>> 華源證券-宏遠股份(920018)電磁線領(lǐng)域國家級“單項冠軍”，超／特高壓產(chǎn)品高壁壘+新能源車布局+海外擴張-260304
| 上傳日期： |
2026/3/4 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
趙昊，萬梟 |
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電磁線領(lǐng)域國家級“制造業(yè)單項冠軍企業(yè)”，2025Q1-Q3實現(xiàn)營收19.52億元（yoy+31%）。公司主要從事電磁線的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品主要包括換位導(dǎo)線、紙包線、漆包線、漆包紙包線、組合導(dǎo)線等多種品類，目前主要應(yīng)用于高電壓、大容量電力變壓器、換流變壓器和電抗器等大型輸變電設(shè)備。經(jīng)過二十多年的發(fā)展，公司已成為具有成熟研發(fā)和生產(chǎn)能力的高壓、超高壓、特高壓變壓器用電磁線產(chǎn)品制造商，是國家級“制造業(yè)單項冠軍企業(yè)”。公司憑借先進的技術(shù)工藝、優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品品質(zhì)，客戶涵蓋特變電工、中國西電、山東電力設(shè)備、山東輸變電、保變電氣、日立能源等主要大型輸變電設(shè)備制造商。同時，公司產(chǎn)品遠銷土耳其、北美、埃及、印度尼西亞、越南、韓國等多個國家和地區(qū)，海外主要客戶包括土耳其ASTOR、美國VTC、埃及ELSEWEDY和印尼B&D等電力變壓器制造商。2025Q1-Q3公司實現(xiàn)營收19.52億元（yoy+31%）、歸母凈利潤7385萬元（yoy+5%）。
換位導(dǎo)線營收占比超60%，特高壓產(chǎn)品收入占比提升受益于客戶特高壓項目推進。換位導(dǎo)線為公司當(dāng)前及未來重點發(fā)展的產(chǎn)品，其廣泛應(yīng)用于高壓、超高壓、特高壓、大容量變壓器及電抗器等領(lǐng)域；紙包線廣泛應(yīng)用于各電壓等級變壓器中，主要應(yīng)用于配電變壓器和高壓變壓器領(lǐng)域。2022-2024年，換位導(dǎo)線產(chǎn)品收入分別為83,696.61萬元、110,491.01萬元和163,382.66萬元，占公司主營業(yè)務(wù)收入比例為64.01%、75.90%和78.98%；紙包線銷售收入分別為30,983.00萬元、29,627.95萬元和38,467.72萬元。2024年兩大業(yè)務(wù)營收增長均得益于銷量增加。公司產(chǎn)品類型主要為應(yīng)用于高壓及以上電壓等級變壓器的產(chǎn)品。2022-2024年，公司特高壓、超高壓等級變壓器用電磁線產(chǎn)品合計占比分別為30.73%、31.87%和40.60%，高壓等級變壓器用電磁線產(chǎn)品占比分別為49.23%、58.70%和51.59%。2024年度，隨著下游客戶特高壓項目的推進，公司特高壓產(chǎn)品收入占比提升。
國內(nèi)率先完成±1100kV超/特高壓領(lǐng)域產(chǎn)品應(yīng)用，擬擴產(chǎn)電磁線產(chǎn)能5,000噸匹配下游需求。公司上市募投的“電磁線生產(chǎn)線智能數(shù)字化升級項目”以及“電磁線生產(chǎn)線智能數(shù)字化擴建項目”旨在對現(xiàn)有電磁線生產(chǎn)線進行優(yōu)化和升級，改善現(xiàn)有工藝技術(shù)，擴大現(xiàn)有產(chǎn)能，新增電磁線產(chǎn)能5,000噸。在特高壓輸電的帶動下，我國持續(xù)建設(shè)與之相匹配的超高壓、高壓電網(wǎng)，消納和完善電網(wǎng)主網(wǎng)架布局，進而促進我國超高壓、高電壓等級變壓器裝機容量的持續(xù)增長。2012年至2023年，我國高電壓等級變壓器容量逐步提升。中電聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，2012年至2023年，我國220kV及以上電壓變壓器的累計容量從262,365萬kVA增加至542,400萬kVA，年復(fù)合增長率6.83%。公司在二十多年的發(fā)展歷程中，率先完成了我國電力變壓器用電磁線產(chǎn)品在±500kV、±800kV和±1100kV等超/特高壓領(lǐng)域應(yīng)用的三大跨越。2019年至2023年，在國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)招標的特高壓項目中，裝備有公司電磁線的直流換流變壓器、交流變壓器的中標合計占比分別為24.43%和29.63%。
切入新能源汽車800V高壓扁線賽道，擬設(shè)立沙特工廠實現(xiàn)海外擴張。公司上市募投的“新能源汽車高效電機用特種電磁線生產(chǎn)基地項目”旨在重點研發(fā)并生產(chǎn)新能源車800V扁線驅(qū)動電機用電磁線，擬新增年產(chǎn)6,000噸耐電暈漆包扁線。新能源汽車是我國未來汽車產(chǎn)業(yè)的主要增長方向，我國新能源汽車已經(jīng)實現(xiàn)從政策導(dǎo)向向市場化導(dǎo)向方向轉(zhuǎn)型。《節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖2.0》提出，我國2025年新能源汽車占總銷量20%左右、2030年新能源汽車占總銷量40%左右、2035年新能源汽車成為主流，占總銷量50%以上。公司已成為越南新能源車制造商VinFast（美國上市公司，Nasdaq: VFS）的合格供應(yīng)商。此外，根據(jù)2025年12月18日公告，公司擬在沙特阿拉伯設(shè)立全資子公司“沙特宏盛電氣材料有限公司”（暫定名稱，最終名稱以相關(guān)部門的備案及核準登記為準），旨在推動公司國際業(yè)務(wù)的拓展與滿足海外客戶的需求，有利于進一步完善產(chǎn)業(yè)布局。
盈利預(yù)測與評級：我們預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為1.08/1.34/1.65億元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別為35.8/28.9/23.6倍，我們選取精達股份、金田股份、金杯電工作為可比公司。我們看好公司在超高壓/特高壓交流變壓器賽道的技術(shù)壁壘，以及切入新能源車領(lǐng)域的差異化產(chǎn)品布局。未來隨著電力行業(yè)和新能源車行業(yè)高景氣度延續(xù)，公司有望通過產(chǎn)能逐步釋放從而提升核心競爭力和收入規(guī)模。首次覆蓋給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：下游行業(yè)需求波動的風(fēng)險、客戶集中度較高的風(fēng)險、原材料價格波動風(fēng)險
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