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再次明確訂單可見性，持續(xù)看好英偉達長期投資價值
　　供需兩端共振前行，公司再次明確5000億美元訂單可見性，scaling-law持續(xù)有效，我們上調FY2026-2028年公司GAAP凈利潤預測至1154.8/1709.3/2144.3億美元（前次為1071.3/1466.5/1707.3億美元），同比增長58.5%/48.0%/25.5%，當前股價對應PE估值為37.9/24.6/19.7倍，維持“買入”評級。
　　算力與網絡業(yè)務維持快速增長，毛利率有所修復
　　FY2026Q3回顧：英偉達實現收入570.06億美元，同比增長62.5%，其中核心業(yè)務數據中心實現收入512.15億美元，同比/環(huán)比增長66.4%/24.6%，環(huán)比增速達到2024年以來最高位。此外，網絡業(yè)務收入81.87億美元（yoy 161.8%），系NVLink規(guī)模化部署及XDRInfiniBand、以太網方案驅動。Q3 non-gaap毛利率為73.6%環(huán)比提升0.9 pct。
　　GB300過渡順暢，維持5000億美元訂單判斷
　　Q3 GPU系列：H系列營收約20億美元（其中H20為5000萬美元），GB300貢獻B系列收入2/3，自GB200的過渡較為順暢，Rubin則計劃于2026H2量產。公司維持B系列+R系列在2025-2026年合計收入達到5000億美元的判斷，考慮持續(xù)地新需求疊加（如KSA主權訂單或貢獻40-60萬塊GPU、Anthropic的合作等），訂單規(guī)模仍有進一步提升的潛力。
　　Scaling law仍然有效，GPU生命周期較長，駁斥AI泡沫論
　　相較上輪財報，在挑戰(zhàn)部分公司強調了能源產能擴張對保障需求的重要性，交流中提到6年前發(fā)布的A100仍在滿負荷運行中，從側面駁斥了“AI泡沫論”。同時Gemini 3對于后訓練的優(yōu)化繼續(xù)證明了scaling law的有效性，谷歌與Meta廣告轉化率改善也意味著token需求端仍處于良性拓展的通道，在需求增長曲線陡峭的前提下，行業(yè)風險較為可控。
　　風險提示：產能爬坡低于預期、行業(yè)需求低于預期、市場競爭加劇。