>> 西部證券-3月固定收益月報：貨幣增強新方向與兩會前后日歷效應-260301
| 上傳日期： |
2026/3/1 |
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| 904KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
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作者： |
姜珮珊，魏旭博 |
| 下載權限： |
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核心結論一：2026年春節(jié)前短融ETF規(guī)模突破800億元、超過2只貨幣ETF，或?qū)⒊蔀閳鰞?nèi)現(xiàn)金管理的新方向。其背后有市場對收益增強的訴求，以FOF與銀行理財重倉基金規(guī)模也可得到部分驗證；未來有望進一步帶動債券ETF整體規(guī)模的提升以及策略的豐富化。
核心結論二：回顧臨近兩會的日歷效應，春節(jié)至兩會期間通常在信貸發(fā)力、政策預期升溫等因素影響下為傳統(tǒng)的債市調(diào)整窗口；兩會期間市場多進入震蕩；兩會結束后至4月政治局會議通常為經(jīng)濟數(shù)據(jù)驗證期，疊加信貸“開門紅”結束后配債力量回歸，債市通常走強。但仍需注意在流動性收緊（2025）、極致資產(chǎn)荒（2024）等影響下，日歷效應可能失效，需以當年宏觀主線為準。今年兩會需重點關注：財政與地產(chǎn)政策預期差、寬貨幣預期的再校準、銀行季末負債穩(wěn)定性與配債持續(xù)性。
3月展望：央行公開市場投放或?qū)⒗^續(xù)保持積極，利率高位磨頂階段建議逢調(diào)整適度拉長久期。
資金面看，2月資金利率低位運行，央行月內(nèi)重啟14D逆回購、全月公開市場操作凈投放近8000億元，全月銀行體系資金面合理充裕、大型銀行資金融出量保持高位；預計在“財政金融協(xié)同支持擴內(nèi)需”與“引導短期貨幣市場利率更好圍繞央行政策利率平穩(wěn)運行”的政策指引下央行公開市場投放或繼續(xù)保持積極，資金利率將保持低位運行。此外，考慮到當前多只30Y老券稅后利率超過了個人住房貸款利率的稅后值，30Y-10Y國債利差向上逼近50BP，超長債性價比凸顯。策略上建議逢調(diào)整適度拉長久期，繼續(xù)關注利差壓降的機會，如國開-國債利差、地方債-國債利差、30Y-10Y期限利差等。
2月復盤：
1、長債阻力位突破后震蕩反復，地緣風險成月末新變量。
2、2月銀行間杠桿率先上后下，30Y-10Y國債利差繼續(xù)走闊，全樣本債基久期中位數(shù)下降、其中利率債基久期中位數(shù)小幅增加。
3、2月地方債凈融資額環(huán)比增加，同業(yè)存單發(fā)行利率下降。
經(jīng)濟數(shù)據(jù)：LPR報價連續(xù)9個月維持不變；2月以來，地產(chǎn)節(jié)后成交強于去年節(jié)后同期，工業(yè)生產(chǎn)邊際走弱。
海外債市：美國PPI超預期加速；美元走勢核心圍繞美聯(lián)儲降息預期，內(nèi)部政策分歧加劇；美債上漲，新興市場債市跌多漲少。
大類資產(chǎn)表現(xiàn)：中證1000>原油>中資美元債>可轉(zhuǎn)債>美元>滬銅>滬深300>中債>生豬>滬金>螺紋鋼。
風險提示：經(jīng)濟復蘇進程不及預期，政策落地效果不及預期，監(jiān)管政策超預期，風險偏好變化。
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