>> 光大證券-鋼鐵／有色行業(yè)金屬周期品高頻數(shù)據(jù)周報(bào)：SPDR黃金ETF持倉量春節(jié)期間總體微幅增加-260225
| 上傳日期： |
2026/2/25 |
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| 2023KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
王招華，戴默，方馭濤 |
| 行業(yè)名稱： |
鋼鐵 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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流動(dòng)性：SPDR黃金ETF持倉量春節(jié)期間總體微幅增加。（1）BCI中小企業(yè)融資環(huán)境指數(shù)2026年2月值為48.66，環(huán)比上月-3.20%；（2）M1和M2增速差與上證指數(shù)存在較強(qiáng)的正向相關(guān)性：M1和M2增速差在2026年1月為-4.1個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比+0.6個(gè)百分點(diǎn)；（3）本周倫敦金現(xiàn)價(jià)格為5042美元/盎司。
基建和地產(chǎn)鏈條：1-2月高爐產(chǎn)能利用率或?qū)⑻幱?年同期最高水平。（1）本周價(jià)格變動(dòng)：螺紋+0.00%、水泥價(jià)格指數(shù)-0.73%、橡膠+3.14%、焦炭+0.00%、焦煤-0.43%、鐵礦-1.04%；（2）本周全國高爐產(chǎn)能利用率、水泥、瀝青開工率環(huán)比-0.16pct、+0.00pct、-1.3pct。
地產(chǎn)竣工鏈條：鈦白粉、玻璃價(jià)格處于低位水平。本周鈦白粉、玻璃的價(jià)格環(huán)比分別+0.00%、+1.14%，鈦白粉毛利潤為-1880元/噸，平板玻璃本周開工率73.89%。
工業(yè)品鏈條：1月全國PMI新訂單指數(shù)為49.20%。（1）本周主要大宗商品價(jià)格表現(xiàn)：冷軋、銅、鋁價(jià)格環(huán)比-0.26%、+0.34%、-0.04%，對(duì)應(yīng)的毛利環(huán)比變化+23.95%、虧損環(huán)比+9.93%、-0.15%；（2）本周全國半鋼胎開工率為59.44%，環(huán)比-13.32個(gè)百分點(diǎn)。
細(xì)分品種：取向硅鋼價(jià)格創(chuàng)2018年以來新低水平。（1）石墨電極：超高功率價(jià)格為19000元/噸，環(huán)比+0.00%，綜合毛利潤為1946.84元/噸，環(huán)比+0.14%；（2）電解鋁價(jià)格為23100元/噸，環(huán)比-0.04%，測算利潤為6063元/噸（不含稅），環(huán)比-0.15%；（3）本周電解銅價(jià)格為100440元/噸，環(huán)比+0.34%；（4）鎢精礦價(jià)格為697500元/噸，環(huán)比上周+1.90%。
比價(jià)關(guān)系：熱軋與螺紋價(jià)差處于5年同期最低水平。（1）螺紋和鐵礦的價(jià)格比值本周為4.10；（2）本周五熱卷和螺紋鋼的價(jià)差為50元/噸；（3）本周上海冷軋鋼和熱軋鋼的價(jià)格差達(dá)300元/噸，環(huán)比-70元/噸；（4）不銹鋼熱軋和電解鎳的價(jià)格比值為0.09；（5）小螺紋（主要用在地產(chǎn)）和大螺紋（主要用在基建）的價(jià)差本周五達(dá)180元/噸，環(huán)比上周+0.00%；（6）中厚板和螺紋鋼的價(jià)差本周五為30元/噸。
出口鏈條：1月中國PMI新出口訂單47.80%，環(huán)比-1.2pct。（1）中國出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)CCFI綜合指數(shù)本周為1088.14點(diǎn)，環(huán)比-3.03%；（2）本周美國粗鋼產(chǎn)能利用率為77.80%，環(huán)比+0.70個(gè)百分點(diǎn)；（3）2026年1月，中國PMI新出口訂單為47.80%，環(huán)比-1.2pct。12月12日，商務(wù)部、海關(guān)總署聯(lián)合發(fā)布第79號(hào)公告，決定自2026年1月1日起，對(duì)部分鋼鐵產(chǎn)品實(shí)施出口許可證管理，我國鋼鐵產(chǎn)品出口行為有望進(jìn)一步規(guī)范。
估值分位：本周滬深300指數(shù)+0.36%，周期板塊表現(xiàn)最佳的是商用載貨車（+3.59%），普鋼、工業(yè)金屬的PB相對(duì)于滬深兩市PB比值分位（2013年以來）分別是57.60%、82.79%；普鋼板塊PB相對(duì)于滬深兩市PB的比值目前為0.50，2013年以來的最高值為0.82（2017年8月達(dá)到）。
投資建議：鋼鐵行業(yè)供給側(cè)在中短期展開的概率有所加強(qiáng)：（1）2025年四季度上市鋼企的虧損情況已接近于2024年Q3\Q4；（2）2026年初以來，鋼鐵出口政策縮緊，而直接/間接出口是2025年鋼鐵業(yè)效益的支柱，這一塊在2026年勢微，也需要供給側(cè)的政策來對(duì)沖。我們認(rèn)為，板塊盈利有望修復(fù)到歷史均值水平。
風(fēng)險(xiǎn)提示：根據(jù)歷史數(shù)據(jù)得出的相關(guān)性失效的風(fēng)險(xiǎn)；政府對(duì)大宗商品價(jià)格調(diào)控的風(fēng)險(xiǎn)；公司經(jīng)營不善風(fēng)險(xiǎn)。
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