅，或?qū)⒈３挚傟P(guān)稅水平不變（參見《美國(guó)高院駁回“特朗普關(guān)稅”后的波折與推演》，2026/2/22），我們基于此推演2種情形下電新各子板塊受影響程度：
　　樂觀：取消IEEPA且只加122條款15%關(guān)稅；我們測(cè)算國(guó)內(nèi)產(chǎn)能關(guān)稅邊際改善5%~10%、且相比海外產(chǎn)能關(guān)稅劣勢(shì)收窄1%~5%；
　　悲觀：全面加201、232、301、338等條款關(guān)稅，使總關(guān)稅水平與高院裁決前保持不變；由于此前國(guó)內(nèi)電新產(chǎn)品普遍已承受25%的301關(guān)稅，部分已承受額外25%的232關(guān)稅，所以我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)產(chǎn)能仍有機(jī)會(huì)收窄與海外產(chǎn)能的關(guān)稅劣勢(shì)。
　　我們看好寧德時(shí)代、陽(yáng)光電源、億緯鋰能、天賜材料、特變電工、福斯特。
　　樂觀：取消IEEPA加122條款下15%關(guān)稅，邊際改善5%~10%
　　若按照122關(guān)稅征收15%計(jì)算，逆變器/儲(chǔ)能電池或系統(tǒng)/人造石墨負(fù)極/磷酸鐵鋰正極/電解液/銅箔/隔膜/三元正極/服務(wù)器電源/變壓器的關(guān)稅均邊際下降5%（從此前的芬太尼10%+IEEPA 10%，變?yōu)?22條款的15%）；鋁箔、動(dòng)力電池由于此前已被征收232關(guān)稅而豁免本次122關(guān)稅、且此前沒有對(duì)等10%關(guān)稅，本輪調(diào)整后關(guān)稅邊際下降10%。
　　對(duì)標(biāo)泰/越/印尼/馬來/歐盟/日/韓7個(gè)海外產(chǎn)地，關(guān)稅差收窄1%~5%
　　由于此前美國(guó)對(duì)于泰/越/印尼/馬來/歐盟/日/韓7個(gè)產(chǎn)地的IEEPA關(guān)稅分別為19%/20%/19%/19%/15%/15%/15%，而對(duì)于中國(guó)國(guó)內(nèi)的關(guān)稅為芬太尼10%+IEEPA 10%=20%。我們據(jù)此測(cè)算美最高法院裁決后、美政府轉(zhuǎn)用122條款的統(tǒng)一15%關(guān)稅，將縮窄國(guó)內(nèi)產(chǎn)能與海外產(chǎn)地關(guān)稅差1%~5%。光伏主產(chǎn)業(yè)鏈國(guó)內(nèi)和東南亞產(chǎn)能此前均承受110%~375%不等的關(guān)稅，已基本無緣美國(guó)市場(chǎng)，而光伏輔材稅率水平與鋰電產(chǎn)業(yè)鏈相當(dāng)，我們認(rèn)為此次邊際稅率變化對(duì)光伏主產(chǎn)影響不大、輔材受益。
　　悲觀：加201、232、301、338等條款關(guān)稅，仍有可能收窄關(guān)稅差
　　華泰宏觀認(rèn)為特朗普政府可能順勢(shì)在國(guó)會(huì)推動(dòng)更具持續(xù)性的關(guān)稅授權(quán)安排，從而為貿(mào)易保護(hù)政策爭(zhēng)取更穩(wěn)固的法律基礎(chǔ)與政治合法性。其中1930年《關(guān)稅法》第338條可加征最高50%的額外關(guān)稅，《1962年貿(mào)易擴(kuò)展法》第232條款、《1974年貿(mào)易法》第201、301條款均未設(shè)固定上限，后續(xù)可能保持總關(guān)稅水平與美最高法院裁決前相比不變。由于中國(guó)出口的逆變器/儲(chǔ)能電池或系統(tǒng)/動(dòng)力電池/人造石墨負(fù)極/磷酸鐵鋰正極/電解液/銅箔/隔膜/三元正極/服務(wù)器電源/變壓器此前已承受25%的301關(guān)稅，鋁箔、動(dòng)力電池此前已征收25%的232關(guān)稅，我們認(rèn)為電新部分產(chǎn)品仍有機(jī)會(huì)收窄與海外產(chǎn)能的關(guān)稅劣勢(shì)。
　　電新樣本公司26E美國(guó)收入占比16%以內(nèi)，需求剛性無懼關(guān)稅波動(dòng)
　　近年電新設(shè)備對(duì)美出口需求高增，主要由于海外供應(yīng)端無法滿足急迫的剛性需求。以變壓器為例，如我們此前預(yù)測(cè)（參見《2026年度策略-電力的超級(jí)周期》，2025/12/15），Tier1市場(chǎng)變壓器供需缺口至少到27年將持續(xù)位于高位。我們梳理14家電新樣本企業(yè)26E美國(guó)收入占比16%以內(nèi)，剛性需求在關(guān)稅壓力測(cè)試下已得到驗(yàn)證，如果關(guān)稅條件邊際改善，有望進(jìn)一步受益于高毛利的美國(guó)需求。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)關(guān)稅政策超預(yù)期變動(dòng)；退稅執(zhí)行滯后的風(fēng)險(xiǎn)。