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研發(fā)投入短期壓制利潤(rùn)表現(xiàn)，技術(shù)布局戰(zhàn)略定力凸顯。據(jù)公司25年業(yè)績(jī)快報(bào)，25全年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.5億元，yoy+6.35%；歸母凈利潤(rùn)-1.5億元，虧損同比擴(kuò)大120.59%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)-2.2億元，虧損同比擴(kuò)大101.85%。25Q4預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)單季營(yíng)收3.2億元，yoy+16.25%，qoq1.69%；歸母凈利潤(rùn)-1.6億元；扣非后歸母凈利潤(rùn)-1.8億元。報(bào)告期內(nèi)公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、利潤(rùn)總額、歸母凈利潤(rùn)、扣非歸母凈利潤(rùn)、基本每股收益同比下降均達(dá)到了30%以上，主要系高強(qiáng)度研發(fā)投入導(dǎo)致2025年度利潤(rùn)下降。
　　持續(xù)高強(qiáng)度投入研發(fā)，鞏固產(chǎn)品性能和架構(gòu)能力的技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。全互聯(lián)時(shí)代對(duì)以太網(wǎng)交換芯片提出了全面需求，要求芯片實(shí)現(xiàn)更快、更靈活、更安全、更智能的網(wǎng)絡(luò)連接。公司長(zhǎng)期深耕以太網(wǎng)交換芯片領(lǐng)域，持續(xù)加大研發(fā)投入，技術(shù)積累與產(chǎn)品迭代形成正向飛輪。公司在FlexE、可編程管道、OAM/APS引擎等關(guān)鍵特性上已形成體系化技術(shù)優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品在高性能、靈活性與可視化能力等維度具備較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。與此同時(shí)，公司高端產(chǎn)品持續(xù)向大規(guī)模數(shù)據(jù)中心與云場(chǎng)景推進(jìn)，800G端口、12.8Tbps及25.6Tbps交換容量等旗艦指標(biāo)逐步進(jìn)入市場(chǎng)推廣與應(yīng)用階段，整體性能已對(duì)標(biāo)國(guó)際競(jìng)品。我們認(rèn)為，公司通過高強(qiáng)度研發(fā)投入構(gòu)筑的底層技術(shù)壁壘正在轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品力與市場(chǎng)卡位優(yōu)勢(shì)，中長(zhǎng)期有望在國(guó)產(chǎn)以太網(wǎng)交換芯片替代進(jìn)程中持續(xù)受益。
　　客戶資源深度綁定疊加本土化服務(wù)與生態(tài)優(yōu)勢(shì)，競(jìng)爭(zhēng)壁壘持續(xù)加固。公司依托長(zhǎng)期客戶服務(wù)積累與本土化深度布局，已與國(guó)內(nèi)主流通信及信息技術(shù)廠商建立穩(wěn)定合作關(guān)系，產(chǎn)品進(jìn)入運(yùn)營(yíng)商及金融、政企、交通、能源等核心行業(yè)網(wǎng)絡(luò)并實(shí)現(xiàn)規(guī)模應(yīng)用，客戶粘性與平臺(tái)化壁壘持續(xù)強(qiáng)化。與此同時(shí)，公司立足本土市場(chǎng)需求，在服務(wù)響應(yīng)、方案適配及生態(tài)協(xié)同方面具備更強(qiáng)貼近優(yōu)勢(shì)，有望在國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)下進(jìn)一步鞏固客戶資源與本土化競(jìng)爭(zhēng)力，形成穩(wěn)固的行業(yè)卡位。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮公司短期加大研發(fā)力度旨在鞏固并維持核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，我們預(yù)計(jì)公司有望在算力國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程中持續(xù)、深度受益。根據(jù)公司2025年業(yè)績(jī)快報(bào)，我們調(diào)整公司2025/2026/2027年預(yù)期營(yíng)收為11.51/17.83/22.94億元（前值13.39/17.83/22.94億元）；將公司2025/2026/2027年預(yù)期歸母凈利潤(rùn)調(diào)整為-1.5/0.5/1.3億元（前值0.23/0.51/1.33億元）。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：算力需求不及預(yù)期；高速交換機(jī)滲透不及預(yù)期；國(guó)產(chǎn)化替代進(jìn)程不及預(yù)期等。