>> 華源證券-凱德石英(920179)半導(dǎo)體高端石英制品國(guó)產(chǎn)先鋒，江豐電子入主有望開啟成長(zhǎng)新篇-260304
| 上傳日期： |
2026/3/4 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
趙昊 |
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業(yè)務(wù)概況：深耕石英制品二十余載，2025H1半導(dǎo)體業(yè)務(wù)營(yíng)收占比超95%。公司成立于1997年，主營(yíng)業(yè)務(wù)為石英儀器、石英管道、石英舟等石英玻璃制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于半導(dǎo)體集成電路芯片、光伏太陽能等領(lǐng)域。2025H1，半導(dǎo)體集成電路芯片用石英產(chǎn)品收入占營(yíng)業(yè)收入的95.15%，已成為核心收入來源，半導(dǎo)體集成電路芯片用石英產(chǎn)品毛利率達(dá)45.10%。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面，2025Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.22億元，同比下滑4.22%；歸母凈利潤(rùn)2224.09萬元，同比減少24.57%。
行業(yè)概況：市場(chǎng)加速國(guó)產(chǎn)替代，高端認(rèn)證壁壘構(gòu)筑護(hù)城河。石英制品是半導(dǎo)體制造工序的重要材料，其應(yīng)用幾乎貫穿半導(dǎo)體晶圓制造的整個(gè)過程。據(jù)恒州誠(chéng)思數(shù)據(jù)，2025年全球半導(dǎo)體石英制品市場(chǎng)規(guī)模達(dá)約59.46億元，預(yù)計(jì)到2032年將達(dá)約108.6億元，2026-2032年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)9.2%。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，據(jù)公司2025年中報(bào)，目前半導(dǎo)體用高端石英材料國(guó)產(chǎn)化率低，市場(chǎng)幾乎被外資公司占有。隨著國(guó)內(nèi)晶圓廠擴(kuò)產(chǎn)及供應(yīng)鏈自主化推進(jìn)，石英零部件國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊。同時(shí)，受益于下游半導(dǎo)體產(chǎn)能轉(zhuǎn)移、5G光纖需求增長(zhǎng)、光伏產(chǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)展，石英材料行業(yè)有望加速進(jìn)口替代，進(jìn)入快速上行趨勢(shì)。
公司布局：三大基地協(xié)同發(fā)力，8-12英寸高端產(chǎn)品認(rèn)證順利。公司已形成凱芯新材料、凱德芯貝、凱美石英三家子公司聯(lián)動(dòng)發(fā)展格局：凱芯新材料聚焦高端石英制品，2025H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2326.40萬元，同比增長(zhǎng)203.88%，目前處于產(chǎn)能爬坡期；凱德芯貝主要為國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備制造廠商、LED外延及芯片生產(chǎn)基地、微電子公司研發(fā)及生產(chǎn)石英制品，主營(yíng)冷加工產(chǎn)品，2025H1實(shí)現(xiàn)收入4314.39萬元、凈利潤(rùn)1747.69萬元，其半導(dǎo)體精密配件研發(fā)生產(chǎn)基地項(xiàng)目預(yù)計(jì)2025年試生產(chǎn)；凱美石英是半導(dǎo)體用大口徑高品質(zhì)石英玻璃管和高純石英砂項(xiàng)目的建設(shè)主體，一期石英玻璃管項(xiàng)目已經(jīng)投產(chǎn)，主要用于生產(chǎn)通美晶體所需的材料和凱德石英半導(dǎo)體用石英產(chǎn)品所需材料，2025H1實(shí)現(xiàn)收入1414.54萬元。據(jù)公司公告，截至2025年8月，公司12英寸半導(dǎo)體石英制品認(rèn)證進(jìn)展順利，已有多項(xiàng)產(chǎn)品通過下游客戶審核，訂單有望逐步放量，公司預(yù)計(jì)將在保持6英寸及以下產(chǎn)品生產(chǎn)線的同時(shí)，提高高端石英產(chǎn)品占比，8-12英寸高端產(chǎn)品的占比有望逐步提高，進(jìn)而有望提升公司產(chǎn)品盈利能力。
核心催化：江豐電子入主，開啟產(chǎn)業(yè)協(xié)同新篇章。據(jù)公司2026年2月公告，江豐電子及寧波甬金擬以現(xiàn)金5.91億元協(xié)議收購(gòu)凱德石英1547.56萬股股份，占公司總股本的20.6424%，交易完成后江豐電子將成為公司控股股東。江豐電子是國(guó)內(nèi)濺射靶材領(lǐng)軍企業(yè)，客戶覆蓋臺(tái)積電、中芯國(guó)際、SK海力士等全球知名芯片公司。兩家公司同屬半導(dǎo)體材料供應(yīng)鏈，產(chǎn)品應(yīng)用場(chǎng)景與客戶存在較大重合，收購(gòu)后有望實(shí)現(xiàn)資源一體化整合，提升客戶粘性。江豐電子的入主有望為凱德石英帶來新客戶資源與管理活力，有望帶領(lǐng)公司進(jìn)入增長(zhǎng)新階段。
盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為0.23/0.40/0.60億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為157/92/61倍。我們選取菲利華、石英股份、戈碧迦作為可比公司。作為國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體石英制品領(lǐng)域的先行者，公司高端產(chǎn)品認(rèn)證與三大基地布局已進(jìn)入兌現(xiàn)期，江豐電子入主有望帶來產(chǎn)業(yè)協(xié)同與客戶資源，在半導(dǎo)體石英零部件國(guó)產(chǎn)替代加速的背景下，公司有望迎來業(yè)績(jī)與估值的雙重修復(fù)，開啟新一輪成長(zhǎng)曲線。首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、重大客戶依賴及被替代的風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)
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