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摘要
　　中信證券財(cái)富管理與中信里昂研究觀點(diǎn)一致。根據(jù)中信里昂研究在2026年2月26日發(fā)布的題為《4QFY26 results》的報(bào)告，英偉達(dá)2026財(cái)年四季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)73%，并給出2026財(cái)年一季度同比增長(zhǎng)81%（區(qū)間上限）及77%（中位數(shù)）的指引，業(yè)績(jī)與指引均大幅超越預(yù)期。該指引未包含任何中國(guó)區(qū)潛在收入，顯示增長(zhǎng)動(dòng)能顯著提升?？紤]到超大規(guī)模資本支出預(yù)測(cè)已就位、代幣消耗顯示AI應(yīng)用呈指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)，以及Rubin GPU即將發(fā)布，中信里昂認(rèn)為該報(bào)告已明確了該股的2026年展望。
　　英偉達(dá)2026財(cái)年四季度營(yíng)收達(dá)681億美元，同比增長(zhǎng)73%，較公司指引上限高出2.7%。非GAAP毛利率75.2%符合預(yù)期。
　　2027財(cái)年一季度營(yíng)收指引780億美元±2%，預(yù)示營(yíng)收增速將顯著提升。按指引上限計(jì)算，公司預(yù)計(jì)2027財(cái)年一季度營(yíng)收將達(dá)796億美元，同比增幅超80%。該指引未包含任何中國(guó)區(qū)銷(xiāo)售，構(gòu)成重大利好。
　　2027財(cái)年一季度非GAAP毛利率指引75%，顯示關(guān)鍵投入品（尤其是存儲(chǔ)芯片）價(jià)格上漲未對(duì)英偉達(dá)利潤(rùn)率造成損害。
　　數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)2026財(cái)年四季度同比增長(zhǎng)75%，其中計(jì)算業(yè)務(wù)（GPU）增長(zhǎng)58%，網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)263%。值得注意的是，計(jì)算業(yè)務(wù)58%的同比增速低于預(yù)期，而網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)擴(kuò)張顯著超預(yù)期。
　　需注意，計(jì)算與網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品以集成系統(tǒng)形式銷(xiāo)售，預(yù)計(jì)后續(xù)將明確系統(tǒng)銷(xiāo)售收入在兩者間的分配方式。
　　2026財(cái)年四季度未因中國(guó)區(qū)銷(xiāo)售產(chǎn)生H20相關(guān)庫(kù)存回?fù)?，反映?dāng)季營(yíng)收增長(zhǎng)質(zhì)量較高。
　　本次業(yè)績(jī)印證研究指出AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)仍處初期階段的觀點(diǎn)。根據(jù)測(cè)算，當(dāng)前計(jì)算需求仍較供給高出約25%，而Rubin GPU的提前發(fā)布有望進(jìn)一步擴(kuò)大英偉達(dá)在成本/代幣指標(biāo)上的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。
　　公司8-K文件稱(chēng)，隨著Rubin系列六款新芯片變體發(fā)布，推理成本將降低10倍。
　　分析指出，盡管營(yíng)收加速持續(xù)證偽AI悲觀論調(diào)，但英偉達(dá)市盈率倍數(shù)仍未充分反映其在AI基建中的核心地位。
　　催化因素
　　AI代幣處理需求未見(jiàn)衰減跡象。該領(lǐng)域初創(chuàng)企業(yè)快速增長(zhǎng)催生新應(yīng)用場(chǎng)景，充沛的PE/VC資金隨時(shí)準(zhǔn)備支持這些創(chuàng)意。盡管投入成本上升，但根據(jù)公司指引毛利率將維持70%中段水平，彰顯算力緊缺市場(chǎng)的定價(jià)權(quán)。
　　投資風(fēng)險(xiǎn)
　　風(fēng)險(xiǎn)包括但不限于：1）AI未能發(fā)展出高代幣應(yīng)用場(chǎng)景（如辦公、圖像視頻創(chuàng)作、游戲或AI助手）；2）市場(chǎng)份額被AMD、博通與邁威爾低價(jià)競(jìng)品侵蝕，這些產(chǎn)品聲稱(chēng)擁有更低總體擁有成本；3）英偉達(dá)客戶(hù)無(wú)法從當(dāng)前支出中產(chǎn)生足夠增量收入以合理化高資本支出，這些構(gòu)成英偉達(dá)的收入來(lái)源。
　　公司概況
　　英偉達(dá)從事圖形處理器（GPU）設(shè)計(jì)與開(kāi)發(fā)。公司業(yè)務(wù)覆蓋四大市場(chǎng)——游戲、專(zhuān)業(yè)可視化、數(shù)據(jù)中心與汽車(chē)。其GPU產(chǎn)品革新了計(jì)算性能并改變多個(gè)行業(yè)，包括科研、游戲、可視化、汽車(chē)及當(dāng)前的人工智能（AI）。近年AI熱潮使其他收入相形見(jiàn)絀——預(yù)計(jì)未來(lái)數(shù)年數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)將貢獻(xiàn)公司超90%營(yíng)收，其中GPU占85%、網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品占15%（英偉達(dá)通過(guò)收購(gòu)Mellanox成為系統(tǒng)性能領(lǐng)域領(lǐng)導(dǎo)者）