>> 銀河證券-影石創(chuàng)新(688775)更注重市場開拓與規(guī)模增長-260225
| 上傳日期： |
2026/2/26 |
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| 628KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
謹(jǐn)慎推薦 |
作者： |
何偉，劉立思，楊策 |
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公司專注擴(kuò)產(chǎn)品線、搶份額：1）公司上市以來表現(xiàn)出收入快速增長，利潤率快速下降，背后是銷售費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率快速提升。2025年共投入研發(fā)費(fèi)用16.5億元，同比+112.4%，研發(fā)費(fèi)用率16.7%，同比+2.8 pct；其中，25Q4研發(fā)費(fèi)用5.6億元，同比+88.8%，研發(fā)費(fèi)用率17.4%，維持高位。2）公司的戰(zhàn)略選擇符合當(dāng)下智能影像市場（運(yùn)動相機(jī)/全景相機(jī)/消費(fèi)無人機(jī)）的特征，當(dāng)前的市場是影石和大疆全球領(lǐng)先，但各自的細(xì)分產(chǎn)品優(yōu)勢不同，正在相互進(jìn)入對方細(xì)分市場，以及爭奪全球領(lǐng)先的關(guān)鍵時刻。3)公司維持高強(qiáng)度產(chǎn)品研發(fā)和迭代力度，保持主線產(chǎn)品競爭優(yōu)勢的同時積極探索新的細(xì)分賽道機(jī)會，2025年發(fā)布X5全景相機(jī)、ACEPRO2運(yùn)動相機(jī)、GOULTRA口袋相機(jī)、全景無人機(jī)等重磅新品。手持云臺相機(jī)是重要市場，被大疆壟斷。據(jù)雷鋒網(wǎng)，大疆Pocket 3在2024年?duì)I收便接近200多億，2025年繼續(xù)爆發(fā)。影石重點(diǎn)投入研發(fā)對標(biāo)的Luna系列，2026年2月官宣將于今年上半年發(fā)布。4）影石全球首發(fā)全景無人機(jī)新品，產(chǎn)品定位新穎，但供應(yīng)鏈不具備規(guī)模效應(yīng)，成本偏高，且在飛空體驗(yàn)方面不如大疆；新業(yè)務(wù)投入是導(dǎo)致第四季度利潤下降因素之一。
影石創(chuàng)新收入延續(xù)快速增長：公司2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入98.6億元，同比+76.9%，歸母凈利潤9.6億元，同比-3.1%；其中，25Q1/Q2/Q3/Q4分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入13.6 / 23.2 / 29.4 / 32.5億元，分別同比+40.7% / +58.1% /+92.6% / +100.5%，歸母凈利潤1.8 / 3.4 / 2.7 / 1.7億元，分別同比-2.5% /+1.7% / -15.9% / +12.7%，歸母凈利率分別13.0% / 14.8% / 9.2% / 5.3%。
龍頭激烈競爭，市場快速擴(kuò)容：1）大疆和影石的激烈競爭加速產(chǎn)品創(chuàng)新以及價格下降，刺激了市場需求的快速增長。2）影石加大銷售費(fèi)用投入，積極進(jìn)行產(chǎn)品推廣及渠道布局，25Q1 / Q2 / Q3分別實(shí)現(xiàn)銷售費(fèi)用率18.9% / 16.1%/ 17.1%，分別同比+3.2 pct / +2.0 pct / +4.0 pct。25Q3雙方均大幅降價促銷，如大疆OSMOPocket3全能套裝降價900元，影石X5全能套餐降價800元。后續(xù)手持云臺相機(jī)賽道也將面臨激烈競爭，除影石外，VIVO、OPPO、榮耀等手機(jī)品牌也將進(jìn)入市場。3）影石上市帶來的品牌曝光度提升有利于市場拓展，在中國雙十一活動銷售額同比+233%，中國雙十二活動銷售額同比+308%，Black Friday黑五活動銷售額同比+106%，其中官方商城/亞馬遜GMV分別同比+93%/+128%。
投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為98.6/138.7/188.1億元，分別同比+76.9%/+40.7%/+35.6%，歸母凈利潤9.6/15.5/21.5億元，分別同比-3.1%/+60.3%/+39.1%，EPS分別為2.40/3.85/5.36元每股，當(dāng)前股價對應(yīng)92.3/57.6/41.4 P/E，維持“謹(jǐn)慎推薦”評級。
風(fēng)險提示：國際貿(mào)易風(fēng)險；市場競爭加劇的風(fēng)險；新產(chǎn)品表現(xiàn)不及預(yù)期的風(fēng)險。
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