>> 西南證券-資產(chǎn)配置研究系列三：基于BLACK-LITTERMAN模型融合資產(chǎn)擇時與風(fēng)格輪動的資產(chǎn)配置研究-260225
| 上傳日期： |
2026/2/26 |
大?。?/td>
| 3135KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
鄭琳琳，王天業(yè) |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
在全球經(jīng)濟(jì)周期縮短、地緣政治沖突與技術(shù)革命疊加的背景下，市場“不確定性”已成為投資管理的核心挑戰(zhàn)，構(gòu)建抗脆弱的組合是資本穩(wěn)健增值的關(guān)鍵。傳統(tǒng)均值-方差模型（MVO）雖為資產(chǎn)配置基石，卻因輸入?yún)?shù)敏感性高、難以系統(tǒng)融合主觀觀點(diǎn)而受限。Black-Litterman（BL）模型通過貝葉斯方法將市場均衡收益與投資者觀點(diǎn)結(jié)合，在量化嚴(yán)謹(jǐn)性中兼容主觀判斷，為機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置提供新范式。
本文基于BL模型原理，構(gòu)建“戰(zhàn)略+戰(zhàn)術(shù)”雙輪驅(qū)動的資產(chǎn)配置模型。戰(zhàn)略端以資產(chǎn)擇時與回歸分析生成資產(chǎn)收益后驗(yàn)分布，提升配置決策的前瞻性；戰(zhàn)術(shù)端設(shè)計(jì)A股風(fēng)格輪動策略，動態(tài)跟蹤市場風(fēng)格切換優(yōu)化投資組合，增強(qiáng)A股資產(chǎn)收益表現(xiàn)。模型實(shí)現(xiàn)了長期戰(zhàn)略配置與短期戰(zhàn)術(shù)調(diào)整的有機(jī)結(jié)合，為大類資產(chǎn)配置提供了系統(tǒng)性解決方案。
資產(chǎn)擇時層
債券端立足經(jīng)濟(jì)基本面（經(jīng)濟(jì)增長、地產(chǎn)周期）與市場利率（質(zhì)押回購、國債利率）擇時中債國債；商品端圍繞黃金的金融、貨幣與商品屬性，從實(shí)際利率、通脹預(yù)期、避險情緒、供需關(guān)系構(gòu)建擇時體系；股票端從流動性（貨幣市場利率、信用擴(kuò)張）、國際影響力（中美利差、匯率）、資金面（兩融、陸股通）、估值四維度擇時A股。
風(fēng)格輪動層
大小盤風(fēng)格輪動策略從內(nèi)外部宏觀環(huán)境邊際變化與股票市場大小盤風(fēng)格演繹切入，從貨幣周期、信用利差、貨幣活化、外資流入意愿、風(fēng)格動量、相對波動等維度探索大小盤輪動規(guī)律，構(gòu)建擇時指標(biāo)，進(jìn)而構(gòu)筑大小盤風(fēng)格輪動策略。
成長價值風(fēng)格輪動策略立足于宏觀流動性與微觀技術(shù)面。宏觀視角流動性是成長價值風(fēng)格輪動的核心驅(qū)動因素。微觀視角成長價值風(fēng)格在股票市場的相對演繹是影響成長價值風(fēng)格輪動的直接原因。
大類資產(chǎn)選取
聚焦實(shí)操性，以規(guī)模大、流動性好的ETF為標(biāo)的，根據(jù)各個ETF對應(yīng)的跟蹤指數(shù)進(jìn)行策略回測驗(yàn)證。貨幣端選用中證貨幣基金指數(shù)（H11025.CSI）、債券端選用中債-7-10年政策性金融債指數(shù)(總值)全價指數(shù)（CBA08203.CB）、商品端選用上海金（SHAU.SGE）、發(fā)達(dá)市場端選用納斯達(dá)克100指數(shù)（NDX.GI）、港股端選用恒生指數(shù)（HSI.HK）、A股端選用中證A500指數(shù)（000510.SH）、中證2000指數(shù)（932000.CSI）、上證科創(chuàng)板50成份指數(shù)（000688.SH）、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)（399006.SZ）、中證紅利低波動指數(shù)（H30269.CSI）。
策略績效
實(shí)證表明，2013年12月31日至2025年12月31日，相較于固定權(quán)重策略與MVO策略，BL模型策略整體優(yōu)勢顯著。策略年化收益率12.10%，年化Sharpe比率2.38，最大回撤率4.72%，Calmar比率2.56，模型可以有效捕捉資產(chǎn)輪動投資機(jī)會并提升資產(chǎn)配置效率。
模型最新資產(chǎn)配置權(quán)重
截至2025年12月31日，模型最新資產(chǎn)配置權(quán)重：貨幣基金4.54%，國債58.64%，黃金18.00%，美股0.00%，港股0.00%，A股18.82%，其中A股資產(chǎn)等權(quán)配置了小盤風(fēng)格與成長風(fēng)格。
風(fēng)險提示
本報告結(jié)論完全基于公開的歷史數(shù)據(jù)，若未來市場環(huán)境發(fā)生變化，模型的實(shí)際表現(xiàn)可能與本文的結(jié)論有所差異，同時可能存在第三方數(shù)據(jù)提供不準(zhǔn)確的風(fēng)險。大類資產(chǎn)的配置觀點(diǎn)不構(gòu)成投資收益的保證或投資建議，投資者需充分認(rèn)知自身風(fēng)險偏好以及風(fēng)險承受能力，市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。
|
|
