>> 華西證券-資產配置日報：再戰(zhàn)前高-260225
| 上傳日期： |
2026/2/25 |
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| 1396KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉郁 |
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2月25日，權益市場放量上漲。萬得全A上漲1.05%，全天成交額2.48萬億元，較昨日（2月24日）放量2627億元。港股方面，恒生指數(shù)上漲0.66%，恒生科技下跌0.19%。南向資金凈流出40.57億港元，其中騰訊控股和美團分別凈流入8.18億港元和6.78億港元，而中遠海能則凈流出3.58億港元。
指數(shù)面臨前高的考驗。萬得全A放量上漲，觸及1月14日和1月26日前高，且這兩天的成交額分別為4萬億元和3.28萬億元，意味著有較多的籌碼在此時進場，隨著行情回落遭遇虧損。今日早盤大漲后，這些籌碼成功扭虧，部分資金或選擇兌現(xiàn)，形成午后指數(shù)回落的局面。往后看，若強勢突破前高，則確認反彈趨勢；若行情回落，意味著市場短期內或仍將震蕩。
資源品&PCB及其上游，仍是主要線索。資源品方面，工業(yè)有色繼續(xù)受益于漲價邏輯，Wind稀土和銅產業(yè)指數(shù)分別上漲8.45%和3.67%。同時，磷化工指數(shù)上漲6.74%，或與市場預期磷元素和草甘膦被美國列入國家安全優(yōu)先事項相關。PCB方面，Wind電路板指數(shù)上漲3.63%，覆銅板、玻璃纖維指數(shù)分別上漲4.36%和3.90%，且兩者均在午后持續(xù)上漲，資金博弈其上漲的意愿并未受到指數(shù)回落的影響，后續(xù)行情可持續(xù)關注。
商業(yè)航天和半導體設備上漲，是值得關注的邊際變化。商業(yè)航天午后大幅反彈，Wind商業(yè)航天指數(shù)上漲3.02%。作為全市場高度關注的題材，資金推動商業(yè)航天在指數(shù)觸及前高時上漲，或在嘗試提振并維持市場情緒。半導體設備方面，對應Wind指數(shù)上漲3.86%。我們在《關注化工&半導體設備ETF》中提到其為“高漲幅，低擁擠且ETF持續(xù)迎來凈流入”的行業(yè)，今日走勢與之前的判斷相符。不過伴隨上漲，半導體設備擁擠度由22%上升至27%（指數(shù)成交額占萬得全A成交額比例的五日均值），若擁擠度繼續(xù)快速上升，則博弈難度將加大。此外，地產迎來利好，上海發(fā)布樓市“滬七條”，但地產板塊短暫上漲后有所回落，其行情延續(xù)性有待觀察。
港股方面，紅利繼續(xù)占優(yōu)。Wind港股中國紅利指數(shù)上漲0.89%，而恒生創(chuàng)新藥、恒生互聯(lián)網科技業(yè)分別下跌0.27%和0.30%。從2026年以來的行情來看，紅利目前仍處于上漲趨勢中，創(chuàng)新藥寬幅震蕩，而互聯(lián)網則跌破開年大漲前的點位，仍處于下跌通道中。從紅利指數(shù)成分股表現(xiàn)來看，漲幅靠前的個股主要與煤炭、石油等資源品相關，而恒生港股通中國內地銀行指數(shù)則下跌0.54%，指向本輪港股紅利行情并非股息邏輯主導，而更可能跟隨資源品行情演繹。
資金面釋放出逐漸企穩(wěn)的積極信號。25日，隨著6000億元MLF續(xù)作落地，同時早盤央行開展4095億元7天期逆回購，合計實現(xiàn)凈投放1595億元。在央行的持續(xù)呵護下，流動性由偏緊轉為均衡，7天資金利率有所回落，R007下行2.3bp至1.59%；隔夜資金則繼續(xù)上探，不過幅度明顯收窄，R001小幅上行1.3bp至1.47%，節(jié)后首日升幅為7bp（相對于13日）。往后三日（26-28日），逆回購到期壓力將逐步減輕（分別回籠4000、0、0億元），若央行維持適度投放以對沖稅期和跨月壓力，月末資金面或繼續(xù)保持均衡狀態(tài)，波幅超季節(jié)性的概率不大。
不過受地產新政影響，債市全線調整。早盤股市高開高走，疊加上海地產消息面擾動，市場空頭情緒明顯升溫，長端利率開盤便開啟上行行情，10年國債收益率隨之站上1.80%關口，30年國債活躍券也震蕩上行0.6bp。午后，隨著上海樓市新規(guī)正式出臺，債市收益率加速上行，10年、30年國債紛紛觸及1.81%、2.23%的日內高點，盡數(shù)回吐春節(jié)前一周的全部漲幅。直至尾盤，債市情緒才逐步企穩(wěn)，二者分別收于1.80%、2.23%。
市場成交量回升，交易盤明顯止盈。節(jié)后第二個交易日，市場交投顯著升溫，主要交易品種成交量明顯回升，10年國債、30年國債、10年國開債等活躍券成交筆數(shù)分別升至516、1600、1754筆（24日分別為394、902、634筆）。然而，交易量激增的背后，是交易盤在消息面的影響下集中出貨。據(jù)經紀商利率債成交勢力圖顯示，券商和基金是此次賣出主力，其中券商大額減持超長國債和7-10年政金債，基金也主要賣出7-10年政金品種。
市場受地產新政擾動而調整，或也是兩會政策博弈的開端。不過債基的負債端還相對穩(wěn)定，今日僅小級別的短債基金被贖回。往后看，繼續(xù)關注基金負債端的變化，如果沒有出現(xiàn)大面積贖回，預計債市大概率還是延續(xù)震蕩格局，調整幅度相對有限。
商品市場走勢分化，有色與黑色表現(xiàn)偏強。貴金屬表現(xiàn)分化，滬金微跌0.04%，滬銀則上漲4.57%。工業(yè)金屬延續(xù)強勢，滬鎳、滬錫分別漲2.32%和7.62%，滬銅、滬鋁溫和跟漲0.8%和0.6%。能化板塊高位回落，原油、燃油、化工鏈條小幅下跌，跌幅多在1%以內。黑色全面反彈，焦煤、焦炭均漲2.3%，螺紋鋼同步跟漲1.7%；“反內卷”品種中，碳酸鋰延續(xù)多頭勢頭繼續(xù)上漲3.4%，多晶硅維持弱勢，仍跌0.8%。
保證金恢復常規(guī)標準，近千億資金被動流出。據(jù)文華財經，商品指數(shù)單日大幅流出932億元。其中，貴金屬、有色及化工板塊成為重災區(qū)，分別流出350億元、259億元和191億元。不過此次巨額資金流出并非基本面看空，而是源于上期所、上金
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