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事件：據(jù)財(cái)聯(lián)社報(bào)道，全球最大的AI模型API聚合平臺(tái)OpenRouter數(shù)據(jù)顯示，2月16~22日，中國(guó)模型的周調(diào)用量從上周的4.12萬億Token進(jìn)一步提升至5.16萬億Token，三周上漲127%，而同期美國(guó)模型周調(diào)用量跌至2.7萬億Token。
　　中國(guó)Token出海趨勢(shì)愈演愈烈，低電力成本是核心優(yōu)勢(shì)。
　　中國(guó)模型在全球API市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)歷史性突破，Token調(diào)用量首次超越美國(guó)模型。中國(guó)模型的最大優(yōu)勢(shì)在于以極低的商業(yè)化成本實(shí)現(xiàn)了對(duì)標(biāo)國(guó)際一線的模型性能：當(dāng)前美國(guó)主流AI模型的輸出價(jià)格均在10美元/百萬Token以上，而我國(guó)的主流AI模型輸出價(jià)格基本處于10~20元人民幣/百萬Token區(qū)間，和美國(guó)模型相比有近7倍的價(jià)格優(yōu)勢(shì)。
　　實(shí)現(xiàn)此價(jià)格優(yōu)勢(shì)的核心支撐在于我國(guó)極具全球競(jìng)爭(zhēng)力的電力成本體系，未來隨著“東數(shù)西算”工程的持續(xù)深化、全國(guó)一體化算力網(wǎng)絡(luò)的加速成型、清潔能源與智算產(chǎn)業(yè)的深度協(xié)同落地，疊加國(guó)內(nèi)廠商在推理架構(gòu)優(yōu)化、算力調(diào)度效率上的持續(xù)突破，我們認(rèn)為該成本優(yōu)勢(shì)具備極強(qiáng)的長(zhǎng)期可持續(xù)性，并將持續(xù)轉(zhuǎn)化為中國(guó)模型征戰(zhàn)全球市場(chǎng)的核心價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力。
　　電力算力協(xié)同發(fā)展穩(wěn)步推進(jìn)，多家電力運(yùn)營(yíng)商加速布局。
　　在“東數(shù)西算”工程與系列產(chǎn)業(yè)政策的推動(dòng)下，我國(guó)已構(gòu)建起電算協(xié)同的頂層設(shè)計(jì)與落地路徑，并逐步完善“直供為主、主網(wǎng)托底”的新型供能架構(gòu)，推動(dòng)算力樞紐與新能源基地協(xié)同布局。在此背景下多家電力運(yùn)營(yíng)商正積極布局電算協(xié)同以開拓第二成長(zhǎng)曲線：金開新能投資建設(shè)新疆昌吉5000P智算中心并簽約烏蘭察布智算中心項(xiàng)目、豫能控股擬參股先天算力公司并收購(gòu)鄭州合盈數(shù)據(jù)控股權(quán)等。
　　電力市場(chǎng)化背景下行業(yè)有望迎來周期底，關(guān)注預(yù)期反轉(zhuǎn)后的估值修復(fù)。
　　受136號(hào)文及電價(jià)市場(chǎng)化相關(guān)政策影響，新能源電價(jià)的周期性特征進(jìn)一步凸顯。當(dāng)前全國(guó)電力供需形勢(shì)相對(duì)寬松，新能源上網(wǎng)電價(jià)階段性承壓，該預(yù)期已被市場(chǎng)充分定價(jià)，電力運(yùn)營(yíng)商估值處于相對(duì)底部。展望未來，若中國(guó)經(jīng)濟(jì)走出通縮、算力等高電價(jià)接受度的新應(yīng)用場(chǎng)景持續(xù)釋放需求，疊加電力運(yùn)營(yíng)商風(fēng)光氫氨醇一體化、算電協(xié)同等第二成長(zhǎng)曲線業(yè)績(jī)逐步兌現(xiàn)，2027年后行業(yè)有望迎來新一輪上行周期，估值亦將同步修復(fù)。
　　投資建議：
　　建議關(guān)注（1）積極開拓并提前布局第二成長(zhǎng)曲線的新能源運(yùn)營(yíng)商金開新能、豫能控股、電投綠能、嘉澤新能等，（2）可再生資源豐富的區(qū)域性電力運(yùn)營(yíng)商龍頭福能股份、甘肅能源、涪陵電力等，（3）低估值的新能源運(yùn)營(yíng)龍頭龍?jiān)措娏Γ℉）、新天綠色能源（H）、太陽(yáng)能等。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析：終端用電需求下滑；企業(yè)轉(zhuǎn)型進(jìn)度不及預(yù)期；Token出海進(jìn)度受阻；煤價(jià)長(zhǎng)協(xié)落實(shí)情況不及預(yù)期；風(fēng)電、光伏裝機(jī)成本大幅提升。