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中國(guó)五礦旗下上市公司，業(yè)績(jī)受益于鎢價(jià)上漲
　　公司是中國(guó)五礦旗下的鎢行業(yè)上市公司，業(yè)務(wù)覆蓋鎢產(chǎn)業(yè)鏈的多個(gè)環(huán)節(jié)。2024年中國(guó)五礦旗下的優(yōu)質(zhì)鎢礦資源開(kāi)始注入公司，公司利潤(rùn)規(guī)模和盈利能力得到明顯提升。2025年前三季度受益于鎢價(jià)上漲，公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)繼續(xù)向好。
　　鎢行業(yè)：供給剛性強(qiáng)，需求有支撐
　　鎢在高科技和國(guó)防領(lǐng)域具備重要的戰(zhàn)略?xún)r(jià)值，我們看好鎢行業(yè)未來(lái)景氣度。供給端，短期產(chǎn)量增長(zhǎng)有限：我國(guó)擁有全球80%以上鎢礦供應(yīng)和50%以上鎢礦儲(chǔ)量，而我國(guó)對(duì)鎢礦開(kāi)采嚴(yán)格管控，短期國(guó)內(nèi)鎢礦供應(yīng)難有明顯增長(zhǎng)；海外鎢礦項(xiàng)目面臨資金和成本壓力，實(shí)際產(chǎn)能增量較小。需求端，多領(lǐng)域有望支撐未來(lái)需求：工廠自動(dòng)化和技術(shù)進(jìn)步、主要經(jīng)濟(jì)體進(jìn)入降息周期、我國(guó)建設(shè)雅下水電工程、我國(guó)設(shè)備以舊換新政策等因素將支撐硬質(zhì)合金的鎢需求，光伏鎢絲滲透率提升將帶動(dòng)鎢絲需求，全球軍費(fèi)增長(zhǎng)趨勢(shì)將帶動(dòng)鎢特鋼需求，數(shù)據(jù)中心發(fā)展將帶動(dòng)電子領(lǐng)域用鎢需求。
　　看點(diǎn)：鎢礦資源有望注入，PCB微鉆新增擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目
　　1.公司通過(guò)自有+托管控制五座礦山，鎢礦自供率（含托管公司產(chǎn)能）在70%以上，其中柿竹園和遠(yuǎn)景鎢業(yè)已注入公司旗下，其他三座礦山處于托管狀態(tài)，根據(jù)公司實(shí)控人的承諾，剩余三座礦山有望在2029年底前陸續(xù)注入公司，疊加柿竹園擴(kuò)產(chǎn)，公司未來(lái)礦端收益有望增加。2.公司的孫公司金洲公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的PCB微鉆供應(yīng)商，AI的快速發(fā)展帶動(dòng)PCB微鉆需求增長(zhǎng)，公司抓住機(jī)遇擴(kuò)充產(chǎn)能，前期建設(shè)的2億支增量項(xiàng)目已于2024年底完成建設(shè)，未來(lái)兩個(gè)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目將繼續(xù)新增產(chǎn)能約2億支，有望為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供動(dòng)力。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)
　　在中性情景下，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利分別為13.22、18.22、22.89億元，EPS分別為0.58、0.80、1.00元/股，對(duì)應(yīng)PE分別為118.94X、86.31X、68.71X。截至2026年3月2日，可比公司2025年平均PE值高于中鎢高新2025年P(guān)E值，看好公司在鎢行業(yè)中未來(lái)的發(fā)展，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、鎢礦注入進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。