>> 國(guó)泰君安期貨-研究周報(bào)：綠色金融與新能源-260301
| 上傳日期： |
2026/3/1 |
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pdf 共28頁(yè) |
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國(guó)泰君安期貨 |
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作者： |
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行情觀點(diǎn)：
滬鎳：印尼礦端現(xiàn)實(shí)跟進(jìn)，三月警惕投機(jī)屬性。印尼目前并行配額審批、違規(guī)開采罰款、環(huán)境治理等多方面資源管理動(dòng)作，盤面投機(jī)屬性主導(dǎo)，持倉(cāng)量高位仍在增加，盤面體現(xiàn)為“預(yù)期定方向，現(xiàn)實(shí)定彈性”。雖然現(xiàn)實(shí)面鎳仍然是高庫(kù)存累庫(kù)，或限制鎳價(jià)的彈性，但是在邊際上，礦端緊缺矛盾的預(yù)期逐步照進(jìn)現(xiàn)實(shí)，基于配額供應(yīng)擔(dān)憂，以及印尼季節(jié)性齋月，疊加菲律賓雨季難以回補(bǔ)，礦端偏緊的現(xiàn)實(shí)在3月難有明顯緩和，目前印尼鎳礦明顯上漲，1.6%品位鎳礦總價(jià)2月同比/環(huán)比+23/+14美金至68美金，個(gè)別成交或更高，傳導(dǎo)至一體化火法現(xiàn)金成本抬升至13萬(wàn)元/噸。在估值角度來看，若礦端矛盾在二季度至年中降溫，或出現(xiàn)年中至三季度濕法投產(chǎn)進(jìn)度取代火法邊際成本的邏輯，不過，短線邊際成本仍然是一體化火法路徑，而且在3月印尼補(bǔ)充配額和菲律賓供應(yīng)釋放故事無(wú)法確定的階段，交易面仍然是以現(xiàn)實(shí)礦端矛盾為主，而且邊際成本上移或增加區(qū)間內(nèi)逢低試多的性價(jià)比。進(jìn)入二季度的中長(zhǎng)線交易則需跟蹤兩點(diǎn)：1）印尼是否存在配額增加；2）菲律賓供應(yīng)彈性是否如期釋放，如果兩項(xiàng)均為利多消息，那么鎳價(jià)向上仍有想象空間，否則行情方向或存在轉(zhuǎn)變。目前確實(shí)不能排除印尼有增加補(bǔ)充配額的可能性，而菲律賓從歷史產(chǎn)量峰值來看，供應(yīng)彈性存在釋放空間，有對(duì)印尼出口翻倍的可能，但是在戰(zhàn)略層面，考慮到菲律賓礦儲(chǔ)年限，資源主義周期內(nèi)的供應(yīng)彈性能否如期釋放還有待考驗(yàn)，建議4月開始跟蹤菲律賓發(fā)運(yùn)數(shù)據(jù)。因此，預(yù)計(jì)短線3月或仍偏向輕倉(cāng)逢低試多，中長(zhǎng)線需警惕礦端邏輯是否存在變化。
不銹鋼：礦端矛盾邊際增加，成本支撐重心上移。滬鎳在礦端博弈的投機(jī)屬性對(duì)不銹鋼亦有帶動(dòng)，礦端上行推升鎳鐵成本，疊加鎳鐵期現(xiàn)資金帶動(dòng)鎳鐵上行，鎳鐵價(jià)格邊際上行至1090元/鎳以上，預(yù)計(jì)對(duì)標(biāo)盤面即期交倉(cāng)盈虧線上漲至1.38萬(wàn)元/噸以上，成本邏輯對(duì)不銹鋼的支撐重心已經(jīng)上移。同時(shí)，3月礦端矛盾或仍有發(fā)酵空間，印尼礦端緊缺傳導(dǎo)至鎳鐵減產(chǎn)的現(xiàn)象有所出現(xiàn)，印尼目前并行配額審批、違規(guī)開采罰款、環(huán)境治理等多方面資源管理動(dòng)作仍未確定，疊加菲律賓雨季以及印尼齋月的季節(jié)性因素，投機(jī)資金亦會(huì)對(duì)盤面形成支撐。不銹鋼環(huán)節(jié)供需矛盾不大，春節(jié)前后季節(jié)性累庫(kù)為往年中性水平，庫(kù)存絕對(duì)水位在歷史偏高位，3月高價(jià)刺激不銹鋼排產(chǎn)增加至363萬(wàn)噸，累計(jì)同比/環(huán)比+4%/+40%，其中300系125萬(wàn)噸，累計(jì)同比/環(huán)比+0%/+49%，高排產(chǎn)預(yù)期下消費(fèi)驗(yàn)證仍有挑戰(zhàn)。因此，整體而言，不銹鋼主要矛盾仍在原料端，3月礦端矛盾仍然存在，區(qū)間內(nèi)偏向低位輕倉(cāng)試多，基本面以限制彈性為主。
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