>> 湘財證券-中藥行業(yè)：價值重塑之年，尋找確定性α-260227
| 上傳日期： |
2026/2/27 |
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| 1434KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
湘財證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
許雯 |
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核心要點：
2025年行業(yè)在陣痛中筑底，2026年關(guān)注政策與庫存周期兩大核心變量
2025年中藥行業(yè)在陣痛中筑底，業(yè)績與估值實現(xiàn)雙低。業(yè)績上，面臨需求、高基數(shù)與去庫存多重壓力；政策上，集采與價格治理擾動市場預(yù)期，政策呈現(xiàn)“范圍擴(kuò)大、規(guī)則細(xì)化、監(jiān)管聯(lián)網(wǎng)”三大特征，從對行業(yè)的影響看，形成了價格中樞下移、避風(fēng)港邏輯重塑、行業(yè)分化加速三重沖擊；市場表現(xiàn)上，估值處于歷史低位，機(jī)構(gòu)配置比例降至低點。2026年行業(yè)將迎來多個關(guān)鍵時間節(jié)點的驗證，關(guān)注政策與庫存周期兩大核心變量。
政策變量：頂層設(shè)計定調(diào)，多維政策重塑行業(yè)新格局
2026年對于中藥行業(yè)的政策影響應(yīng)重點關(guān)注四大維度：頂層設(shè)計定調(diào)未來五年高質(zhì)量發(fā)展路徑、供給端優(yōu)化重塑市場競爭格局、集采常態(tài)化推動規(guī)則持續(xù)優(yōu)化、基藥目錄調(diào)整開啟院內(nèi)市場新周期。
頂層設(shè)計對“十五五”中藥行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展定調(diào)
《中藥工業(yè)高質(zhì)量發(fā)展實施方案（2026-2030年）》的發(fā)布標(biāo)志著中藥行業(yè)從“規(guī)模擴(kuò)張”轉(zhuǎn)向“提質(zhì)增效”的新階段，中長期有利于提升中藥行業(yè)的整體競爭力與可持續(xù)發(fā)展能力。未來五年的發(fā)展定調(diào)將加速行業(yè)由銷售驅(qū)動轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動，加快行業(yè)集中度進(jìn)一步提升，并推動行業(yè)向“中藥+”進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈及價值鏈延伸。對中藥企業(yè)而言，研發(fā)端高等級的循證醫(yī)學(xué)，臨床端未滿足的醫(yī)療需求，生產(chǎn)端全過程數(shù)字化的質(zhì)控體系，品牌端經(jīng)典名方和保密配方的品牌護(hù)城河將共同構(gòu)建中藥企業(yè)的核心競爭力。
供給端中成藥批文紅利時代結(jié)束，重塑競爭格局
《中藥注冊管理專門規(guī)定》第七十五條提到，中藥說明書【禁忌】【不良反應(yīng)】【注意事項】中任何一項在本規(guī)定施行之日起滿3年后申請藥品再注冊時仍為“尚不明確”的，依法不予再注冊，意味著2026年7月1日是中藥企業(yè)完成說明書修訂的最后期限。從批文的存量結(jié)構(gòu)看，根據(jù)藥智數(shù)據(jù)，目前國內(nèi)有效的中成藥批準(zhǔn)文號約5.8萬個，其中超過七成的產(chǎn)品在上述安全信息項上尚未完善。中成藥再注冊及批準(zhǔn)文號的退出機(jī)制是中藥行業(yè)向循證科學(xué)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵，倒逼企業(yè)壓實安全責(zé)任，加速行業(yè)優(yōu)勝劣汰。供給端的優(yōu)化將重塑行業(yè)競爭格局，以下類型的企業(yè)將更具競爭優(yōu)勢：（1）已提前完成說明書修訂及提前布局的龍頭企業(yè)；（2）擁有臨床價值較高及市占率較高的大品種的企業(yè)；（3）具備持續(xù)研發(fā)能力和較好循證醫(yī)學(xué)基礎(chǔ)的企業(yè)；（4）具備全產(chǎn)業(yè)鏈質(zhì)量控制能力的企業(yè)。
