>> 華源證券-香港交易所(00388.HK)現(xiàn)貨和股票期權交易持續(xù)活躍，25Q3業(yè)績環(huán)比再加速-260225
| 上傳日期： |
2026/2/26 |
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| 554KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陸韻婷，沈晨 |
| 下載權限： |
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事件：香港交易所2025年前三季度收入及其他收益和歸母凈利潤分別同比增長37%和45%至219億港元和134億港元，EBITDA利潤率在規(guī)模效應下同比提升5pct至79%，其中Q3單季度收入及其他收益和歸母凈利潤分別為78億港元和49億港元，環(huán)比增長8%和10%，業(yè)績超出市場預期。
點評：
1、現(xiàn)貨業(yè)務交易額環(huán)比繼續(xù)提升，衍生品業(yè)務有所分化
A、現(xiàn)貨交易額環(huán)比繼續(xù)提升：25Q3單季度聯(lián)交所股本證券產(chǎn)品平均每日成交金額（ADT）同比增長150%（25H1為122%）至2679億港元，其中港股通（即“南向”）和滬股通及深股通（即“北向”）ADT分別同比增長285%和144%至1525億港幣和2687億人民幣，較25H1的196%和32%繼續(xù)大幅提升，由于南向和北向交易僅收取單邊40-50%的交易費率，致使現(xiàn)貨部分營收增速慢于ADT增速，25年前3季度現(xiàn)貨營收同比增長75%至111億港元，占總營收比例的51%；前三季度滬深港通的收入及其他收益同比上升14.5億港元至32.3億港元，占香港交易所同期營收的14.8%；
B、金融衍生產(chǎn)品成交額有分化：25Q3單季度期交所的衍生產(chǎn)品合約平均每日成交張數(shù)同比下降7%至72.7萬張，降幅較25H1的-1%有所擴大，疊加單價更低的恒生科技指數(shù)期貨占比提高，以及為吸引成交量而增加部分合約的折扣及回扣，致使期貨衍生品交易收入略有下降，但股票期權日均成交張數(shù)同比增長30%（25H1為25%），且較高收費的期權交投更加活躍，拉動前三季度股本證券和金融衍生產(chǎn)品分部營收增長17%至53億港元，占同期總營收比重24%；
C、商品業(yè)務表現(xiàn)平穩(wěn)：25Q3單季度商品分部的收入及其他收益和LME的收費交易金屬合約的平均每日成交量的同比增幅分別為9.5%和3%，營收相較成交量增速更高主要是因為LME于年初交易和結算費率上調(diào)4.7%；
D、投資情況：香港交易所25Q3單季度投資收益凈額同比下降16%至10.2億港元，主要是公司購置物業(yè)贖回較多資金，使得自有的可投資資金減少，同時保證金和結算所基金投資回報率略有下降。
2、香港交易所繼續(xù)推進戰(zhàn)略措施，近期主要的舉措包括：
A、在立足中國優(yōu)勢方面，香港交易所于25年7月把位于中國香港的首批LME核準倉儲設施投入使用；
B、在提升市場活力方面，香港交易所于25年8月實施下調(diào)證券市場最低上落價位的第一階段，即縮小每只股票的最小變動單位，第一階段針對股價10港元至50港元價格范圍的證券；
10月公司對按金抵押品安排的優(yōu)化措施正式生效，即調(diào)整旗下結算所向其參與者支付的現(xiàn)金抵押品利息的計算方法，并下調(diào)對非現(xiàn)金抵押品的融通費用；10月公司在迪拜設附屬公司，運營大宗商品的定價管理并推動可持續(xù)金屬溢價的定價；10月公司宣布計劃推出恒生生物科技指數(shù)期貨；
C、在科技賦能方面，公司于25年7月刊發(fā)關于縮短香港現(xiàn)貨市場結算周期的討論文件。
3、25年前三季度IPO新股貢獻前三季度現(xiàn)貨ADT的1.7%，互聯(lián)網(wǎng)和科技大市值股票是交易額的核心貢獻者
A、25年前三季度共有69宗新股IPO成功在香港交易所上市，合計募集資金1883億港元，錄得22年以來新高值；
B、截至25年9月末，香港交易所在處理中的IPO申請數(shù)目為297宗，是24年末84宗申請的3倍多，我們認為隨著后續(xù)港股新上市個股數(shù)量的持續(xù)增加，未來新股對ADT的貢獻度預計也將增加；
C、25年前三季度香港交易所現(xiàn)貨交易額前十大的個股包括7個互聯(lián)網(wǎng)和科技個股，分別為阿里巴巴-W、騰訊控股、小米集團-W、美團-W、中芯國際、比亞迪股份和快手-W，七家公司合計貢獻當期全市場ADT的30%，是市場成交額的主要推動力；另外三個現(xiàn)貨交易額前十大的個股包括金融行業(yè)的香港交易所、平安集團和新消費行業(yè)的泡泡瑪特，三者分別占前三季度現(xiàn)貨交易額的1.4%、1.3%和1.3%。
盈利預測與評級：香港交易所具有連接“資金”和“貨”的獨特生態(tài)地位，具備地區(qū)壟斷性、稀缺性和商業(yè)性，公司2015年至2024年收入及其他收益和歸母凈利潤復合增速分別為6.3%和5.8%。25Q3在現(xiàn)貨和股票期權衍生品交易的強勁增長帶動下，香港交易所財務指標表現(xiàn)優(yōu)秀，我們預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為179/203/221億港元，同比增速分別為37.5%/13.1%/9.0%，當前股價對應的PE分別為29.1/25.7/23.6倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示。市場成交額大幅下降；權益指數(shù)大幅下降；監(jiān)管政策大幅不及預期。
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