>> 中銀證券-高頻數(shù)據(jù)掃描：中期視角下的美債與黃金-260301
| 上傳日期： |
2026/3/2 |
大小： |
2653KB |
| 格式： |
pdf 共21頁(yè) |
來(lái)源： |
中銀證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張鵬，肖成哲 |
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地緣政治沖擊平息后，應(yīng)關(guān)注美債和黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格的回撤風(fēng)險(xiǎn)。
美伊局勢(shì)升級(jí)，黃金、美債齊漲。本周(2月27日當(dāng)周)黃金、美國(guó)國(guó)債等避險(xiǎn)資產(chǎn)走強(qiáng)，倫敦金現(xiàn)貨價(jià)全周累計(jì)上漲約3.3%，美債10年期收益率全周累計(jì)下行11個(gè)BP。2月28日，美國(guó)和以色列聯(lián)合空襲伊朗。
我們?nèi)匀徽J(rèn)為，美伊緊張局勢(shì)產(chǎn)生脈沖式影響的可能性較高。此前，美國(guó)副總統(tǒng)萬(wàn)斯強(qiáng)調(diào)軍事打擊不會(huì)演變?yōu)殚L(zhǎng)期沖突。如果本輪沖突以脈沖式影響為主，這種影響平息后，美債和黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格存在回撤風(fēng)險(xiǎn)。
中期視角下，沃什的“縮表+降息”政策思路可能成為美債和黃金市場(chǎng)的增量因素。上期周報(bào)簡(jiǎn)述了新一任美聯(lián)儲(chǔ)主席提名人沃什的政策理念（《沃什，一個(gè)準(zhǔn)備管理貨幣的財(cái)政鷹派》20260208）。我們認(rèn)為，如果沃什順利就任、且在聯(lián)儲(chǔ)樹(shù)立更接近貨幣主義的政策理念，聯(lián)儲(chǔ)可能通過(guò)漸進(jìn)式縮表（甚至在開(kāi)始階段只需保持貨幣供給穩(wěn)定），即可能降低美國(guó)經(jīng)濟(jì)的貨幣化率(貨幣供給與GDP之比)，進(jìn)一步增強(qiáng)抑制通脹的效果，從而實(shí)現(xiàn)其降息“愿景”。
“縮表+降息”最終可能利好美債。我們?cè)诖饲皥?bào)告中提到，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)美國(guó)中性利率的判斷可能偏樂(lè)觀（《降息有沒(méi)有“下半場(chǎng)”？》20251221），本輪美聯(lián)儲(chǔ)降息至3%以下的概率較高。特別是在沃什成為新一任美聯(lián)儲(chǔ)主席提名人以后，我們認(rèn)為這種概率更高。當(dāng)然，如果在美聯(lián)儲(chǔ)控制貨幣供給同時(shí)，美國(guó)財(cái)政政策難以緊縮，美債收益率或有反復(fù)，但這可能“倒逼”特朗普政府以及共和黨財(cái)政鷹派進(jìn)一步削減開(kāi)支。
“縮表+降息”對(duì)金價(jià)的影響較為復(fù)雜，需要綜合考慮美元供給、利率與金價(jià)之間的關(guān)系。一般認(rèn)為，金價(jià)與美債收益率成反向關(guān)系，但本輪金價(jià)與美債收益率走勢(shì)已明顯分離。2024年國(guó)際金價(jià)啟動(dòng)，恰好發(fā)生在美債高收益率的環(huán)境下。
從更一般意義上講，以美元標(biāo)價(jià)的黃金價(jià)格上漲，應(yīng)該是由于美元流動(dòng)性增加、進(jìn)入黃金市場(chǎng)、助推黃金交易導(dǎo)致的；只不過(guò)從歷史上看，在利率周期的不同階段，美元流動(dòng)性對(duì)黃金交易的影響效果不同。這一輪的黃金價(jià)格上漲可能與疫情后美元流動(dòng)性泛濫有關(guān)。
美元M2在經(jīng)歷了疫情后的超常增長(zhǎng)后，目前增長(zhǎng)斜率已趨于正常。如果沃什的“縮表+降息”政策能夠?qū)崿F(xiàn)，美元流動(dòng)性繼續(xù)超發(fā)的假設(shè)將面臨挑戰(zhàn)，在地緣政治沖擊平息后，可能對(duì)金價(jià)有偏利空的影響。
但沃什的政策主張本身也面臨困境，包括他本人能否順利上任以及獲取聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部支持、美國(guó)財(cái)政政策能否配合其政策主張等，所以現(xiàn)階段僅適合將這種情景的概率納入考慮。
本周布倫特和WTI原油期貨價(jià)平均分別環(huán)比升1.86%和1.66%。LME銅現(xiàn)貨價(jià)全周均價(jià)環(huán)比升3.75%，鋁現(xiàn)貨全周均價(jià)環(huán)比升2.42%，銅金比價(jià)環(huán)比降0.26%。
國(guó)內(nèi)食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格同比轉(zhuǎn)正。本周農(nóng)業(yè)部豬肉平均批發(fā)價(jià)同比降15.77%；28種重點(diǎn)監(jiān)測(cè)蔬菜平均批發(fā)價(jià)全周平均同比升9.36%；2月6日當(dāng)周，食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)同比升0.90%，生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)同比升1.02%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)外實(shí)體經(jīng)濟(jì)超預(yù)期變化；國(guó)內(nèi)政策超預(yù)期收緊；國(guó)際地緣政治緊張局勢(shì)升級(jí)；美國(guó)關(guān)稅沖擊超預(yù)期等。
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