>> 浙商證券-債市策略思考：如何看待債市春節(jié)后波動(dòng)加大-260228
| 上傳日期： |
2026/2/28 |
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| 863KB |
| 格式： |
pdf 共13頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
覃漢，崔正陽(yáng)，楊語(yǔ)涵 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)
跨春節(jié)前后，債市交易主線或由寬貨幣預(yù)期交易向政策博弈逐步切換，獲利了結(jié)與風(fēng)險(xiǎn)回避兩種情緒共振驅(qū)動(dòng)債市調(diào)整。展望下一階段，債市短線或維持震蕩，多看少動(dòng)或構(gòu)成多數(shù)投資者的主要選擇。
債市交易主線或逐步切換
回顧春節(jié)前債市突破行情，國(guó)內(nèi)外權(quán)益市場(chǎng)承壓調(diào)整構(gòu)成外部利好，寬貨幣預(yù)期交易構(gòu)成內(nèi)部動(dòng)因，兩者共振驅(qū)動(dòng)10年國(guó)債收益率突破1.80%阻力點(diǎn)位。從量能角度來(lái)看，在2月12日及13日10年國(guó)債下探過(guò)程中，活躍券成交規(guī)模出現(xiàn)顯著收縮，與國(guó)債收益率強(qiáng)勢(shì)突破1.80%阻力位置的行情或并不完全匹配。從驅(qū)動(dòng)角度來(lái)看，節(jié)前權(quán)益市場(chǎng)調(diào)整或更偏向于短期交易性因素，債券相對(duì)于股票或仍為弱勢(shì)資產(chǎn)，相對(duì)偏弱的價(jià)格趨勢(shì)并未發(fā)生實(shí)質(zhì)性逆轉(zhuǎn)。我們認(rèn)為本輪突破或可定義為在節(jié)前交易相對(duì)平淡時(shí)期由小部分資金買(mǎi)入催化產(chǎn)生，或并不能夠完全反映市場(chǎng)共識(shí)，行情支撐相對(duì)有限。
債市行情反轉(zhuǎn)背后交易主線或也在逐步切換。本輪債市修復(fù)行情的核心驅(qū)動(dòng)在于投資者搶跑，寬貨幣預(yù)期交易構(gòu)成節(jié)前債市行情的主線交易脈絡(luò)。節(jié)后，債市出現(xiàn)連續(xù)調(diào)整，30年國(guó)債期貨跌破20日均線或從技術(shù)面指向出本輪債市反彈行情或已接近尾聲，上海發(fā)布樓市“滬七條”或反映出債市交易主線已逐步由寬貨幣預(yù)期交易轉(zhuǎn)向博弈“兩會(huì)”潛在政策路徑。當(dāng)下，權(quán)益及債券市場(chǎng)開(kāi)始逐步進(jìn)入“兩會(huì)”時(shí)間，政策博弈或成為核心變量。
機(jī)構(gòu)行為視角看跨春節(jié)行情
節(jié)前，被動(dòng)增配需求、低位久期提供的操作空間，以及持券過(guò)節(jié)訴求形成合力，推動(dòng)基金成為驅(qū)動(dòng)利率下行的邊際定價(jià)力量。第一，負(fù)債端擴(kuò)容驅(qū)動(dòng)被動(dòng)增配，節(jié)前理財(cái)資金加速涌入債基，節(jié)前最后一周全部機(jī)構(gòu)對(duì)債券型基金的凈申購(gòu)強(qiáng)度達(dá)0.63，創(chuàng)近一年周頻最高值，其中理財(cái)子貢獻(xiàn)占比高達(dá)46.48%；理財(cái)欠配背景下，其通過(guò)增持公募基金尤其是攤余成本法債基和債券ETF間接參與債市。第二，基金久期處于歷史相對(duì)低位，超長(zhǎng)端品種的擁擠度亦不顯著，給交易型資金提供靈活操作的空間。第三，票息收益驅(qū)動(dòng)持券過(guò)節(jié)訴求，疊加節(jié)前市場(chǎng)情緒向好帶來(lái)的資本利得預(yù)期，共同激發(fā)基金追漲熱情。
節(jié)后大幅調(diào)整的本質(zhì)是“獲利了結(jié)”與“風(fēng)險(xiǎn)回避”兩種情緒的共振發(fā)酵。經(jīng)歷節(jié)前一輪流暢上漲后，收益率已行至階段性低位，追漲的賠率空間顯著收窄。同時(shí)交易盤(pán)的考核機(jī)制決定了其對(duì)短期浮盈的高度敏感，前期布局倉(cāng)位積累可觀浮盈后，任何邊際變化都容易觸發(fā)“保住勝利果實(shí)”的集體止盈行為，而“滬七條”政策發(fā)布的預(yù)期外沖擊正是本次調(diào)整導(dǎo)火索。與此同時(shí)，出于對(duì)資金成本考量的風(fēng)險(xiǎn)回避情緒放大了壓力，節(jié)后首周面臨巨額公開(kāi)市場(chǎng)操作到期，資金面不確定性上升。若交易盤(pán)前期加杠桿博收益，節(jié)后面對(duì)資金利率上行壓力，傾向于主動(dòng)降杠桿、減倉(cāng)位，加劇拋壓。
債市短線或維持震蕩
復(fù)盤(pán)歷年春節(jié)行情，中小行節(jié)后更易迎來(lái)集中配置窗口，且具有顯著的逆周期配置特征，這一規(guī)律在2026年市場(chǎng)中再次得到印證，2月26日中小行配置力量顯著抬升。中小行及保險(xiǎn)等配置盤(pán)的力量使得市場(chǎng)不具備持續(xù)深跌的基礎(chǔ)，同時(shí)階段性調(diào)整釋放了部分交易盤(pán)止盈壓力。
展望下一階段，債市短線或維持震蕩，前期寬貨幣交易敘事已接近尾聲，后續(xù)政策博弈仍待“兩會(huì)”指明方向，機(jī)構(gòu)對(duì)政策是否超預(yù)期仍存分歧，配置盤(pán)決定了跌勢(shì)有底，而交易盤(pán)的搖擺不定則制約了反彈空間，期間債券市場(chǎng)或呈現(xiàn)相對(duì)平靜的震蕩狀態(tài)，多看少動(dòng)或構(gòu)成多數(shù)投資者的主要選擇。春節(jié)過(guò)后，權(quán)益市場(chǎng)迎來(lái)新一輪上漲行情，市場(chǎng)交投情緒較為火熱，后續(xù)亦可博弈“兩會(huì)”政策、特朗普訪華等熱點(diǎn)事件，大方向仍以看多為主導(dǎo)，或?qū)袠?gòu)成外生擾動(dòng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
宏觀經(jīng)濟(jì)政策出現(xiàn)超預(yù)期邊際變化；機(jī)構(gòu)行為大幅趨同并形成負(fù)反饋。
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