>> 浙商證券-“大展宏圖”系列研究二：特朗普如何重構(gòu)石油美元2.0體系？-260227
| 上傳日期： |
2026/2/28 |
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pdf 共27頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李超，林成煒，何佳燁 |
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核心觀點(diǎn)
市場(chǎng)對(duì)油價(jià)的主流判斷往往建立在兩條直覺之上：其一，美聯(lián)儲(chǔ)控通脹的決心會(huì)壓制大宗商品金融屬性；其二，在原油產(chǎn)能過剩的框架下，供給端具備快速響應(yīng)能力，油價(jià)難以形成趨勢(shì)性上行。
我們認(rèn)為，油價(jià)不僅由供需決定，更與美元體系和中東安全秩序相關(guān)，在特朗普重構(gòu)“石油美元”體系的背景下，國家利益博弈可能成為油價(jià)走勢(shì)的關(guān)鍵變量。如果未來特朗普進(jìn)一步打通中東和國內(nèi)通脹堵點(diǎn)，石油美元2.0體系的重構(gòu)將明顯放大油價(jià)上行為美國帶來的收益。
一、石油美元體系成型：從低油價(jià)訴求到石油美元體系的構(gòu)建
70年代美國搭建起完整的石油美元體系：金融層面，產(chǎn)油國順差轉(zhuǎn)化為美債等美元資產(chǎn)需求，大幅增加美國金融市場(chǎng)資金供給；實(shí)體層面，產(chǎn)油國用順差擴(kuò)大對(duì)美國商品、設(shè)備、技術(shù)服務(wù)的進(jìn)口，推動(dòng)美國出口增長(zhǎng)；同盟治理層面，美國以安全承諾換取產(chǎn)油國將順差轉(zhuǎn)化為軍備、對(duì)外援助能力，轉(zhuǎn)移美國地區(qū)安全維持成本；股權(quán)層面，中東資本以直接投資入股美國企業(yè)，將順差固化為在美經(jīng)營性資產(chǎn)，形成利益共同體。
石油美元體系并非單一的石油用美元計(jì)價(jià)，而是美國讓以海灣國家為代表的產(chǎn)油國將原油貿(mào)易順差形成的外匯收入，通過投資、采購、同盟治理等方式回流，并轉(zhuǎn)化為對(duì)美元地位的支持、對(duì)美國產(chǎn)業(yè)與財(cái)政的補(bǔ)充、對(duì)美國地緣利益的資源與權(quán)力的維護(hù)。
二、80年代后四大堵點(diǎn)使得石油美元體系受阻
80年代后，四大堵點(diǎn)導(dǎo)致石油美元的經(jīng)典回流機(jī)制效果下降：
最重要的是伊朗的伊斯蘭革命破壞此前的石油美元循環(huán)效果。首先是美國油氣企業(yè)徹底退出伊朗，包括后續(xù)也失去沙特原油開采權(quán)，無法共享油價(jià)上行收益。其次是伊朗作為彼時(shí)中東第二大產(chǎn)油國，重要環(huán)節(jié)的缺失使得原油順差回補(bǔ)美國的機(jī)制弱化。再者是放大了石油美元的負(fù)面作用，即油價(jià)上漲反哺了中東產(chǎn)油國中一些反美和恐怖主義力量。
其次還有：石油美元外部的負(fù)面作用引起美國內(nèi)部反對(duì)；美國自身的頁巖油產(chǎn)能出現(xiàn)突破，與中東的市場(chǎng)份額沖突加大；美國國內(nèi)的通脹問題成為油價(jià)上行的核心掣肘。
三、石油美元體系是特朗普下一個(gè)強(qiáng)化美元地位的嘗試
