>> 國盛證券-鋼鐵行業(yè)周報(bào)：新世界-260124
| 上傳日期： |
2026/1/25 |
大小： |
3216KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
篤慧，高亢 |
| 行業(yè)名稱： |
鋼鐵 |
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行情回顧（1.19-1.23）：
中信鋼鐵指數(shù)報(bào)收2,102.78點(diǎn)，上漲6.98%，跑贏滬深300指數(shù)7.6pct，位列30個(gè)中信一級(jí)板塊漲跌幅榜第3位。
重點(diǎn)領(lǐng)域分析：
投資策略：本周市場(chǎng)表現(xiàn)積極，但結(jié)構(gòu)問題依然存在，當(dāng)全社會(huì)將過剩資本通過各種管道注入股票市場(chǎng)的時(shí)候，水漲船高，A股市場(chǎng)長牛的序幕就逐步開啟。這些渠道在同一時(shí)間可能存在多寡主次先后之分，由于這些增量資金的性質(zhì)不同，有時(shí)候可能相互配合，有時(shí)候相互競(jìng)爭(zhēng)，造成了短期市場(chǎng)風(fēng)格的切換，這些更多是節(jié)奏的問題。周內(nèi)最引入注目的是加拿大總理卡尼在達(dá)沃斯論壇發(fā)表演講，宣告長期以來由美國主導(dǎo)的、以“規(guī)則為基礎(chǔ)的國際秩序”已經(jīng)終結(jié)，像加拿大這樣的“中等強(qiáng)國”必須面對(duì)新的現(xiàn)實(shí)、聯(lián)合行動(dòng)，否則“不在談判桌上，就在菜單上”。公開承認(rèn)了美西方在國際規(guī)則問題上的系統(tǒng)性雙標(biāo)。他坦言：“我們知道，關(guān)于‘基于規(guī)則的秩序’的敘事在一定程度上是虛假的……國際法的適用，取決于被指控者和受害者是誰”。卡尼甚至進(jìn)一步解釋，這種“虛構(gòu)敘事”之所以能夠長期存在，是因?yàn)槊绹詸?quán)在客觀上提供了公共產(chǎn)品——安全保護(hù)、金融體系、航道開放等，使盟友成為既得利益者。換言之，卡尼實(shí)際上承認(rèn)：加拿大及其他西方國家，長期參與并配合了一場(chǎng)關(guān)于國際規(guī)則的政治表演，甚至在倫理層面配合和參與了美國主導(dǎo)的政權(quán)更迭、戰(zhàn)爭(zhēng)、制裁和軍事占領(lǐng)，因?yàn)樗麄儚闹蝎@益。我們?cè)谥吧疃葓?bào)告《江河萬古流》中指出“當(dāng)下的世界秩序是按照1950年左右的實(shí)力格局定的，聯(lián)合國、國際貨幣基金組織（IMF）、世界貿(mào)易組織（WTO）、世界衛(wèi)生組織（WHO）這些多邊機(jī)構(gòu)的規(guī)則基本上體現(xiàn)了當(dāng)年的談判力，本質(zhì)上是體現(xiàn)二戰(zhàn)以后美國一股獨(dú)大的股權(quán)結(jié)構(gòu)下的治理設(shè)計(jì)。規(guī)則是勝利者用來保護(hù)自己的優(yōu)勢(shì)的，然后把它說成是中性的，是一種完美的、精致的利己主義。”康波蕭條期“崛起大國國力的快速上升會(huì)改變了世界現(xiàn)有格局，力量的轉(zhuǎn)移最后是秩序的轉(zhuǎn)變，傳統(tǒng)西方國家大約12億人，其以前很高的生活水平是和原先的世界分工體系直接相聯(lián)系的，現(xiàn)在這個(gè)分工體系開始瓦解。中國工業(yè)化成熟期后開始向上攀爬，原先由西方發(fā)達(dá)國家主導(dǎo)的貢助結(jié)構(gòu)已經(jīng)打破，這是一個(gè)很長時(shí)間以來未有的變局。世界相對(duì)國力的彼此消長，注定了以國力背書的儲(chǔ)備貨幣本身也是周期，其生命往往不超過130年。因此我們可以看到歷史上貨幣周期的循環(huán)往往從硬通貨——硬通貨的票據(jù)（硬通貨掛鉤的貨幣）——法幣（無視硬通貨）——硬通貨。