>> 東證期貨-海外鉛鋅礦企業(yè)季度運(yùn)營分析：鋅礦產(chǎn)量指引下降，TC反彈空間或有限-260303
| 上傳日期： |
2026/3/4 |
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| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
東證期貨 |
| 評級： |
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作者： |
魏林峻 |
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★4Q25海外鉛鋅礦總體產(chǎn)量環(huán)比下滑
海外樣本礦企4Q25鋅精礦產(chǎn)量為128.8萬金屬噸，同比增加4.4萬金屬噸（YoY+3.6%）；鉛精礦產(chǎn)量為27.7萬金屬噸，同比下降2.4萬金屬噸（YoY-8%）。產(chǎn)量增加的主要原因：①礦石品位、回收率提升；②項目復(fù)增產(chǎn)。產(chǎn)量下降的主要原因：①礦石品位下降；②不可抗力因素；③生產(chǎn)運(yùn)營問題。4Q25海外煉廠運(yùn)行效率提升，鋅錠產(chǎn)量同環(huán)比均錄增，但并未公開進(jìn)行主動復(fù)產(chǎn)。
★2026年樣本企業(yè)鋅精礦產(chǎn)量指引大幅下降
2025年樣本礦企鋅精礦產(chǎn)量共273.8萬金屬噸，處于產(chǎn)量指引的中偏上水平；2026年指引區(qū)間在230.9~254.8萬金屬噸，均值同比錄得顯著減幅（YoY-11%）。統(tǒng)計樣本中未包括作為26年海外鋅礦增量的非標(biāo)礦，因而實際產(chǎn)量或比紙面統(tǒng)計更為樂觀。
鋅精礦TC：部分地區(qū)煉廠原料庫存偏高，疊加進(jìn)口礦季度長單流入，短期TC或有小幅回升，然升級的地緣沖突或?qū)е轮衅谶M(jìn)口礦流入承壓，加上國內(nèi)礦增量預(yù)期多兌現(xiàn)于下半年，預(yù)計上半年TC反彈空間有限，風(fēng)險點(diǎn)在于地緣影響物流中斷以及能源成本高企下海外鋅煉廠減產(chǎn)。
鉛精礦TC：現(xiàn)貨TC依然反映的是高富含精礦的供需，年后市場對副產(chǎn)品價格的看漲預(yù)期有所緩和，但小金屬的價格存在繼續(xù)上漲預(yù)期，預(yù)計現(xiàn)貨TC報價將繼續(xù)承壓運(yùn)行。
★投資建議
鋅：單邊角度，短期宏觀定價主導(dǎo)鋅價，但TC邊際反彈和高社庫令基本面壓力仍存，滬鋅或維持高位震蕩，短期觀望為主，中線以回調(diào)買入思路對待；套利角度，月差方面觀望為主；內(nèi)外方面，內(nèi)外庫存走勢分化，國內(nèi)基本面弱于海外，中線推薦以內(nèi)外正套思路對待。
鉛：單邊角度，再生成本底部支撐較強(qiáng)，同時節(jié)后供應(yīng)恢復(fù)速度慢于需求，供需短暫錯配下，操作上建議以逢低買入為主；套利角度，建議觀望為主。
★風(fēng)險提示
海外礦端擾動，煉廠減產(chǎn)，比價波動
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