>> 長江證券-信用債ETF成分券投資策略——ETF掘金圖鑒系列報告之四-260224
| 上傳日期： |
2026/2/25 |
大小： |
2878KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
趙增輝，賴逸儒 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
利差分化：科創(chuàng)公司債的下行彈性較大
在超額利差表現(xiàn)上，科技創(chuàng)新公司債券相較非科創(chuàng)債下行幅度與下行比例均更大。在科創(chuàng)債ETF一批上市消息公布及正式上市階段，科創(chuàng)債超額利差平均下行幅度高于非科創(chuàng)債1.87bp至2.22bp，下行比例高出16.0%至20.4%，這一優(yōu)勢隨時間推移有所減弱但依然存在。指數(shù)成分券屬性進(jìn)一步放大科創(chuàng)債利差下行特征，上交所、深交所科創(chuàng)債指數(shù)成分券在四個時間段內(nèi)超額利差持續(xù)下行，非指數(shù)成分券的科創(chuàng)債利差變動則不超過1.00bp。從信用風(fēng)險維度看，利差下行集中于AAA、AAA-與AA+級科創(chuàng)債，且隱含評級與MIRS雙優(yōu)的券種表現(xiàn)更優(yōu)；主體資質(zhì)與利差呈負(fù)相關(guān)，高評級主體科創(chuàng)債融資成本更低，低評級主體則相反。
流動性分層：指數(shù)成分券與評級差異主導(dǎo)
兩批科創(chuàng)債ETF上市對債券流動性的影響存在差異。首批上市消息公布時，科創(chuàng)債流動性提升幅度大于非科創(chuàng)債，首批正式上市時科技創(chuàng)新公司債券流動性漲幅居前；第二批上市消息公布時，科創(chuàng)債流動性出現(xiàn)分流下行，正式上市時流動性變化則趨于平緩。資金流動高度集中于指數(shù)成分券，四個時間點內(nèi)指數(shù)成分券的流動性變動幅度均大于非指數(shù)成分券，且深交所成分券流動性變化程度高于上交所。從評級維度看，AAA-與AA+級科創(chuàng)債流動性波動最為顯著，變動絕對值多次突破0.010分；MIRS檔位與流動性波動呈正向關(guān)聯(lián)，檔位越高波動幅度越大，且科創(chuàng)債的流動性波動幅度顯著高于同檔位非科創(chuàng)債。
產(chǎn)品持倉：貼水分化與PCF清單特征
科創(chuàng)債ETF貼水率呈現(xiàn)批次分化特征，一批上市后貼水率深度下探，納入通用質(zhì)押庫后貼水率回升，二批上市后一批貼水率波動幅度高于二批。2025年12月兩批科創(chuàng)債ETF收益率趨同，但貼水率分化顯著，一批貼水率負(fù)向幅度更深。信用債ETF的PCF清單呈現(xiàn)中高等級、國企主導(dǎo)、中短久期的特征，發(fā)行主體評級AAA級占比81.27%，地方國企與央企合計占比超97%，剩余期限小于3年的債券占比66.23%。從持倉重合度來看，信用債ETF整體重合度較低，58.73%的債券未被重復(fù)持有，僅局部存在高集中現(xiàn)象，投資者可利用重疊評分規(guī)避集中度風(fēng)險。
投資策略：四類可控風(fēng)險操作模式
信用債ETF可通過四種可控風(fēng)險投資策略實現(xiàn)收益增厚。貼水換券溢價兌現(xiàn)策略依托周月均升貼水率，在一級市場與二級市場買賣ETF。逆回購配ETF雙息套利策略利用節(jié)假日窗口，節(jié)前操作國債逆回購，次日用可用資金買入ETF，同時賺取回購利息與債券票息，可通過券商墊資申購降低成本。循環(huán)質(zhì)押杠桿增利策略在債市增長情況中，通過“質(zhì)押-融資-再投資”的循環(huán)放大杠桿，極限杠桿率取決于質(zhì)押率，需理性判斷市場環(huán)境。質(zhì)押鎖息打新聯(lián)動策略將信用債ETF質(zhì)押融入資金用于打新，打新資金解凍后歸還融資，實現(xiàn)債市票息與打新收益的結(jié)合，提升閑置資金使用效率。
風(fēng)險提示
1、ETF跟蹤誤差風(fēng)險；2、持倉券估值波動風(fēng)險；3、基金份額參考凈值（IOPV）缺失風(fēng)險；4、套利策略市場環(huán)境變化風(fēng)險。
|
|
