>> 華泰證券-石頭科技(688169)2026年度投資峰會速遞：Q4維持自補，明年邊際改善有彈性-251107
| 上傳日期： |
2025/11/7 |
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| 441KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王森泉,周衍峰,樊俊豪 |
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11月6日石頭科技出席了我們組織的2026年度投資峰會，就市場關(guān)注的經(jīng)營近況及發(fā)展戰(zhàn)略等問題做了分享，綜合來看：1）隨著國補政策的調(diào)整，Q4公司開展價格補貼但比例縮小，活水版方案使公司在產(chǎn)品和價格的布局上都更靈活地應(yīng)對壓力；2）海外業(yè)務(wù)相對穩(wěn)定，Q4營收有望延續(xù)前三季度的趨勢；3)割草機器人預(yù)計明年在海外開售，打造第二成長曲線。國內(nèi)價格補貼帶來的利潤壓力或于25Q4改善，明年掃地機和割草機器人的出海穩(wěn)步推進(jìn)，我們看好明年公司的經(jīng)營邊際改善的確定性，維持“買入”評級。
核心亮點：
1、Q4繼續(xù)開展價格補貼但比例縮小，且活水洗地新品有望緩解補貼壓力。今年6月以來掃地機、洗地機多個省市相繼暫停以舊換新補貼或調(diào)整補貼規(guī)則，為避免上述政策調(diào)整對國內(nèi)動銷產(chǎn)生拖累，公司隨即推出價格補貼。25Q4公司將繼續(xù)開展價格補貼。但雙十一前夕公司推出新品P20活水版，填補了公司在活水洗地機領(lǐng)域的產(chǎn)品空白。憑借新品效應(yīng)，我們認(rèn)為雙十一期間公司動銷壓力有望緩解，進(jìn)而減輕價格補貼對利潤的影響。
2、雙十一開門紅階段線上動銷表現(xiàn)優(yōu)于整體。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，25w41-w44（10.6-11.2）期間掃地機線上整體GMV同比-39.64%，石頭的線上GMV同比-25.38%；洗地機線上整體GMV同比-24.35%，石頭的線上GMV同比+164.8%。石頭掃地機、洗地機的表現(xiàn)均優(yōu)于整體。
3、割草機器人將于明年開售，有望打造新成長曲線。9月德國IFA展會期間，針對歐洲市場公司推出了旗下首款智能割草機RockMow和RockNeo，其中新品RockMow Z1搭載四輪獨立驅(qū)動系統(tǒng)，輕松應(yīng)對80%的陡坡地形，SentisphereAI環(huán)境感知系統(tǒng)融合了激光雷達(dá)、RGB攝像頭和超聲波傳感器，能精準(zhǔn)識別邊界線并避開庭院中的兒童、寵物、園藝工具等障礙物。公司將于明年正式在歐洲開售。依靠品牌和渠道協(xié)同，我們認(rèn)為明年割草機器人有望成為繼洗地機之后的營收新增長點。
盈利預(yù)測與估值
我們維持25-27年歸母凈利潤為16.82、23.85億元、28.01億元，對應(yīng)EPS為6.49、9.21、10.81元。Wind可比公司26年一致預(yù)期PE為19倍，公司經(jīng)營短期或繼續(xù)承壓，但明年有望迎來邊際改善，利潤增長有彈性，給予公司26年25倍目標(biāo)PE，維持目標(biāo)價為230.25元，維持“買入”。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險；市場競爭加劇風(fēng)險；新品不及預(yù)期風(fēng)險
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