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2025Q4收入延續(xù)高增，期待盈利能力企穩(wěn)改善，維持“買入”評級
　　公司發(fā)布2025年業(yè)績快報，2025年實現(xiàn)營業(yè)收入186.2億元（同比+55.9%，下同），歸母凈利潤13.6億元（-31.2%），扣非歸母凈利潤10.9億元（-32.9%），單季度看，2025Q4公司實現(xiàn)收入65.5億元（+32.6%），歸母凈利潤3.2億元（-36.1%），公司發(fā)布業(yè)績快報，我們上調2025年，維持2026-2027年盈利預測，預計2025-2027年歸母凈利潤為13.6/24.1/32.0億元（2025年原值為13.4億元），對應EPS為5.25/9.28/12.35元，當前股價對應PE為27.3/15.4/11.6倍，石頭科技已成掃地機器人全球第一品牌，看好公司品牌優(yōu)先策略下，收入規(guī)模快速提升，新品類減虧下盈利能力企穩(wěn)改善，維持“買入”評級。
　　2025Q4外銷延續(xù)高增，西南歐市場份額提升
　　分地區(qū)看，我們預計2025Q4內銷掃地機/洗地機預計分別同比增長低個位數(shù)/300%，根據(jù)奧維云網(wǎng)，2025Q4掃地機/洗地機國內線上銷額市占率達35.4%/27.6%，分別同比+10.3/19.2pct，核心品類品類市占率持續(xù)提升；2025Q4外銷整體預計實現(xiàn)約30%增長，拆分地區(qū)來看，歐洲增速高于北美高于亞太（1）歐洲方面，德國及北歐地區(qū)保持市占率領先地位，其中德國亞馬遜2025Q4市占率39%；西南歐地區(qū)市場份額顯著提升，其中西班牙/意大利亞馬遜2025Q4市占率分別為21.6%/22.3%，黑五期間法西市占第一、英意市占第二。（2）北美方面，中美貿易及關稅政策影響減弱，北美地區(qū)增速企穩(wěn)；線下布局持續(xù)深化，目前公司已突破線下Costco渠道，Target陳列SKU有所增長。（3）亞太方面，黑五期間澳洲掃地機銷量+96%，洗地機GMV+113%，日本掃地機銷量+55%，洗地機銷量+500%，中東掃地機銷量+154%，土耳其掃地機品類市占率保持第一。
　　未來展望：擁抱新品類，新品類減虧盈利能力有望企穩(wěn)改善
　　新品類：（1）洗地機方面，公司2025Q3洗地機品類進入海外渠道，2025Q4美亞/德亞/法亞/英亞/意亞市占率分別為7.8%/12.3%/2.8%/2.6%/7.9%，其中F25產(chǎn)品進入美國線下Target渠道，進入2026年，伴隨渠道持續(xù)深化，洗地機海外市占率有望進一步提升；（2）割草機方面，公司2026年1月在美國CES展推出三款割草機器人新品，2月在于與德國本土專業(yè)經(jīng)銷商deinm？her.de達成合作正式開售，覆蓋Q系列（2款）、S系列（2款）、Z系列（4款）三個系列8款產(chǎn)品，包含799-3499歐元價格帶，預計于3月起陸續(xù)發(fā)貨，我們看好進入歐美春季割草季后，公司產(chǎn)品有望迎來放量。盈利能力方面，我們預計公司洗衣機/洗地機/割草機分別減虧4/2/1億元，洗地機整體、掃地機國內市場有望扭虧為盈，割草機有望實現(xiàn)盈虧平衡，多品類減虧下盈利能力有望企穩(wěn)改善。
　　風險提示：新品銷售不及預期;競爭加劇風險;海外高通脹下需求不及預期。