集采常態(tài)化下，規(guī)則變化驅(qū)動真創(chuàng)新
從歷次全國中成藥集采來看，呈現(xiàn)出覆蓋范圍擴(kuò)大、集采規(guī)則優(yōu)化、獨家品種承壓三大特點。目前第四批全國中成藥集采啟動，新的突破在于：一是首次納入較大規(guī)模OTC品種，二是獨家品種覆蓋面擴(kuò)大，三是部分同名中成藥同品規(guī)價差較大。集采降價依然是長期趨勢，但邊際影響有望逐步減弱，2026年無論是獨家、非獨家，還是部分OTC都將面臨價格治理。集采規(guī)則的變化驅(qū)動真創(chuàng)新，倒逼中藥企業(yè)從渠道驅(qū)動向價值驅(qū)動轉(zhuǎn)變，臨床價值、產(chǎn)品不可替代性以及成本控制能力是企業(yè)的核心競爭力。
基藥目錄調(diào)整有望開啟院內(nèi)市場新周期
進(jìn)入基藥目錄對于中藥品種進(jìn)入醫(yī)院渠道將十分重要，尤其對于獨家品種而言，有望帶來明顯放量效應(yīng)，基藥目錄的調(diào)整或重塑院內(nèi)市場格局。具有“大品種+循證”儲備、創(chuàng)新能力強(qiáng)、聚焦大病種優(yōu)勢領(lǐng)域的企業(yè)在基藥調(diào)整中具有優(yōu)勢，具備進(jìn)基藥潛力的品種有望成為2026年院內(nèi)市場的重要增長點。
庫存周期：邊際改善已現(xiàn)，靜待庫存出清
經(jīng)過2024-2025年的深度調(diào)整，中藥行業(yè)應(yīng)收賬款及存貨周轉(zhuǎn)水平同比逐季改善，加之零售環(huán)境的好轉(zhuǎn)以及基藥目錄調(diào)整可能帶來的院內(nèi)增量，使得終端需求預(yù)期有所改善。2026年中藥行業(yè)庫存有望逐步出清，關(guān)注行業(yè)庫存變化。庫存周轉(zhuǎn)率高、主動優(yōu)化庫存結(jié)構(gòu)、品牌力強(qiáng)的企業(yè)有望率先走出低谷，迎來業(yè)績修復(fù)。
投資策略：價值重塑之年，尋找確定性α
2026年中藥行業(yè)或繼續(xù)呈現(xiàn)基于核心競爭力的結(jié)構(gòu)性分化。我們維持行業(yè)“增持”評級，建議聚焦具備循證醫(yī)學(xué)證據(jù)、研發(fā)創(chuàng)新能力、質(zhì)量控制優(yōu)勢和品牌護(hù)城河的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，在院內(nèi)市場把握基藥催化與創(chuàng)新驅(qū)動兩條主線，在院外市場把握庫存企穩(wěn)驅(qū)動的恢復(fù)性增長與內(nèi)需回暖驅(qū)動的消費修復(fù)兩條主線，在分化中尋找確定性α。重點推薦以嶺藥業(yè)、佐力藥業(yè)，建議關(guān)注消費類中藥下游需求恢復(fù)情況，關(guān)注片仔癀、壽仙谷。
風(fēng)險提示
（1）包括行業(yè)集采等在內(nèi)的政策趨嚴(yán)，導(dǎo)致中藥產(chǎn)品價格大幅下降；
（2）基藥目錄調(diào)整進(jìn)度低于預(yù)期；
?。?）上市公司在研產(chǎn)品進(jìn)展低于市場預(yù)期；
?。?）內(nèi)需回暖速度及程度不及預(yù)期。
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