>> 國(guó)盛證券-鋼鐵行業(yè)周報(bào)：“錢”-251227
| 上傳日期： |
2025/12/28 |
大小： |
3165KB |
| 格式： |
pdf 共15頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
高亢,篤慧 |
| 行業(yè)名稱： |
鋼鐵 |
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行情回顧（12.22-12.26）：
中信鋼鐵指數(shù)報(bào)收1,943.93點(diǎn)，上漲3.42%，跑贏滬深300指數(shù)1.47pct，位列30個(gè)中信一級(jí)板塊漲跌幅榜第11位。
重點(diǎn)領(lǐng)域分析：
投資策略：上周末我們發(fā)布了2026年投資策略《人間正道是滄桑》，“真正的周期研究是一個(gè)時(shí)代的變化，是以系統(tǒng)框架外推時(shí)代性的演繹，不是短期局部經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的解讀。長(zhǎng)周期的研究能讓我們跳出短期紛繁復(fù)雜的數(shù)據(jù)，站起身來(lái)觀察森林的全貌，而不是去猜測(cè)各種短期數(shù)據(jù)背后的影響因素，這些戴著“顯微鏡”的高頻解讀往往充斥著大量的隨機(jī)漫步特征。其實(shí)在投資中越是長(zhǎng)期的東西可靠性越高，越短期的判斷，可靠性越低?！边@兩年我們給投資者勾勒了一個(gè)歷史劇變期的圖景：到了主導(dǎo)國(guó)債務(wù)周期后期債務(wù)持有人會(huì)希望出售持有的貨幣債務(wù)，換成其他形式的財(cái)富儲(chǔ)存工具，只要個(gè)別國(guó)家出于自身利益就會(huì)引發(fā)競(jìng)相拋售美元的行為，一旦大家意識(shí)到貨幣和債務(wù)不是個(gè)好的選擇，主導(dǎo)國(guó)長(zhǎng)期債務(wù)周期就走到頭了。這種個(gè)體理性群體非理性的現(xiàn)象隨時(shí)可能拉開帷幕，貨幣體系貶值和結(jié)構(gòu)性重組會(huì)提高人民幣資產(chǎn)和大宗商品的吸引力。如今貴金屬今年的暴漲，正在兌現(xiàn)我們的判斷，“隨著時(shí)間的推移美國(guó)政府債務(wù)似乎將越來(lái)越難尋覓到大的承接主體，其龐氏的平衡十分脆弱。每年兩萬(wàn)億美元的財(cái)政赤字如果不能保證能夠及時(shí)融入更大的債務(wù)資金，則由央行買單的概率和緊迫性增加。新一輪財(cái)政赤字貨幣化也許會(huì)超出市場(chǎng)的預(yù)期，實(shí)施后會(huì)加速美元的貶值，引發(fā)全球資本大流動(dòng)?！庇山鹑趯傩则?qū)動(dòng)的貴金屬是這個(gè)時(shí)代最耀眼的明星。而作為賤金屬的鋼鐵則更多需要實(shí)物屬性來(lái)進(jìn)行驅(qū)動(dòng)，按照中央經(jīng)濟(jì)工作精神，26年需求端不會(huì)有更大的擴(kuò)張空間，反內(nèi)卷將成為企業(yè)提高資本回報(bào)的核心要素。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議部署明年經(jīng)濟(jì)工作時(shí)提出，制定全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)建設(shè)條例，深入整治“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)。供給端我們期待未來(lái)鋼廠反內(nèi)卷政策能盡快切實(shí)轉(zhuǎn)化為行動(dòng)上的壓產(chǎn)，加快行業(yè)盈利回歸的速度。去年三季度以來(lái)板塊估值大幅修復(fù)，目前絕對(duì)估值位置已經(jīng)從絕對(duì)低估修復(fù)至中等偏低的位置，估值上泡沫不多，沒(méi)有計(jì)入盈利進(jìn)一步回歸的預(yù)期，依然具備絕對(duì)收益的空間，我們繼續(xù)推薦華菱鋼鐵、南鋼股份、寶鋼股份、新鋼股份，受益于油氣、核電景氣周期的久立特材，受益于管網(wǎng)改造及普鋼盈利彈性的新興鑄管，受益于煤電新建及油氣景氣周期的常寶股份，以及受益于需求復(fù)蘇和鍍鎳鋼殼業(yè)務(wù)的甬金股份，建議關(guān)注受益于煤電新建及進(jìn)口替代趨勢(shì)的武進(jìn)不銹。
