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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2025年業(yè)績(jī)快報(bào)，預(yù)計(jì)25年收入實(shí)現(xiàn)186.2億元，YoY+55.9%；歸母凈利潤(rùn)13.6億元，YoY-31.2%；扣非歸母凈利潤(rùn)10.9億元，YoY-32.9%。折算25Q4單季度收入65.5億元，YoY+32.6%；歸母凈利潤(rùn)3.2億元，YoY-36.1%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.5億元，YoY-41.8%。
　　評(píng)論：
　　內(nèi)銷(xiāo)需求相對(duì)偏弱，外銷(xiāo)有望延續(xù)高增。25年公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收186.2億元，同比+55.9%，其中25Q4營(yíng)收65.5億元，同比+32.6%，營(yíng)收增速環(huán)比有所放緩。我們判斷主要系國(guó)內(nèi)市場(chǎng)在國(guó)補(bǔ)退坡+高基數(shù)壓力下行業(yè)表現(xiàn)有所承壓，根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，25Q4掃地機(jī)/洗地機(jī)銷(xiāo)額同比分別-32%/-21%，但公司深化全價(jià)格段產(chǎn)品矩陣和持續(xù)迭代創(chuàng)新帶動(dòng)下表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)（根據(jù)奧維數(shù)據(jù)，石頭25Q4掃地機(jī)/洗地機(jī)銷(xiāo)額同比分別-4%/+161%）。海外市場(chǎng)伴隨iRobot進(jìn)入破產(chǎn)保護(hù)程序，公司有望在線(xiàn)下渠道進(jìn)一步擴(kuò)大份額，同時(shí)洗地機(jī)外銷(xiāo)也為公司貢獻(xiàn)一定增量，我們預(yù)計(jì)外銷(xiāo)表現(xiàn)仍然延續(xù)較高增長(zhǎng)（黑五期間公司電商渠道銷(xiāo)量同比+59%，掃地機(jī)/洗地機(jī)同比+50%/+255%）。
　　業(yè)績(jī)表現(xiàn)承壓，靜待盈利改善。25年公司預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)13.6億元，同比31.2%，其中25Q4歸母凈利潤(rùn)3.2億元，同比-36.1%，業(yè)績(jī)表現(xiàn)仍然偏弱。我們認(rèn)為一方面由于國(guó)補(bǔ)退坡后公司的自補(bǔ)政策對(duì)盈利有所拖累，但大促期間平臺(tái)補(bǔ)貼也有一定分?jǐn)?，?nèi)銷(xiāo)凈利率環(huán)比或有改善。另一方面公司割草機(jī)業(yè)務(wù)的前期投入與美國(guó)關(guān)稅對(duì)盈利能力存在擾動(dòng)，疊加洗衣機(jī)業(yè)務(wù)收縮也有相關(guān)費(fèi)用支出產(chǎn)生，致使整體盈利能力進(jìn)一步走弱。
　　短期擾動(dòng)逐步消散，關(guān)注后續(xù)經(jīng)營(yíng)彈性。盡管短期經(jīng)營(yíng)存在壓力，但我們認(rèn)為伴隨部分?jǐn)_動(dòng)因素消散，在低基數(shù)背景下公司有望迎來(lái)較高增長(zhǎng)。一是洗衣機(jī)業(yè)務(wù)經(jīng)過(guò)收縮調(diào)整并持續(xù)減虧，預(yù)計(jì)26年不會(huì)再對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生明顯拖累；二是伴隨國(guó)補(bǔ)政策延續(xù)，公司自補(bǔ)取消后有望帶動(dòng)內(nèi)銷(xiāo)盈利能力改善；三是割草機(jī)業(yè)務(wù)逐步開(kāi)始貢獻(xiàn)增量，疊加CES展發(fā)布全球首款輪腿架構(gòu)掃地機(jī)GRover突破傳統(tǒng)清潔設(shè)備的場(chǎng)景邊界，后續(xù)經(jīng)營(yíng)或有較高彈性。
　　投資建議：公司作為行業(yè)龍頭后續(xù)有望彰顯經(jīng)營(yíng)彈性，但考慮到短期存在匯率與國(guó)補(bǔ)力度減弱等因素?cái)_動(dòng)，我們調(diào)整25/26/27年EPS預(yù)測(cè)至5.25/8.44/10.48元（前值6.70/9.11/11.72元），對(duì)應(yīng)PE為26/16/13倍。參考DCF估值法，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至200元，對(duì)應(yīng)26年24倍PE，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，品類(lèi)需求不及預(yù)期。