>> 交銀國際-英偉達(NVDA.US)業(yè)績和指引均超預(yù)期，可持續(xù)性和供應(yīng)鏈依然是焦點-251121
| 上傳日期： |
2025/11/21 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
交銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王大衛(wèi),童鈺楓 |
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收入指引均超預(yù)期，GB300占超三分之二Blackwell收入：FY3Q26營收/Non-GAAP（下同）EPS分別為570億/1.30美元，均超市場及我們預(yù)期，毛利率73.6%符合預(yù)期。數(shù)據(jù)中心收入中，計算/網(wǎng)絡(luò)分別為430.3/81.9億美元。網(wǎng)絡(luò)收入按年增162%，管理層稱公司網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)為全球最大AI網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)。管理層稱Hopper系列收入為20億美元左右，H20則為5,000萬美元。我們測算Blackwell及相關(guān)網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品在數(shù)據(jù)中心總收入占比或超95%。管理層稱產(chǎn)品主力已順利過渡到GB300機柜解決方案上，出貨量占超Blackwell總出貨量的三分之二。管理層指引FY4Q26收入650億美元（+/-2%），遠超過市場/我們預(yù)期。管理層指引FY4Q26毛利率75%（+/- 50bps），與年初指引一致。
重申CY25/26 Blackwell/Rubin或貢獻5,000億美元收入，毛利率或繼續(xù)保持在75%左右：管理層重申GTC對于今明兩年Blackwell/Rubin合計5,000億美元的收入指引，并稱或存在進一步上行的可能性。我們認為，來自主權(quán)AI等需求或進一步推升需求。管理層認為雖然存在供應(yīng)鏈漲價等問題，但會繼續(xù)努力保持FY27毛利率在75%的水平。管理層未更新Rubin的進度，我們維持Rubin在2H26上市的預(yù)測，并認為上市初期毛利率或短暫下跌，但FY27全年毛利率或回到75%左右。我們認為，短期指引超預(yù)期固然對股價有正面作用，但投資者主要關(guān)注點依然在CY26及之后的需求可持續(xù)性以及供應(yīng)鏈可否滿足需求上。我們對此持積極態(tài)度，并看好人工智能2026年的投資前景。
上調(diào)FY26/27/28盈利預(yù)期：考慮到FY4Q26超過我們預(yù)期，我們上調(diào)FY26/27/28收入預(yù)測到2,138/3,044/3,554億美元（前值2,070/2,950/3,271億美元）?？紤]到管理層對于供應(yīng)鏈保障的積極表述，和對FY27毛利率75%的指引，上調(diào)FY26/27/28 Non-GAAP毛利率預(yù)測到71.4%/75.0%/75.1%（前值71.1%/74.6%/75.0% ），相應(yīng)上調(diào)FY26/27/28 EPS預(yù)測到4.64/7.01/8.15美元（前值4.44/6.85/7.52美元），維持之前35倍FY27市盈率估值不變，上調(diào)目標價到245美元，維持買入評級。
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