>> 長(zhǎng)江證券-鋼鐵行業(yè)周報(bào)：如何展望鋼鐵成本和供給側(cè)的催化和節(jié)奏？-260106
| 上傳日期： |
2026/1/6 |
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| 格式： |
pdf 共8頁(yè) |
來(lái)源： |
長(zhǎng)江證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
中性 |
作者： |
王鶴濤，趙超，易轟 |
| 行業(yè)名稱(chēng)： |
鋼鐵 |
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最新跟蹤：基本面矛盾緩解，盈利小幅改善
盡管在淡季效應(yīng)下，建筑鋼材需求延續(xù)走弱，不過(guò)板材需求具有韌性，鋼材總需求有支撐；同時(shí)，經(jīng)過(guò)連續(xù)的自發(fā)性減產(chǎn)后，鋼鐵供給和庫(kù)存的壓力有所減輕。由此，在宏觀預(yù)期向好的氛圍下，鋼價(jià)連續(xù)上漲，帶動(dòng)盈利小幅改善。
1）淡季效應(yīng)深化，需求環(huán)比走弱——隨著淡季效應(yīng)的深化，五大鋼材表觀消費(fèi)量同比-3.57%，環(huán)比-0.56%，其中長(zhǎng)材環(huán)比-3.03%，板材環(huán)比+1.30%。
2）盈利筑底企穩(wěn)，鋼廠檢修放緩——近期鋼廠檢修放緩，五大鋼材產(chǎn)量同比-8.20%，環(huán)比-0.21%。日均鐵水產(chǎn)量升至227.43萬(wàn)噸，環(huán)比+0.85萬(wàn)噸/天。
3）庫(kù)存延續(xù)去化，整體維持中位——本周鋼材總庫(kù)存環(huán)比-2.70%，同比+12.34%。
由此，上海螺紋漲至3320元/噸，環(huán)比漲40元/噸；熱軋漲至3260元/噸，環(huán)比漲10元/噸。測(cè)算螺紋鋼噸鋼即期利潤(rùn)-10元/噸，成本滯后一月利潤(rùn)-52元/噸。
熱點(diǎn)關(guān)注：如何展望鋼鐵成本和供給側(cè)的催化和節(jié)奏？
在鋼鐵總需求企穩(wěn)的預(yù)期下，成本側(cè)和供給側(cè)的催化有望成為驅(qū)動(dòng)鋼材價(jià)格和盈利修復(fù)的重要因子（詳情請(qǐng)參考《中流擊水，奮楫者進(jìn)——鋼鐵行業(yè)2026年度投資策略》）。成本方面，當(dāng)前黑色產(chǎn)業(yè)鏈大部分利潤(rùn)被鐵礦攫取。以25年前10月數(shù)據(jù)年化，測(cè)算鐵礦、焦煤、鋼材利潤(rùn)總額為4127、337、1264億元，占比72%、6%、22%。而我國(guó)鐵礦大部分來(lái)自進(jìn)口，礦價(jià)的強(qiáng)勢(shì)，使得產(chǎn)業(yè)鏈大部分利潤(rùn)流向海外。由此，提升鋼鐵在產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)占比，一直是政策著力期望實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)，西芒杜項(xiàng)目或是引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)回流的破局之道。西芒杜于25年底初步投產(chǎn)，其中北部礦區(qū)由國(guó)資主導(dǎo)，26年預(yù)期銷(xiāo)量3000萬(wàn)噸；南部礦區(qū)由力拓主導(dǎo)，預(yù)期銷(xiāo)量500~1000萬(wàn)噸；疊加四大礦山和國(guó)內(nèi)增量項(xiàng)目貢獻(xiàn)，預(yù)計(jì)26年全球鐵礦供給+4.3%，邊際寬松的趨勢(shì)明顯。
西芒杜和四大礦等低成本產(chǎn)能擴(kuò)張的趨勢(shì)決定礦價(jià)長(zhǎng)期下行的方向，節(jié)奏上看，3~4月礦價(jià)有望進(jìn)入加速下跌的階段。（1）自2022年以來(lái)，礦價(jià)每年年初的走勢(shì)呈現(xiàn)高度的季節(jié)性。年初價(jià)格表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，進(jìn)入開(kāi)工旺季后走弱，中間主要受到宏觀因素的驅(qū)動(dòng)。1月在宏觀預(yù)期向好的“春季躁動(dòng)”下，DCE鐵礦2022~2025年平均上漲6.1%。然而，進(jìn)入“金三銀四”后，由于現(xiàn)實(shí)需求偏弱，宏觀預(yù)期證偽，前期基本面累積的矛盾爆發(fā)，礦價(jià)便開(kāi)啟下跌；例如25年3月、4月下跌3.31%、8.99%；24年3月下跌17.04%；23年4月下跌21.28%。（2）從發(fā)運(yùn)的角度，鐵礦主產(chǎn)地集中在南半球，1~2月為夏季，發(fā)運(yùn)容易受到臺(tái)風(fēng)暴雨天氣的擾動(dòng)；進(jìn)入3月后，由于南半球天氣條件改善，鐵礦發(fā)運(yùn)能力進(jìn)入季節(jié)性高峰。（3）從新增產(chǎn)能角度，西芒杜等低成本產(chǎn)能經(jīng)過(guò)年初的投產(chǎn)爬坡期后，加速釋放預(yù)期大概率有所增強(qiáng)，增大市場(chǎng)壓力。考慮到當(dāng)前鐵礦庫(kù)存已累積至歷史高位，本輪礦價(jià)的下行幅度或更大，節(jié)奏也可能提前。
供給方面，反內(nèi)卷仍是鋼鐵行業(yè)的主線。盡管25年未看到舉措落地，但通過(guò)對(duì)重點(diǎn)政策梳理，可以清晰地發(fā)現(xiàn)“分級(jí)管理、扶優(yōu)劣汰”的調(diào)控思路。26年隨著政策抓手和配套進(jìn)一步完善，行業(yè)有望迎來(lái)產(chǎn)能出清的機(jī)遇。當(dāng)前，最值得關(guān)注的是分級(jí)管理政策的出臺(tái)，環(huán)保、能耗落后的不規(guī)范企業(yè)或面臨較大的產(chǎn)量壓降幅度，限產(chǎn)后成本劣勢(shì)凸顯。同時(shí)，鋼鐵出口管控旨在減少低端出口，有望從供需兩端對(duì)落后產(chǎn)能予以打擊。節(jié)奏上看，基于環(huán)保、能耗等“分級(jí)管理評(píng)價(jià)”的關(guān)鍵抓手完成的截止期限為2025年底；2026年年初，分級(jí)管理評(píng)價(jià)的結(jié)果有望出臺(tái)，配套政策有望跟隨。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、需求修復(fù)不及預(yù)期；2、行業(yè)供給水平增長(zhǎng)過(guò)快的風(fēng)險(xiǎn)
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