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核心觀點
　　證券：三重邊際變化向好，2026證券板塊業(yè)績超預期值得期待。保險：近期調整帶來布局良機，居民存款搬家支撐負債端高景氣，權益春季行情與25H1低基數(shù)背景下資產(chǎn)端改善動力強，估值安全邊際充足。香港市場及港交所觀點：當前港交所估值處于合理區(qū)間，中長期配置價值突出。多元金融觀點：消費金融行業(yè)處于政策紅利+與技術紅利的雙重驅動期。
　　摘要
　　證券：三重邊際變化向好，2026證券板塊業(yè)績超預期值得期待。上半年交投活躍度同比大增趨勢確立，截至2月底滬深A股日均成交額達27425億元，同比增速80%，即便保守假設3- 6月回落至2.0萬億元，上半年整體日均成交額仍可達2.2萬億元，同比增長60%；若下半年整體日均成交額維持2.0萬億元，全年日均成交額將達2.1萬億元，同比增長22%，業(yè)績彈性釋放可期。年初新開戶數(shù)據(jù)亮眼，1月新增開戶約492萬戶，創(chuàng)近一年新高，不僅為市場注入增量資金，更為中長期慢牛行情筑牢基礎。此外，券商發(fā)債融資規(guī)模同比大增221%，杠桿擴張有望推動ROE突破前期高點，三重動能共振下板塊估值修復空間顯著。
　　保險：近期保險板塊有所回調，我們認為可能受年報業(yè)績邊際回落預期和寬基指數(shù)資金流出壓力影響，但展望來看，我們認為在居民存款搬家和長錢入市背景下，保險板塊業(yè)績與估值均有較大提升空間，短期調整帶來布局良機，建議重點關注。負債端來看，受益于存款搬家背景下居民對儲蓄險的旺盛需求和“報行合一”后頭部險企加大銀保渠道布局，疊加去年同期基數(shù)較低，新單有望實現(xiàn)高增。資產(chǎn)端來看，險資持續(xù)增配權益，25H1基數(shù)較低，權益市場春季行情有望增厚投資業(yè)績。截至2025年末，保險資金對股票和基金的合計配置比例為15.4%，較2023年末提升2.6pct。今年以來，滬深300指數(shù)、恒生指數(shù)分別累計+1.74%、+3.90%。估值方面，國壽/平安/太保/新華2026年A股PEV為0.59-0.75倍，在過去10年31%-58%分位數(shù)，H股PEV為0.46-0.66倍，在過去10年42%-69%分位數(shù)，利率企穩(wěn)、EV敏感性下降、負債端高景氣有望帶動估值提升。
　　風險提示：市場價格波動的不確定性，企業(yè)盈利預測不確定性，技術更新迭代。