>> 創(chuàng)元期貨-商品周度報(bào)告：節(jié)后去庫(kù)偏慢，雙焦核心仍看需求-260227
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2026/2/27 |
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來(lái)源： |
創(chuàng)元期貨 |
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作者： |
陶銳 |
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行情回顧：節(jié)后去庫(kù)偏慢壓制價(jià)格。節(jié)后第一周，雙焦總體偏弱，核心交易在于兩者的季節(jié)性去庫(kù)偏慢，尤其是焦炭。因此在本周就呈現(xiàn)雙焦弱于成材和鐵礦的特征。至于去庫(kù)偏慢的原因，則與節(jié)前類(lèi)似，需求恢復(fù)偏慢，疊加供給恢復(fù)偏快（焦煤主要是蒙煤快速恢復(fù)至節(jié)前高位通關(guān)水平；焦炭則是由于持續(xù)偏高的利潤(rùn)，引起產(chǎn)量高位維持較久）。除此之外，本周還有“焦煤倉(cāng)單擔(dān)憂(yōu)”的聲音出現(xiàn)，這從03合約觸及957.5的低價(jià)可見(jiàn)一斑。
宏觀(guān)：國(guó)內(nèi)召開(kāi)政治局會(huì)議，美國(guó)裁定關(guān)稅違法，美預(yù)取消東大PNTR地位。
1） 2026年財(cái)政政策更加積極有為，地方政府債券發(fā)行顯著提速。截至2月25日，全國(guó)地方政府債券發(fā)行規(guī)模已突破2萬(wàn)億元，預(yù)計(jì)前2個(gè)月發(fā)行總額達(dá)2.28萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)約22%。資金重點(diǎn)投向重大基礎(chǔ)設(shè)施、新型基礎(chǔ)設(shè)施（“兩新”）項(xiàng)目，助力穩(wěn)投資、防風(fēng)險(xiǎn)。
2）中共中央政治局2月27日召開(kāi)會(huì)議，討論國(guó)務(wù)院擬提請(qǐng)第十四屆全國(guó)人民代表大會(huì)第四次會(huì)議審查的中華人民共和國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十五個(gè)五年規(guī)劃綱要草案稿和審議的《政府工作報(bào)告》稿。中共中央總書(shū)記習(xí)近平主持會(huì)議。
3）美國(guó)最高法院裁定部分關(guān)稅措施違法，但特朗普政府援引《1974年貿(mào)易法》擬加征15%關(guān)稅，受?chē)?guó)會(huì)與司法制約，長(zhǎng)期政策不確定性上升；美東時(shí)間2月26日，美國(guó)國(guó)際貿(mào)易委員會(huì)宣布，根據(jù)國(guó)會(huì)撥款法案要求，啟動(dòng)關(guān)于取消東大永久正常貿(mào)易關(guān)系(PNTR)地位對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)品采購(gòu)六年期影響的調(diào)查，將于8月21日前公布調(diào)查結(jié)果。
下周全國(guó)偏熱，東北降溫東南降雨：本周動(dòng)力煤供需雙恢復(fù)，坑口逐漸步入節(jié)后復(fù)產(chǎn)階段，目前產(chǎn)量符合季節(jié)性；氣溫的總體偏熱帶來(lái)日耗持續(xù)負(fù)增，假期以來(lái)庫(kù)存環(huán)比減少（坑口、港口壘庫(kù)，電廠(chǎng)去庫(kù)），庫(kù)存同比負(fù)增。動(dòng)煤價(jià)格受外盤(pán)強(qiáng)勢(shì)影響，以及港口低庫(kù)的支持，本周十分強(qiáng)勢(shì)，漲幅由港口向內(nèi)陸蔓延，目前依舊外盤(pán)更強(qiáng)。對(duì)于后市，預(yù)計(jì)未來(lái)10天全國(guó)大部地區(qū)平均氣溫較常年同期偏高1～3℃，其中新疆南部、西北地區(qū)東部、四川盆地、華南等地的部分地區(qū)偏高4～5℃；僅新疆北疆北部、東北地區(qū)西部及內(nèi)蒙古東部偏低1～4℃。因此預(yù)計(jì)下周日耗雖環(huán)比增加但仍延續(xù)負(fù)增。但由于外盤(pán)中的印尼減量（消息+發(fā)運(yùn)偏低），歐洲低庫(kù)存和低到港，預(yù)計(jì)動(dòng)煤價(jià)格強(qiáng)勢(shì)仍將維持。因此預(yù)計(jì)下周煤價(jià)依舊偏強(qiáng)，但幅度有所放緩。
雙焦的核心依舊在于需求：對(duì)于雙焦來(lái)說(shuō)，節(jié)后的去庫(kù)偏慢基本符合我們的預(yù)期。超預(yù)期的點(diǎn)反而在成材端的壘庫(kù)，從鋼聯(lián)的數(shù)據(jù)來(lái)看，節(jié)后的卷板類(lèi)，或者說(shuō)非建材類(lèi)的壘庫(kù)幅度偏快。疊加產(chǎn)量的角度來(lái)看，這說(shuō)明鋼材的需求恢復(fù)是偏弱的。這是值得高度關(guān)注的。對(duì)于下周來(lái)說(shuō)，兩會(huì)即將召開(kāi)，實(shí)物工作量的恢復(fù)預(yù)計(jì)依舊偏慢。若這一狀態(tài)延續(xù)時(shí)間更久的話(huà)，那對(duì)于黑色板塊來(lái)說(shuō)，將在未來(lái)面臨更大的庫(kù)存壓力，尤其是原料端。更遑論，對(duì)于雙焦來(lái)說(shuō)，焦炭利潤(rùn)總體偏高，焦煤供給彈性仍未打開(kāi)。從供需推演來(lái)看，我們認(rèn)為3月雙焦的季節(jié)性去庫(kù)總體偏慢，價(jià)格總體承壓為主。但若后續(xù)需求轉(zhuǎn)而增加，則上述邏輯將反向，且疊加絕對(duì)價(jià)格的偏低，階段性波動(dòng)率放大的風(fēng)險(xiǎn)也是值得關(guān)注的。
風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：終端需求超預(yù)期、進(jìn)口不及預(yù)期、宏觀(guān)波動(dòng)加大等
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