>> 浙商證券-債市專題研究：波動(dòng)與避險(xiǎn)情緒共振，啞鈴策略應(yīng)對(duì)高波環(huán)境-260301
| 上傳日期： |
2026/3/2 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
章恒豪 |
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核心觀點(diǎn)
近期地緣政治沖突抬升市場(chǎng)不確定性，疊加節(jié)前流動(dòng)性收斂與春季行情部分兌現(xiàn)，市場(chǎng)或?qū)⑦M(jìn)入“宏觀數(shù)據(jù)真空+兩會(huì)預(yù)期”博弈期，波動(dòng)中樞上移的背景下，啞鈴型策略有望提升風(fēng)險(xiǎn)收益比。
轉(zhuǎn)債市場(chǎng)延續(xù)震蕩修復(fù)格局，整體風(fēng)格偏向穩(wěn)健。
過去一周（2026/02/23~2026/02/27，下同），轉(zhuǎn)債市場(chǎng)在節(jié)后資金回流與政策預(yù)期升溫背景下，延續(xù)震蕩修復(fù)格局，整體風(fēng)格偏向穩(wěn)健，波動(dòng)率與紅利特征占優(yōu)。轉(zhuǎn)債中盤指數(shù)（0.01%）表現(xiàn)優(yōu)于大盤指數(shù)（-0.30%）和小盤指數(shù)（-0.10%），中價(jià)指數(shù)表現(xiàn)較好（0.10%），高價(jià)轉(zhuǎn)債走勢(shì)較弱（-0.93%），顯示資金對(duì)高估值、高價(jià)位品種的風(fēng)險(xiǎn)偏好仍在收斂。驅(qū)動(dòng)因素上，一是“兩會(huì)”臨近，政策定調(diào)窗口開啟，在宏觀敘事尚未完全落地的“政策真空期”，資金更傾向于圍繞預(yù)期差進(jìn)行結(jié)構(gòu)性布局；二是海外地緣沖突與大宗商品價(jià)格波動(dòng)，使部分傳統(tǒng)周期與紅利板塊的確定性相對(duì)提升，轉(zhuǎn)債層面具備防御底倉屬性的標(biāo)的受到關(guān)注；三是科技成長(zhǎng)方向在春節(jié)期間仍有一定產(chǎn)業(yè)與主題催化，市場(chǎng)對(duì)算力、AI應(yīng)用等中期趨勢(shì)方向的關(guān)注度保持，表現(xiàn)更偏向低溢價(jià)與基本面約束下的精選博弈，而非全面擴(kuò)張。
春季行情仍有空間，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。
根據(jù)浙商固收量化轉(zhuǎn)債模型回測(cè)結(jié)果，截至2026/02/27，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)動(dòng)量風(fēng)格走勢(shì)較強(qiáng)，高彈性特征顯著：近一周市場(chǎng)整體面臨回調(diào)壓力，多數(shù)風(fēng)格因子普遍承壓。然而，動(dòng)量風(fēng)格內(nèi)部爆發(fā)出較強(qiáng)的向上彈性，“航宇轉(zhuǎn)債”大幅上漲+9.14%，同風(fēng)格的“友發(fā)轉(zhuǎn)債”亦強(qiáng)勢(shì)拉升+6.06%，這兩只標(biāo)的為組合貢獻(xiàn)較高收益。相比之下，前期表現(xiàn)穩(wěn)健的流動(dòng)性與量?jī)r(jià)相關(guān)性風(fēng)格本期勝率大幅下降，流動(dòng)性風(fēng)格中僅“明新轉(zhuǎn)債”錄得+1.29%的正收益，其余多只個(gè)券回調(diào)明顯。整體來看，過去一周轉(zhuǎn)債市場(chǎng)呈現(xiàn)震蕩回調(diào)與局部高熱并存的復(fù)雜格局。普漲勢(shì)頭暫歇，前期獲利較多的化工等品種出現(xiàn)顯著回撤，拖累了整體市場(chǎng)的賺錢效應(yīng)。與此同時(shí)，資金向部分估值較低且具備產(chǎn)業(yè)邏輯的航空、金屬加工標(biāo)的集中，造就了動(dòng)量因子的極致分化。建議投資者在當(dāng)前行情下注意把握板塊輪動(dòng)節(jié)奏，適度兌現(xiàn)高位擁擠品種，逢低挖掘具有安全邊際的低溢價(jià)彈性標(biāo)的。
外部波動(dòng)與避險(xiǎn)情緒共振，啞鈴型策略應(yīng)對(duì)高波環(huán)境。
展望后市，波動(dòng)中樞上移與外部不確定性并存，策略應(yīng)以“交易思維”為主，啞鈴型框架提升風(fēng)險(xiǎn)收益比。一端深耕低估值分位、盈利確定性高、現(xiàn)金流穩(wěn)健的防御性品種作為組合基石，以債底價(jià)值抵御系統(tǒng)性回撤；另一端，結(jié)合年報(bào)季與事件驅(qū)動(dòng)窗口，動(dòng)態(tài)布局估值調(diào)整充分、增長(zhǎng)路徑清晰的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)，捕捉定價(jià)錯(cuò)位與估值修復(fù)帶來的結(jié)構(gòu)性彈性。配置邏輯層面，防御底倉聚焦銀行、公用事業(yè)等大盤高評(píng)級(jí)品種，兼具紅利屬性與安全墊；事件與避險(xiǎn)主線關(guān)注原油/貴金屬、軍工及能源安全鏈條的階段性對(duì)沖價(jià)值；科技聚焦產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)清晰的AI/算力/機(jī)器人。組合層面建議維持“防御底倉+彈性增強(qiáng)”的均衡框架，逢低配置低溢價(jià)、基本面扎實(shí)、與兌現(xiàn)路徑高度一致的標(biāo)的以承接正股彈性。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1）經(jīng)濟(jì)基本面改善不足；2）國(guó)內(nèi)流動(dòng)性收緊；3海外風(fēng)險(xiǎn)事件超預(yù)期；4）歷史經(jīng)驗(yàn)不代表未來。
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