從超長周期看，一國的信用貨幣沒有價(jià)值，最終都將貶為廢紙，因?yàn)闅v史上所有的主導(dǎo)國都將主動(dòng)讓自身貨幣貶值，消耗購買力?！敝鲗?dǎo)國制造業(yè)的衰退會(huì)在貿(mào)易上體現(xiàn)出來，引發(fā)貨幣的外流，表面看是鑄幣稅收入，但是本質(zhì)上也是欠條，總有一天要還的。市場(chǎng)敘事的變化本身就是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的一部分，敘事本質(zhì)上是依據(jù)發(fā)展情景人們相互共鳴而來的"共同意識(shí)"，它會(huì)協(xié)調(diào)和激勵(lì)人們的行為。尤其在金融投資領(lǐng)域面對(duì)不確定性，更是要共同構(gòu)造"價(jià)值"的敘事，進(jìn)行"有意志"的投資。當(dāng)代的大量活動(dòng)都是在統(tǒng)一"敘事"下進(jìn)行的。敘事在研究歷史會(huì)成為絕對(duì)的主導(dǎo)者，歷史是時(shí)間序貫的連續(xù)，但非因果的決定。歷史只是當(dāng)代共鳴出的價(jià)值的共同表述，并非絕對(duì)事實(shí)，只是確保證論框架具有共識(shí)（公理）基礎(chǔ)的合理性。過去兩三年一度流行“中國經(jīng)濟(jì)的日本敘事”論調(diào)破產(chǎn)的本身就會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)進(jìn)一步走強(qiáng)，包括貴金屬價(jià)格。就像我們之前提到的“到了主導(dǎo)國債務(wù)周期后期債務(wù)持有人會(huì)希望出售持有的貨幣債務(wù)，換成其他形式的財(cái)富儲(chǔ)存工具，只要個(gè)別國家出于自身利益就會(huì)引發(fā)競(jìng)相拋售美元的行為，一旦大家意識(shí)到貨幣和債務(wù)不是個(gè)好的選擇，主導(dǎo)國長期債務(wù)周期就走到頭了。這種個(gè)體理性群體非理性的現(xiàn)象隨時(shí)可能拉開帷幕，貨幣體系貶值和結(jié)構(gòu)性重組會(huì)提高人民幣資產(chǎn)和大宗商品的吸引力?！币坏资晖顿Y敘事扭轉(zhuǎn)，一些在原先環(huán)境下正常的全球金融資源配置成為錯(cuò)配，就需要開始修正，在人類歷史上最偉大的經(jīng)濟(jì)奇跡以后，我們可能又有機(jī)會(huì)經(jīng)歷全球資產(chǎn)配置的大遷徙。我們的周期研究并不是簡(jiǎn)單的鋼鐵研究，鋼鐵只是介入宏觀研究的工具之一。希望投資者仔細(xì)閱讀我們之前系列深度報(bào)告，去從中了解時(shí)代周期的發(fā)展，鋼鐵只是時(shí)代變化的縮影。在變局中，鋼鐵可能不是最耀眼的明星，但是是國家工業(yè)化的脊梁。人均鋼產(chǎn)量和用鋼結(jié)構(gòu)直接反映了工業(yè)化的程度，也是一個(gè)國家參與國際競(jìng)爭(zhēng)的核心指標(biāo)。投資上貴金屬小金屬可能是今年的明星，但黑色金屬依然具備絕對(duì)收益的機(jī)會(huì)，2024年三季度以來鋼鐵板塊估值大幅修復(fù)，目前絕對(duì)估值位置已經(jīng)從絕對(duì)低估修復(fù)至中等偏低的位置，估值上泡沫不多，沒有計(jì)入盈利進(jìn)一步回歸的預(yù)期。在行業(yè)成熟期需求波動(dòng)率下降的背景下，“反內(nèi)卷”政策如果今年可以順利推進(jìn)會(huì)加快資本回報(bào)回歸的速度。我們繼續(xù)推薦華菱鋼鐵、南鋼股份、寶鋼股份、新鋼股份，受益于油氣、核電景氣周期的久立特材，受益于管網(wǎng)改造及普鋼盈利彈性的新興鑄管，受益于煤電新建及油氣景氣周期的常寶股份，以及受益于
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