>> 聯(lián)儲(chǔ)證券-2月PMI數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：春節(jié)擾動(dòng)下景氣走弱，結(jié)構(gòu)分化延續(xù)-260304
| 上傳日期： |
2026/3/4 |
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pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
聯(lián)儲(chǔ)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
董利，陳國(guó)文 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資要點(diǎn)：
事件：2026年3月4日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布2月中國(guó)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)。制造業(yè)PMI為49.0%，服務(wù)業(yè)為49.7%，建筑業(yè)為48.2%。
制造業(yè)景氣度連續(xù)回落，供需同步走弱。2月制造業(yè)PMI錄得49.0%，較上月下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)月落入收縮區(qū)間，修復(fù)動(dòng)能再度放緩。2月制造業(yè)景氣度回落，主要受春節(jié)等季節(jié)性因素影響，具體呈現(xiàn)三大特征：一是需求連續(xù)回落，內(nèi)需與外需指數(shù)均連續(xù)下降；二是供給端收縮，生產(chǎn)放緩重回收縮區(qū)間，庫(kù)存配送用工均轉(zhuǎn)弱；三是價(jià)格壓力邊際緩解，但企業(yè)采購(gòu)意愿仍偏弱。
需求連續(xù)回落，外需承壓更為明顯。新訂單指數(shù)錄得48.6%，較上月下降0.6個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)月落入收縮區(qū)間。新出口訂單大幅下降2.8個(gè)百分點(diǎn)至45.0%，連續(xù)兩個(gè)月下行，外需景氣度明顯不足。新訂單與新出口訂單差值擴(kuò)大至3.6個(gè)百分點(diǎn)，顯示內(nèi)需與外需均走弱的背景下，外需拖累更為突出。在手訂單指數(shù)下降1.1個(gè)百分點(diǎn)至44.0%，連續(xù)處于收縮區(qū)間，進(jìn)一步印證需求不足。
生產(chǎn)重回收縮，庫(kù)存配送用工均轉(zhuǎn)弱。2月生產(chǎn)指數(shù)下降1個(gè)百分點(diǎn)至49.6%，連續(xù)三個(gè)月擴(kuò)張后落入收縮區(qū)間，顯示生產(chǎn)活動(dòng)放緩。產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)降低2.8個(gè)百分點(diǎn)至45.8%，企業(yè)補(bǔ)庫(kù)意愿走弱。供應(yīng)商配送時(shí)間降低1個(gè)百分點(diǎn)至49.1%，連續(xù)12個(gè)月擴(kuò)張后首次落入收縮區(qū)間，顯示原材料供應(yīng)商交貨時(shí)間放慢。從業(yè)人員指數(shù)小幅下降至48.0%，企業(yè)用工景氣度繼續(xù)走弱。值得關(guān)注是，2月產(chǎn)成品庫(kù)存回落以主動(dòng)去庫(kù)為主、被動(dòng)去庫(kù)為輔，核心是春節(jié)停工、企業(yè)主動(dòng)控庫(kù)，疊加生產(chǎn)收縮強(qiáng)于需求走弱。
價(jià)格壓力邊際緩解，但采購(gòu)仍偏弱。原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)高位回落1.3個(gè)百分點(diǎn)至54.8%，但仍處于擴(kuò)張區(qū)間。出廠價(jià)格指數(shù)錄得50.6%，與上月持平，連續(xù)處于榮枯線以上。購(gòu)進(jìn)價(jià)格與出廠價(jià)格剪刀差有所收縮，表明成本向下游傳導(dǎo)改善，企業(yè)盈利壓力邊際緩釋。但在需求偏弱背景下，企業(yè)采購(gòu)意愿仍不足，采購(gòu)量指數(shù)下降0.5個(gè)百分點(diǎn)至48.2%，連續(xù)兩個(gè)月處于收縮區(qū)間。
