>> 東吳證券-有色金屬行業(yè)跟蹤周報：中東地緣政治風險持續(xù)升級，避險情緒推升貴金屬價格-260301
| 上傳日期： |
2026/3/2 |
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| 1400KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孟祥文，徐毅達 |
| 行業(yè)名稱： |
有色金屬 |
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投資要點
回顧本周行情（2月23日-2月27日），有色板塊本周上漲9.77%，在全部一級行業(yè)中排名靠前。二級行業(yè)方面，周內(nèi)申萬有色金屬類二級行業(yè)中小金屬板塊上漲17.72%，能源金屬板塊上漲9.32%，金屬新材料板塊上漲9.26%，貴金屬板塊上漲8.32%，工業(yè)金屬板塊上漲7.75%。工業(yè)金屬方面，本輪跨資產(chǎn)負反饋已結(jié)束，隨著3-4月傳統(tǒng)工業(yè)金屬旺季來臨，節(jié)前離場的宏觀資金再度回歸，工業(yè)金屬價格本周錄得普漲。貴金屬方面，隨著周末戰(zhàn)事的快速發(fā)酵，黃金價格暗盤一度上行至5500美元/盎司關口，我們認為短期需警惕市場預期哈梅內(nèi)伊身亡后戰(zhàn)爭趨于尾聲的“賣現(xiàn)實”交易，中期則繼續(xù)看好地緣風險高頻化時代下的金銀上漲趨勢。
周觀點：
銅：春節(jié)期間冶煉廠持續(xù)交貨至庫存大增，宏觀轉(zhuǎn)暖疊加旺季來臨銅價環(huán)比上漲。截至2月27日，倫銅報收13,296美元/噸，周環(huán)比上漲2.56%；滬銅報收103,920元/噸，周環(huán)比上漲3.53%。供給端，截至2月27日，本周進口銅礦TC下跌至-51美元/噸，礦端緊缺延續(xù)，預計3月開始國內(nèi)部分冶煉廠將開始檢修，精煉銅供應趨緊；需求方面，春節(jié)后階段性補庫釋放剛性需求，地產(chǎn)基建及工程端暫未見需求好轉(zhuǎn)，電網(wǎng)訂單成為核心支柱。春節(jié)期間國內(nèi)冶煉廠持續(xù)出貨，上海、紐約、倫敦三地交易所庫存續(xù)創(chuàng)近一年來新高，壓制銅價上行動能，然而隨著跨資產(chǎn)負反饋的告一段落，以及市場對未來3-4月需求的樂觀預期，以及后續(xù)國內(nèi)冶煉廠檢修后對庫存壓力的緩解，銅價于本周錄得環(huán)比上漲，關注3月需求落地情況。
鋁：海外電解鋁產(chǎn)能波動引發(fā)后續(xù)緊缺預期，旺季來臨鋁價環(huán)比走強。截至2月27日，本周LME鋁報收3,142美元/噸，周環(huán)比上漲1.26%；滬鋁報收23,835元/噸，周環(huán)比上漲2.76%。供應端，本周內(nèi)蒙地區(qū)新投產(chǎn)產(chǎn)能小幅投放，我國電解鋁理論開工產(chǎn)能為4432萬噸，周環(huán)比增加0.5萬噸；海外方面South32莫桑比克電解鋁廠已確定減產(chǎn)，2026年財年產(chǎn)量指引較2025財年下降32%；世紀鋁業(yè)冰島20萬噸電解鋁項目則宣布將于4月底提前復產(chǎn)；需求端，本周鋁板帶箔企業(yè)產(chǎn)能利用率環(huán)比上升0.44pct，鋁棒產(chǎn)能利用率環(huán)比上升0.57pct，本周電解鋁的理論需求環(huán)比上升，本周電解鋁社會庫存環(huán)升26.14%至113.11萬噸，觸及2023年以來高位。我們預計下游逐步復工復產(chǎn)，且隨著South32正式宣布停產(chǎn)，海外整體電解鋁供給增速再次下調(diào)，后續(xù)關注中東地緣能否延續(xù)，中東近700萬噸電解鋁產(chǎn)能將面臨氧化鋁等原料短缺影響。
黃金：中東地緣政治風險持續(xù)升級，避險情緒推升貴金屬價格。截至2月27日，COMEX黃金收盤價為5296.40美元/盎司，周環(huán)比上漲3.24%，SHFE黃金收盤價為1147.90元/克，周環(huán)比上漲1.93%。美國1月PPI年率錄得2.9%，高于預期的2.6%；美國1月核心PPI年率錄得3.6%，高于預期的3%。本周經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體顯示通脹再抬頭趨勢初現(xiàn)，此外美聯(lián)儲公布1月會議紀要顯示，部分參會者支持在利率前瞻指引中采用“雙向”表述，我們認為此舉意味著美聯(lián)儲的決策關注點將再次從勞動力市場轉(zhuǎn)向通脹風險，市場降息預期被打壓。當?shù)貢r間2月28日，以色列對伊朗發(fā)動“預防式”打擊，隨即伊朗開啟反擊并宣布反面封鎖霍爾木茲海峽，當?shù)貢r間3月1日，伊朗最高領袖哈梅內(nèi)伊身亡，伊朗宣布將進行更為猛烈的反擊。市場整體避險情緒在上周美伊會議期間已開始上升，隨著周末戰(zhàn)事的快速發(fā)酵，黃金價格暗盤一度上行至5500美元/盎司關口，我們認為短期需警惕市場預期哈梅內(nèi)伊身亡后戰(zhàn)爭趨于尾聲的“賣現(xiàn)實”交易，中期則繼續(xù)看好在各國財政不紀律性以及地緣風險高頻化時代下的金銀上漲趨勢。
風險提示：美元持續(xù)走強；下游需求不及預期。
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