>> 東興證券-首席周觀點(diǎn)：2026年第8周-260226
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2026/2/26 |
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東興證券 |
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金屬行業(yè)：小金屬板塊估值及收益彈性顯現(xiàn)釋放
金屬行業(yè)的供需結(jié)構(gòu)明顯優(yōu)化。從供給端觀察，金屬行業(yè)上游已處于弱供給周期，全球礦業(yè)的供給狀態(tài)在2028年前或延續(xù)強(qiáng)剛性化特征并且已顯現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)的垂直化擴(kuò)散。從需求端觀察，綠色低碳能源轉(zhuǎn)型、新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展及算力資本周期的來(lái)臨或?qū)⑻嵴穸嘟饘倨贩N需求曲線右移。
流動(dòng)性周期的切換有助于金屬價(jià)格的彈性釋放。盡管2025年全球貨幣政策已由緊縮周期轉(zhuǎn)向?qū)捤芍芷?，但降息縮表的操作方式或?qū)⒃?026年逐漸常態(tài)化，全球央行資產(chǎn)負(fù)債表的再擴(kuò)張或推動(dòng)本就供需狀態(tài)緊平衡的小金屬品種獲得流動(dòng)性溢價(jià)。本文，我們將對(duì)稀土、銣銫、鋰、銻、鉬和鎂等小金屬品種的基本面狀態(tài)進(jìn)行供需梳理和未來(lái)變化趨勢(shì)的預(yù)測(cè)。我們認(rèn)為，金屬行業(yè)的供需結(jié)構(gòu)優(yōu)化及流動(dòng)性溢價(jià)或再次提振小金屬板塊的價(jià)格及估值彈性。從數(shù)據(jù)觀察，近15年以FED為例的數(shù)輪擴(kuò)表周期對(duì)大宗商品價(jià)格指數(shù)的溢出效應(yīng)統(tǒng)計(jì)顯示：小金屬在擴(kuò)表周期內(nèi)的平均漲幅區(qū)間為40%(錫)~88%(稀土)，小金屬公司估值PETTM的平均水平為53X，而小金屬公司股價(jià)實(shí)際相對(duì)滬深300的超額收益平均值為50%。擴(kuò)表周期疊加各金屬品種供需結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化，小金屬板塊的估值及收益彈性有望釋放。
稀土：供需結(jié)構(gòu)優(yōu)化及輸出規(guī)則重定義推動(dòng)稀土產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值重估。從供需結(jié)構(gòu)觀察，稀土行業(yè)供需結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。在供給端，行業(yè)整合加速疊加《稀土管理?xiàng)l例出臺(tái)》，稀土供給已進(jìn)入加速優(yōu)化。2024年稀土礦采供給年額度增速由23年的21%降至24年的6%，冶煉分離年額度增速由23年的21%降至24年的4%，2024年礦采總量指標(biāo)較冶煉總量指標(biāo)年額度過(guò)剩增至1.6萬(wàn)噸。在需求端，新能源汽車、電力電網(wǎng)投資、機(jī)器人等行業(yè)發(fā)展推動(dòng)稀土需求持續(xù)增長(zhǎng)。從政策端考慮，稀土行業(yè)已迎來(lái)“戰(zhàn)略武器化”的產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值重估。稀土產(chǎn)業(yè)的出口管制已成為中美貿(mào)易戰(zhàn)中重要的戰(zhàn)略武器，對(duì)外的出口管制疊加內(nèi)部的供給收縮或持續(xù)提升中國(guó)稀土行業(yè)的全球定價(jià)權(quán)。稀土產(chǎn)品價(jià)格的上行或?qū)⒊掷m(xù)提振行業(yè)盈利能力及估值水平。
稀土板塊相關(guān)標(biāo)的：中國(guó)稀土、北方稀土、廣晟有色、廈門鎢業(yè)、盛和資源。
