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事件：上市航司發(fā)布2026年1月運(yùn)營數(shù)據(jù)。受春節(jié)錯(cuò)期影響，數(shù)據(jù)表現(xiàn)較為平淡，但我們認(rèn)為實(shí)際情況好于預(yù)期。
　　國內(nèi)航線：春節(jié)錯(cuò)期導(dǎo)致1月運(yùn)力投放同比下降，春運(yùn)數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好
　　2026年1月上市公司國內(nèi)航線運(yùn)力投放同比下降約4.3%，環(huán)比25年12月提升約5.8%。行業(yè)備戰(zhàn)春運(yùn)，運(yùn)力投放環(huán)比有較明顯提升。但由于26年春節(jié)較25年晚了近3周，春節(jié)錯(cuò)期導(dǎo)致今年1月運(yùn)力投放同比是下降的。
　　客座率方面，1月上市公司整體客座率較25年同期提升約1.6pct，同比繼續(xù)改善；環(huán)比12月則下降0.4pct。由于今年春節(jié)較晚，但航司的運(yùn)力投放已經(jīng)提前部署，因此1月客座率表現(xiàn)環(huán)比看并不強(qiáng)勢。我們認(rèn)為這是正?，F(xiàn)象，隨著春運(yùn)逐漸發(fā)力，預(yù)計(jì)2月客座率環(huán)比會(huì)有較明顯提升。
　　根據(jù)民航局?jǐn)?shù)據(jù)，2月15日起的9天春節(jié)假期期間，全國民航累計(jì)運(yùn)輸旅客2205萬人次、保障航班17.1萬班，日均245萬人次、18956班，分別較2025年春運(yùn)同期增長7.7%、4.4%；航班正常率達(dá)95.8%，比2025年春運(yùn)同期提升0.6個(gè)百分點(diǎn)?？梢钥吹酱哼\(yùn)各項(xiàng)指標(biāo)較25年同期均有一定提升，由于旅客量增速高于航班量增速3個(gè)多百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)2月航司的客座率也提升較明顯。
　　國際航線：日本航線導(dǎo)致的負(fù)面影響在逐步緩和
　　26年1月上市航司國際航線運(yùn)力投放同比25年提升約2.6%，環(huán)比去年12月提升0.6%?？妥史矫?，1月客座率同比25年提升0.8pct，環(huán)比去年12月提升0.5pct。我們認(rèn)為航司在逐步適應(yīng)日本航線的變化，相比去年最后兩月的客座率下滑，今年1月國際線客座率開始企穩(wěn)。但日本航線承壓對(duì)春秋與吉祥兩家中型航司的影響依舊存在，疊加春節(jié)錯(cuò)期，導(dǎo)致春秋與吉祥1月運(yùn)力投放同比下滑較明顯。
　　機(jī)場板塊：白云機(jī)場同比增速較高
　　1月上海機(jī)場國際旅客吞吐量同比下降5.6%，首都、白云和深圳機(jī)場同比增長分別為4.7%、19.8%和2.7%。白云機(jī)場旅客吞吐量自去年12月以來提升較為明顯，上海機(jī)場則出現(xiàn)負(fù)增長，我們認(rèn)為與日本航線受限后部分旅游出行需求轉(zhuǎn)向東南亞方向有一定關(guān)系。
　　投資建議：關(guān)注大型航司業(yè)績彈性
　　反內(nèi)卷是長期工程，貴在堅(jiān)持。去年下半年以來，行業(yè)供給端增長得到約束，客座率水平穩(wěn)步提升。我們認(rèn)為反內(nèi)卷大環(huán)境的形成與維持有望加速行業(yè)再平衡的過程，對(duì)行業(yè)整體盈利水平的改善會(huì)有較大助益。從盈利彈性角度出發(fā)，大型航司受益會(huì)更加明顯，建議重點(diǎn)關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行；民航政策變化；安全事故；油價(jià)匯率大幅波動(dòng)；異常天氣因素、國際局勢變動(dòng)等。