鐵水產(chǎn)量略增，庫(kù)存降幅擴(kuò)大。本周全國(guó)高爐產(chǎn)能利用率略增，電爐產(chǎn)能利用率回落，國(guó)內(nèi)247家鋼廠高爐產(chǎn)能利用率為85.0%，環(huán)比+0.1pct，同比-1.2pct；五大品種鋼材周產(chǎn)量為796.8萬(wàn)噸，環(huán)比-0.1%，同比-6.2%；本周長(zhǎng)流程產(chǎn)量小幅增加，日均鐵水產(chǎn)量增0.1萬(wàn)噸至226.6萬(wàn)噸，鋼材產(chǎn)量小幅下降，螺紋鋼產(chǎn)量略有回升；庫(kù)存方面，本周五大品種鋼材周社會(huì)庫(kù)存為872.6萬(wàn)噸，環(huán)比-3.7%，同比+13.6%，鋼廠庫(kù)存為385.4萬(wàn)噸，環(huán)比-0.7%，同比+9.9%；鋼材總庫(kù)存降幅擴(kuò)大，周環(huán)比回落2.8%，較上周降幅擴(kuò)大0.04pct，社會(huì)庫(kù)存降幅大于鋼廠庫(kù)存；本周由產(chǎn)量與總庫(kù)存數(shù)據(jù)匯總后的五大品種鋼材周表觀消費(fèi)833.6萬(wàn)噸，環(huán)比-0.2%，同比-4.3%，其中螺紋鋼表觀消費(fèi)202.7萬(wàn)噸，環(huán)比-2.9%，同比-15.1%，本周五大品種鋼材表需環(huán)比走弱，螺紋鋼需求回落同時(shí)熱卷需求改善，建筑鋼材成交周均值為9.5萬(wàn)噸，環(huán)比下降4.3%；本周鋼材現(xiàn)貨價(jià)格小幅下降，主流鋼材品種即期毛利變動(dòng)不大，247家鋼廠盈利率為37.2%，較上周上升1.3pct。
行業(yè)利潤(rùn)繼續(xù)維持，供給端調(diào)控預(yù)期仍存。2025年1-11月黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)利潤(rùn)總額1115億元，同比增長(zhǎng)1752.2%，11月黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)利潤(rùn)總額61.8億元，環(huán)比回落18億元；近期工信部發(fā)布《鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能置換實(shí)施辦法（征求意見稿）》，在細(xì)化置換產(chǎn)能范圍、辦法的基礎(chǔ)上，新增產(chǎn)能來(lái)源時(shí)間界定、兼并重組表述以及監(jiān)督管理機(jī)制等多項(xiàng)內(nèi)容，后續(xù)行業(yè)供給端調(diào)控及轉(zhuǎn)型升級(jí)預(yù)期仍存，疊加需求改善趨勢(shì)，鋼材中長(zhǎng)期基本面有望持續(xù)好轉(zhuǎn)。
鋼管企業(yè)持續(xù)受益于煤電裝機(jī)提升及油氣景氣預(yù)期。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2025年1-10月國(guó)內(nèi)火電投資完成額為1697億元，同比增長(zhǎng)68.3%，核電投資完成額1134億元，同比增長(zhǎng)13.8%，在當(dāng)前能源自主可控，加快規(guī)劃建設(shè)新型能源體系的背景下，煤電與核電機(jī)組建設(shè)相關(guān)標(biāo)的有望顯著受益；另外油氣開采及輸送管道相關(guān)標(biāo)的有望受益于油氣行業(yè)景氣周期。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)產(chǎn)量調(diào)控政策超預(yù)期，下游需求不及預(yù)期，原料價(jià)格超預(yù)期上漲。
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