>> 銀河證券-海星股份(603115)首次覆蓋報告：產(chǎn)能加速落地，技術優(yōu)勢開啟新周期-260302
| 上傳日期： |
2026/3/3 |
大小： |
6913KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦（首次） |
作者： |
華立，曾韜，段尚昌 |
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核心觀點
全球鋁電極箔行業(yè)領軍者，迎接行業(yè)新周期。公司深耕鋁電解電容器用電極箔領域二十余年，是國內(nèi)最早實現(xiàn)電極箔國產(chǎn)化突破的企業(yè)之一，具備低、中、高壓全系列產(chǎn)品供應能力，市場地位穩(wěn)居全球前二。公司客戶覆蓋全球主流鋁電解電容器廠商，產(chǎn)品結構以中高端為主，客戶粘性強。創(chuàng)始團隊行業(yè)經(jīng)驗豐富，管理結構穩(wěn)定。經(jīng)歷前期行業(yè)下行周期后，伴隨下游需求回暖及公司產(chǎn)能釋放，盈利能力持續(xù)修復。公司資產(chǎn)結構及穩(wěn)定的現(xiàn)金流能穩(wěn)定支撐擴張，在盈利的同時維持高比例分紅。
產(chǎn)能加速落地，規(guī)模與成本優(yōu)勢持續(xù)強化。公司圍繞江蘇南通、四川雅安、寧夏石嘴山及新疆霍爾果斯布局四大生產(chǎn)基地，在優(yōu)化產(chǎn)能布局、降低運營風險的同時持續(xù)加碼中高端電極箔產(chǎn)能建設。新疆基地依托電力與政策優(yōu)勢，有效降低單位制造成本，同時產(chǎn)品聚焦中高端電極箔，優(yōu)先應用于AI服務器、新能源汽車等高盈利新興市場。24年底新疆項目完成初期建設，2025年底全部達產(chǎn)后公司整體產(chǎn)能規(guī)模接近5400萬平，同比+29%。公司交付能力增強,市占率有望進一步提升，龍頭地位穩(wěn)固。
固態(tài)產(chǎn)品搶灘AI戰(zhàn)略高地。AI服務器相關產(chǎn)品對極端工況壽命、比容一致性及高電壓段穩(wěn)定性要求極高，固態(tài)電容器替換成為明確趨勢之一;部分對ESR、高頻特性、穩(wěn)定性、體積要求更高的場景下會采用MLPC產(chǎn)品。公司是國內(nèi)首家突破低壓腐蝕技術的企業(yè),同時布局固態(tài)電容器電極箔近10年,2025年已實現(xiàn)產(chǎn)品如期交付,在AI浪潮競爭中已有先發(fā)優(yōu)勢。
投資建議:電極箔行業(yè)正值上行周期，疊加AI趨勢帶來新產(chǎn)品趨勢，公司作為行業(yè)龍頭企業(yè)率先受益。隨著公司新疆先進產(chǎn)能的持續(xù)投放，公司成本、技術、市場優(yōu)勢有望進一步放大，量利齊升可期。我們預計公司2025-2027年營收分別為23/27/31億元;歸母凈利分別為2.4/3.2/4.5億元，EPS 0.98、1.33.1.87元/股，對應PE 28x /21x/15x。首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示:下游需求復蘇、AI及高端應用放量不及預期等風險。
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