特朗普政府的核心政策訴求是維持美元國際儲(chǔ)備貨幣地位，其此前嘗試的關(guān)稅、穩(wěn)定幣、AI發(fā)展等強(qiáng)化美元的策略均收效有限，因此重建石油美元體系成為其新的政策嘗試，目前多處政策已經(jīng)有所體現(xiàn)：
一是打通中東地緣堵點(diǎn)：將伊朗作為核心突破點(diǎn)，通過軍事外交手段推動(dòng)美伊談判，試圖解決伊朗核問題、解除制裁分歧。未來若達(dá)成全面協(xié)定可能恢復(fù)伊朗在石油美元體系中的回流功能，釋放中東產(chǎn)油國的順差回流潛力。
二是掌控西半球油氣資源：提出“唐羅主義”，通過軍事行動(dòng)何外交手段掌控委內(nèi)瑞拉等西半球核心產(chǎn)油國的油氣資源。美國油氣企業(yè)介入后可共享油價(jià)上漲收益。
三是促進(jìn)俄烏和談，在俄烏沖突邊際緩和背景下，協(xié)調(diào)產(chǎn)能控制油價(jià)可能成為美俄的重要共同利益，既可填補(bǔ)俄羅斯財(cái)政，又可以為最大石油生產(chǎn)國美國創(chuàng)收。
唯一問題是油價(jià)抬升可能造成美國國內(nèi)通脹反復(fù)，但參考70年代經(jīng)驗(yàn)，特朗普可以通過行政手段進(jìn)行對(duì)沖，潛在可能性包括實(shí)施國內(nèi)限價(jià)措施、建立海外利潤(rùn)補(bǔ)償機(jī)制，讓企業(yè)“海外賺錢、國內(nèi)讓利”；在石油美元回流改善財(cái)政環(huán)境后，通過稅收減免、能源補(bǔ)貼等手段對(duì)沖居民部門的能源成本壓力。
石油美元是讓美國從適度的高油價(jià)中獲益，途徑包括沙特、阿聯(lián)酋等產(chǎn)油國承諾對(duì)美的投資；美國政府獲得資金增持私有企業(yè)股權(quán)，加速構(gòu)建美國國家資本主義；擴(kuò)大中東對(duì)美國國債的購買；要求中東國家發(fā)揮美國影子財(cái)政的作用；讓美國的油氣、軍工企業(yè)獲益；美國自身從油氣行業(yè)中創(chuàng)收。
四、石油美元體系可能對(duì)美元、油價(jià)形成支撐，利空黃金、虛擬貨幣等美元替代資產(chǎn)
石油美元體系一旦重構(gòu)完成，可能使油價(jià)的長(zhǎng)期中樞上行，美元信用也將獲得結(jié)構(gòu)性支撐。
一是油價(jià)具備長(zhǎng)期上漲潛能，且可能呈現(xiàn)“內(nèi)外有別”的雙軌特征。重構(gòu)后的石油美元體系，讓油價(jià)上漲對(duì)美國的利益貢獻(xiàn)大幅放大，支撐油價(jià)長(zhǎng)期上行。同時(shí)特朗普政府可能構(gòu)建油價(jià)雙軌制：對(duì)外樂見布倫特油價(jià)走高，以驅(qū)動(dòng)產(chǎn)油國參與石油美元閉環(huán)；對(duì)內(nèi)嚴(yán)控WTI與美國汽油價(jià)格，以抑制通脹、維持國內(nèi)支持率，最終導(dǎo)致布倫特強(qiáng)于WTI，國內(nèi)外油價(jià)價(jià)差走闊。
二是石油美元體系重構(gòu)長(zhǎng)期利好美元，夯實(shí)美元信用根基，石油美元的制度化回流，將大幅緩解美國財(cái)政與債務(wù)壓力，壓低長(zhǎng)期融資成本，為美元幣值提供堅(jiān)實(shí)的買盤支撐。
美元信用的夯實(shí)，將長(zhǎng)期利好美元指數(shù)和美債，同時(shí)對(duì)黃金、虛擬貨幣等美元替代資產(chǎn)形成潛在沖擊。
風(fēng)險(xiǎn)提示
地緣政治博弈超預(yù)期；AI科技革命超預(yù)期
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