銣銫：全球銣銫鹽市場(chǎng)或已進(jìn)入快速擴(kuò)張期。供給端，中礦資源的銣銫鹽擴(kuò)產(chǎn)以及金銀河銣銫鹽產(chǎn)線的產(chǎn)能利用率提升將推動(dòng)銣銫供給有效增長(zhǎng)，其中銣鹽的供給或明顯改善。企業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)或推動(dòng)全球銫供給由2024年的1881噸升至2027年的2811噸，期間CAGR達(dá)14%；全球銣供給或由2024年的40噸升至2027年的1740噸。需求端，全球銣銫鹽需求的增長(zhǎng)主要受三大主線推動(dòng)：（1）銣銫鹽現(xiàn)有消費(fèi)結(jié)構(gòu)的升級(jí)。（2）鈣鈦礦太陽(yáng)能電池等新興需求或引發(fā)銣銫鹽需求爆發(fā)式增長(zhǎng)。（3）銣鹽供給預(yù)期改善后需求的發(fā)展。綜合考慮，我們認(rèn)為2025-2027年間全球銣銫鹽合計(jì)需求或由2025年的2466噸升至2027年的4600噸，期間年均復(fù)合增長(zhǎng)率或達(dá)36.6%。結(jié)合我們對(duì)全球銣銫鹽供應(yīng)與需求的擬合、預(yù)測(cè)，我們認(rèn)為2025-2027年間，全球銣銫鹽供給或分別為2210/3135/4550噸，全球銣銫鹽需求或分別為2446/3166/4600噸，供需平衡或分別為-256/-30/-50噸。供需升級(jí)帶動(dòng)的銣銫鹽市場(chǎng)擴(kuò)張或有效增厚上游相關(guān)公司的利潤(rùn)，對(duì)應(yīng)企業(yè)的估值及收益彈性有望釋放。
銣銫板塊相關(guān)標(biāo)的：中礦資源、金銀河。
鋰：鋰行業(yè)供需關(guān)系或持續(xù)改善。從供給端觀察，生產(chǎn)成本分化或決定鋰礦端供給增量。考慮到鋰價(jià)對(duì)高成本礦企的鋰產(chǎn)出影響，2025年后鋰礦端增量或逐漸縮減，而南美地區(qū)低成本鹽湖提鋰產(chǎn)出或決定全球鋰供給彈性。我們預(yù)計(jì)2024-2027年間，全球鋰供給或由123.1萬(wàn)噸LCE增至186萬(wàn)噸LCE，期間CAGR或達(dá)15%。其中，鹽湖提鋰產(chǎn)量或由24年的47.5萬(wàn)噸LCE增至27年的84萬(wàn)噸LCE，期間CAGR或達(dá)21%，對(duì)應(yīng)供應(yīng)占比或由39%升至45%。從需求端觀察，受益于新能源汽車發(fā)展帶來(lái)的動(dòng)力鋰電池市場(chǎng)持續(xù)成長(zhǎng)，以及新型電化學(xué)儲(chǔ)能系統(tǒng)裝機(jī)推動(dòng)的儲(chǔ)能鋰電池需求的階段性爆發(fā)，2024-2027年間全球鋰電池合計(jì)出貨量或由24年的1545GWh增至27年的2778GWh，全球碳酸鋰合計(jì)需求量或由24年的103萬(wàn)噸增至27年的184萬(wàn)噸，期間CAGR或達(dá)21%。綜合考慮，鋰供需結(jié)構(gòu)或在2025-2027年間逐漸改善，期間供需平衡或分別達(dá)到12.8 /6/2萬(wàn)噸LCE，供應(yīng)過(guò)剩狀況持續(xù)減緩。隨著“反內(nèi)卷”政策持續(xù)深化，疊加下游新能源汽車及儲(chǔ)能領(lǐng)域的高景氣度運(yùn)行，鋰行業(yè)供需結(jié)構(gòu)改善或推動(dòng)金屬產(chǎn)品價(jià)格、行業(yè)盈利及估值水平持續(xù)改善。
鋰板塊相關(guān)標(biāo)的：中礦資源、金銀河、天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、永興材料。
銻：供需錯(cuò)配或推升銻行業(yè)進(jìn)入強(qiáng)景氣周期。從供給側(cè)觀察，一方面，極地黃金銻礦停產(chǎn)導(dǎo)致銻礦供應(yīng)超預(yù)期收縮；另一方面，受持續(xù)的環(huán)保限制、儲(chǔ)量保護(hù)及出口管制影響，中國(guó)銻礦產(chǎn)量或維持下降趨勢(shì)。再生銻方面，鉛酸蓄電池的消耗量下降或使再生銻產(chǎn)量增速下滑。2024-2027年間，全球再生銻供應(yīng)或由3.3萬(wàn)噸升至3.5萬(wàn)噸，期間CAGR為2%，占全球銻供應(yīng)比例或由24.2%升至27.4%。從需求端觀察，光伏裝機(jī)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)或推動(dòng)銻需求快速提升，而隱形庫(kù)存的
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