企業(yè)與行業(yè)景氣度分化加劇，結(jié)構(gòu)修復(fù)不均衡。企業(yè)層面看，大型企業(yè)強(qiáng)，中小企業(yè)弱。大型企業(yè)景氣度指數(shù)回升1.2個(gè)百分點(diǎn)至51.5%，連續(xù)三個(gè)月處于擴(kuò)張區(qū)間，景氣度保持相對(duì)穩(wěn)?。恢行推髽I(yè)和小型企業(yè)分別下降1.2個(gè)百分點(diǎn)和2.6個(gè)百分點(diǎn)至47.5%和44.8%，持續(xù)處于收縮區(qū)間，指向中小企業(yè)生產(chǎn)與需求壓力加大。行業(yè)層面，高技術(shù)制造業(yè)繼續(xù)處于擴(kuò)張區(qū)間但增勢(shì)放緩；裝備制造業(yè)景氣度小幅回落并跌破榮枯線；基礎(chǔ)原材料行業(yè)與消費(fèi)品行業(yè)連續(xù)處于收縮區(qū)間。整體看，制造業(yè)內(nèi)部修復(fù)動(dòng)能仍主要依賴大型企業(yè)與部分高端制造領(lǐng)域，景氣回升基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固。
服務(wù)業(yè)景氣度低位運(yùn)行，需求走弱、價(jià)格回升。2月服務(wù)業(yè)景氣度指數(shù)錄得49.7%，較上月小幅回升0.2個(gè)百分點(diǎn)，但已連續(xù)四個(gè)月落入收縮區(qū)間。分項(xiàng)看，需求與就業(yè)同步走弱，新訂單指數(shù)下降1.4個(gè)百分點(diǎn)至45.7%，從業(yè)人員指數(shù)下降0.4個(gè)百分點(diǎn)至46.6%；業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)下降1.3個(gè)百分點(diǎn)至55.8%，顯示企業(yè)信心有所回落。價(jià)格方面，投入品價(jià)格指數(shù)上升1.5個(gè)百分點(diǎn)至51.2%，銷售價(jià)格指數(shù)小幅上升至49.0%，成本端壓力有所抬升而終端提價(jià)能力仍偏弱，盈利承壓。行業(yè)層面分化明顯，2月服務(wù)業(yè)景氣度小幅回升主要得益于春節(jié)消費(fèi)效應(yīng)收益行業(yè)，如住宿、餐飲、文化體育娛樂(lè)等行業(yè)，其行業(yè)景氣均位于60%以上高位，而資本市場(chǎng)服務(wù)、房地產(chǎn)等商務(wù)活動(dòng)指數(shù)均低于臨界點(diǎn)。
建筑業(yè)延續(xù)收縮，但需求就業(yè)預(yù)期邊際改善。2月建筑業(yè)指數(shù)下降0.6個(gè)百分點(diǎn)至48.2%，連續(xù)兩個(gè)月落入收縮區(qū)間，行業(yè)整體景氣度仍偏弱。從分項(xiàng)看，新訂單指數(shù)上升2.1個(gè)百分點(diǎn)至42.4%；從業(yè)人員指數(shù)上升1.4個(gè)百分點(diǎn)至42.5%；業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)上升1.1個(gè)百分點(diǎn)至50.9%需求、用工均處收縮區(qū)間，但趨勢(shì)上明顯回升疊加預(yù)期好轉(zhuǎn)，反映節(jié)后復(fù)工復(fù)產(chǎn)將逐步啟動(dòng)。價(jià)格方面，投入品價(jià)格指數(shù)下降2.9個(gè)百分點(diǎn)至49.1%；銷售價(jià)格指數(shù)下降0.6個(gè)百分點(diǎn)至47.6%，成本壓力有所緩解，但終端價(jià)格仍偏弱。整體看，2月受春節(jié)因素影響下，建筑企業(yè)施工活動(dòng)和項(xiàng)目需求呈現(xiàn)淡季特征，節(jié)后隨復(fù)工復(fù)產(chǎn)推進(jìn)，重點(diǎn)投資項(xiàng)目的陸續(xù)開工，建筑業(yè)景氣度將逐步回升。
風(fēng)險(xiǎn)提示：基本面修復(fù)偏離預(yù)期，宏觀政策超預(yù)期。
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